公司融资活动 - Select Water Solutions公司定价进行1.75亿美元的A类普通股公开发行，每股定价12.75美元，发行股份数量为13,725,491股 [1] - 此次发行预计于2026年2月23日结束，所得款项净额计划用于一般公司用途，包括资助水基础设施项目、潜在收购或偿还债务 [1] - 承销商被授予30天期权，可按发行价额外购买最多2,058,824股（约合2,625万美元） [3] - 此次发行的联合账簿管理人为摩根大通证券和美国银行证券，其他承销商包括花旗集团、Piper Sandler和Raymond James [3] 股票表现与市场数据 - Northland Securities将公司评级上调至“跑赢大盘”，并设定18美元的目标价，较近期收盘价12.73美元有约41.4%的潜在上涨空间 [2] - 公司股票52周价格区间为7.20美元至15.45美元 [3] - 在发行定价公告日，股票交易区间为12.65美元至13.19美元，当日交易量达到877万股 [2][3] - 公司当前市值约为15.4亿美元 [2] 公司业务与近期状况 - Select Water Solutions公司为能源行业提供可持续的水和化学解决方案 [3] - 分析师对公司前景的信心源于其强劲的第四季度业绩以及化学品业务板块的贡献，尽管近期股价下跌了10.48% [2]

公司融资活动 - Select Water Solutions公司于2026年2月19日宣布其A类普通股的公开发行定价，发行价格为每股12.75美元 [1] - 公司计划发行13,725,491股A类普通股，并授予承销商一项30天期权，可额外购买最多2,058,824股 [1] - 此次发行预计于2026年2月23日完成，前提是满足惯例交割条件 [1] 融资资金用途 - 公司计划将此次发行的净收益用于一般公司用途，包括水基础设施增长资本项目、潜在收购或偿还其可持续发展关联信贷安排下的债务 [1] 承销商信息 - 此次发行的联席牵头账簿管理人为摩根大通和美国银行证券 [1] - 花旗集团、Piper Sandler和Raymond James担任联席账簿管理人 [1] - Johnson Rice & Company、MUFG、Northland Capital Markets、Roth Capital Partners、Seaport Global Securities和Texas Capital Securities担任此次发行的联席管理人 [1] 公司业务概况 - Select Water Solutions公司是能源行业可持续水和化学解决方案的领先提供商 [1] - 公司的解决方案由其关键的水基础设施资产、化学品制造以及水处理和回收能力提供支持 [1]

公司融资活动 - Select Water Solutions公司于2026年2月19日宣布，开始进行一项承销的后续公开发行，计划发行价值1.75亿美元的A类普通股 [1] - 此次发行的净收益计划用于一般公司用途，包括水基础设施增长资本项目、潜在收购或偿还公司可持续发展关联信贷额度下的债务 [1] - 公司预计授予承销商一项为期30天的期权，允许其以公开发行价（扣除承销折扣和佣金）额外购买最多2625万美元的A类普通股 [1] - 此次发行的联席牵头账簿管理人为摩根大通证券和美国银行证券 [1] 公司业务概况 - Select Water Solutions公司是能源行业可持续水和化学解决方案的领先提供商 [1] - 公司的解决方案由其关键的水基础设施资产、化学品制造以及水处理和回收能力提供支持 [1]

财务风险与契约 - 若无法遵守可持续发展关联信贷工具的契约，可能导致违约并加速偿还所有未偿金额，对公司财务状况产生重大不利影响[260] - 利率风险：假设利率上升1个百分点，公司2025年12月31日的年利息支出将增加约320万美元[452] - 公司未持有也无计划签订任何衍生品安排来对冲未偿债务的利率波动风险[452] 税务收益协议 - 税务收益协议规定公司支付所实现税收净现金节省的85%给协议持有人，公司保留15%[278] - 税务收益协议下的支付已于2024年开始[279] - 税务收益协议下的支付义务是公司的义务，而非SES Holdings的义务，且预计支付金额将非常巨大[281] - 税务收益协议下的支付金额和时间取决于多项未来事件和重大假设，包括SES Holdings LLC单位的交换时间和公司A类普通股的市场价格等[281] - 如果公司提前终止税务收益协议，将需要立即支付一笔相当于协议下预期未来付款现值的款项，且该笔支付预计金额巨大[282] - 用于计算税务收益协议提前终止付款现值的贴现率，截至2025年12月31日为5.49%[282][283] - 若税务收益协议于2025年12月31日提前终止，估计终止付款总额约为7910万美元（基于5.49%的贴现率，对应约1.073亿美元的无折现负债）[283] - 特定控制权变更事件可能加速税务收益协议下的支付，该支付金额可能巨大，从而阻止潜在收购[266] 公司治理与股权结构 - 公司授权发行3.5亿股A类普通股、1.5亿股B类普通股及5000万股优先股[261] - 注册权持有人共同持有约2000万股公司普通股，约占流通股一定比例[263] - 公司为控股公司，主要资产为SES Holdings LLC单位，依赖其分配来支付税费、股息及税务收益协议款项[277] - Crestview及其受让人可按1:1比例将SES Holdings LLC单位交换为A类普通股（根据拆股等情况调整）[261] - 公司组织文件中的条款可能延迟或阻止控制权变更，并可能影响A类普通股股价[265] - 公司组织文件放弃了对SES集团及投资组合公司所获商业机会的权益，这可能对公司业务或前景产生不利影响[267][270] 净经营亏损与税务限制 - 截至2025年12月31日，公司及其部分企业子公司拥有约2.106亿美元的税后美国联邦净经营亏损，其中8770万美元预计将从2031年开始因税法382条款限制而到期未使用[287] - 截至2025年12月31日，公司及其部分企业子公司拥有约1920万美元的税后州净经营亏损，其中660万美元预计将到期未使用，剩余1260万美元预计从2026年开始到期；另有约140万美元的税后非美国净经营亏损预计从2035年开始到期[287] - 根据税法382条款，若公司发生“所有权变更”，其净经营亏损的利用将受到年度限额的限制，该限额等于所有权变更时公司股票价值乘以适用的长期免税利率[287] 资产减值与商誉 - 公司长期资产和有限寿命无形资产减值及报废费用：2025年为620万美元，2024年为120万美元，2023年为1260万美元[297] - 公司对长期资产和有限寿命无形资产进行减值评估，可能需对其账面价值进行减值[297] - 截至2025年12月31日，公司商誉余额为4850万美元[298] - 公司每年第四季度或更频繁地进行商誉减值测试，可能需对商誉账面价值进行减值[298] - 商誉公允价值评估基于收入增长率、营业利润率、加权平均资本成本等多项估计和假设[298] 投资与合资企业 - 公司在2025年第一季度向AV Farms投资了7200万美元资本，并预计在未来三年内追加约7400万美元的投资[290] - 公司目前拥有AV Farms约39%的股份，C&A和Geneses分别拥有约38%和23%的股份；在AV GP中，公司、C&A和Geneses分别拥有25%、50%和25%的股份[290] 债务与信贷安排 - 截至2025年12月31日，公司可持续关联信贷安排项下未偿还借款为3.2亿美元，可用借款额度为1.455亿美元[452] - 截至2026年2月16日，公司可持续关联信贷安排项下未偿还借款为3.635亿美元，可用借款额度为8140万美元[452] 市场与经营风险 - 公司业务受客户资本支出和钻完井活动水平影响，持续低油价可能导致重大不利影响[449][450][451]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年合并收入为14亿美元，调整后EBITDA创纪录达到2.6亿美元 [17] - 2025年第四季度合并调整后EBITDA为6420万美元，高于此前6000万至6400万美元的指导区间上限 [25] - 2025年第四季度，SG&A费用小幅增至4300万美元，但公司目标是在2026年实现5%至10%的同比降低，预计全年SG&A将回落至收入的11%以下 [25] - 2025年第四季度净资本支出为7000万美元，全年净资本支出为2.79亿美元，略高于先前指引 [27] - 预计2026年净资本支出为1.75亿至2.25亿美元，其中包含约5000万至6000万美元的维护性支出 [27] - 预计2026年现金税支出（含州税）相对温和，在500万至1000万美元之间，基于税前营业利润计算的账面税率预计保持在20%左右的低区间 [26] - 预计2026年第一季度折旧、摊销和折耗将维持在4600万至5000万美元区间，全年将逐步上升至5000万美元出头的低区间，季度利息支出预计在500万至700万美元之间 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 水基础设施业务 - 2025年，水基础设施业务收入在过去5年间增长了超过800% [8] - 2025年，回收产出水量同比增长18%，全年回收量超过3.3亿桶，并在第四季度实现了自2021年初以来累计回收10亿桶的里程碑 [8] - 2025年第四季度，水基础设施业务扣除折旧摊销前的毛利润同比增长5%，利润率提升至54% [18] - 2025年，公司执行了多项新的最低用量承诺合同，新增了近100万英亩的专属土地，平均合同期限为11年 [8] - 预计2026年水基础设施业务将实现20%至25%的同比增长，并有望在24个月内将该业务占合并毛利润的比例提升至60%以上 [9][21] - 预计2026年第一季度，水基础设施业务的收入和扣除折旧摊销前的毛利润将环比增长7%至10% [20] - 2025年第四季度，公司在北特拉华盆地新增了每日5.5万桶的处置能力 [11] 化学技术业务 - 2025年，化学技术业务收入同比增长19%，扣除折旧摊销前的毛利润同比增长45% [13][23] - 2025年第四季度，该业务收入达到创纪录的8700万美元，环比增长14%，扣除折旧摊销前的毛利润环比增长16%，利润率为20% [24] - 预计2026年该业务收入将与上年相似（有上行潜力），扣除折旧摊销前的毛利率将稳定在19%至20%区间 [24] - 预计2026年第一季度收入将回升至接近8000万美元的高位区间，利润率保持在19%至20% [24] - 公司在复杂作业（如使用产出水作业、更长水平段、三重压裂等）中市场份额更高 [75] 水服务业务 - 2025年第四季度，水服务业务收入环比增长7%，超出此前小幅环比下降的预期 [20] - 该季度水服务业务扣除折旧摊销前的毛利率提升约2个百分点至20%，加上收入增长，推动该业务扣除折旧摊销前的毛利润环比增长16% [22] - 2025年第四季度，新墨西哥州的水转移收入环比大幅增长77% [20] - 预计2026年第一季度水服务业务收入将保持稳定，尽管同比可能下降，但超过80%的降幅源于近期资产剥离，预计全年收入将与2025年第四季度的运行率及当前第一季度展望基本一致 [23] - 预计2026年第一季度和全年，水服务业务扣除折旧摊销前的毛利率将在19%至21%之间 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司战略重点在北特拉华盆地，该地区拥有行业最高产的储层和最低的盈亏平衡成本，但也面临产出水比例最高、处置能力下降以及监管趋严的挑战 [9] - 公司在北特拉华盆地的“回收优先”基础设施网络每日收集数十万桶水，并通过双线管道网络在广泛区域内平衡供需 [10] - 2025年第四季度，公司从关键客户处直接获得了三个现有处理产出水储存设施，以及新墨西哥州埃迪县一个额外处置设施的许可，并已完成该处置设施的钻探和建设 [11] - 公司正在向温克勒县扩张，这是其首次有意义地跨越州界，进入特拉华盆地内的德克萨斯州地区 [37] - 公司认为其在新墨西哥州利县和埃迪县建设的基础设施系统具有独特性，并计划继续向中央盆地台地扩张 [37][38] - 公司在海恩斯维尔和马塞勒斯盆地拥有领先的处置地位，并看到这些天然气盆地的良好发展势头和扩张机会 [94] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心战略是水基础设施增长，目标是使其在24个月内贡献超过60%的合并毛利润 [9] - 公司独特的“回收优先”基础设施模式旨在成为行业内的成本优势提供商，为客户创造显著经济价值和成本节约，同时为公司带来有吸引力的长期回报 [10] - 公司积极整合客户转让的现有水相关基础设施资产，以提升运营效率、降低成本并增强系统可靠性 [11] - 公司通过战略合作探索产出水中的锂、碘、锶、镁等矿物提取，预计首个锂提取特许权使用费收入将在2027年初开始贡献 [12][44] - 公司持续推进有益回用（如土地应用、水排放）的试点项目和技术评估，旨在为未来提供商业规模的解决方案，并帮助解决行业处置瓶颈 [54][56][57] - 公司正在评估其Peak Rentals业务的战略选择，该业务专注于为钻井和完井现场提供住宿、发电（柴油和天然气）、通信等支持，并正将其发电解决方案扩展到生产阶段（如人工举升） [15][47][48][49] - Peak Rentals业务产生的充足自由现金流支持着公司核心水基础设施增长战略 [15] - 公司还在科罗拉多州开展市政和工业项目，作为长期多元化努力的一部分 [7][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年整体宏观环境充满挑战，但公司业务表现良好 [17] - 展望2026年，预计大宗商品价格环境总体稳定，油价预计将维持在2025年下半年和2026年初至今的55至65美元区间 [17] - 近期天然气市场前景存在潜在上行空间，公司在主要天然气盆地的市场领先地位使其能够从增量机会中受益 [18] - 当前大宗商品前景预计将支持整体活动水平与2025年下半年保持相对稳定 [18] - 公司预计2026年调整后EBITDA将实现有意义的增长 [16] - 随着基础设施建设的推进和新设施投产，预计2026年第一季度及全年水基础设施业务将实现高利润率的连续增长 [20] - 公司正处于独特的建设窗口期，特别是北特拉华盆地的一流基础设施布局，资本支出预计在2027年下降，从而产生充足的自有现金流 [28][29] - 水服务业务和化学技术业务资本密集度低，能将其约70%或更多的毛利润转化为现金流，支持近期业务扩张 [29] - 公司正为业务定位，以在未来产生健康且持久的自由现金流，为未来的资本配置（增长投资、多元化机会或股东回报）提供良好选择 [30] 其他重要信息 - 2025年第四季度，由于部分顶级客户要求短期调整开发计划，导致固定基础设施的产量增长略低于预期，但公司通过临时水转移能力支持了客户需求 [19] - 公司预计2026年第一季度调整后EBITDA将在6500万至6800万美元之间，主要受北特拉华基础设施网络水量增长推动 [26] - 公司拥有已签约或在建项目，导致2026年上半年的资本支出权重较大 [28] - 公司水基础设施资产维护资本需求非常低，随着时间的推移将产生非常强劲的可支配现金流 [28] - 公司继续投资于化学技术的研发，以推动新产品改进和对先进化学技术的需求，更长的水平段和提高原油采收率的关注继续推动对公司高质量减阻剂和先进表面活性剂产品的需求 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于北特拉华盆地未来的扩张机会类型和系统成熟度 [32] - 回答: 随着系统建设完成约一半，公司看到了比前几年更多的小型机会，这些机会能利用整个系统，并因增加专属土地面积而带来有吸引力的回报。同时，在向埃迪县等新区域扩张时，仍有一些较大的项目机会在跟进，预计2026年下半年及以后，小型、高增值的机会会越来越多 [33][34] 问题: 关于水基础设施业务长期增长的下一阶段，是否会向特拉华盆地南部或其他盆地扩张 [35] - 回答: 公司已宣布进入温克勒县，这是首次有意义地进入特拉华盆地内的德克萨斯州地区。公司将继续在利县和埃迪县扩张，这两个县拥有最具经济性的储量和最大的机会。此外，该系统可以扩展到中央盆地台地，公司也在探索将现有系统（如厄普顿县）进行扩展 [37][38] 问题: 关于除锂提取外，其他类似的高收入、低成本提升机会 [42] - 回答: 公司正在评估其他矿物提取机会，预计2026年上半年将有关于碘提取的进展消息，合作伙伴也在讨论锶、镁的提取。公司致力于将合适的技术与合适的水质结合，以产生高利润的特许权使用费收入 [44][45] 问题: 关于Peak Rentals业务的战略评估更新及其拥有的发电设备类型 [46] - 回答: Peak Rentals业务最初围绕为钻机和压裂设备提供住宿支持而建立，并配套提供发电、通信、安全、水应用等服务。其发电设备主要是柴油动力的分布式移动发电机。该业务拥有约350份主服务协议，现正扩展到生产阶段（如人工举升），并开始从柴油发电扩展到天然气发电。公司正在寻找既有利于Peak发展，又能为Select带来价值的资本结构和解决方案 [47][48][49][50]。此外，该业务的天然气发电能力也用于支持公司在新墨西哥州水基础设施建设的自身电力需求 [51] 问题: 关于有益回用试点的更多细节，包括合作方、地点和关键成果 [53] - 回答: 公司已完成多项规模不断扩大的试点，技术包括薄膜蒸发、多效真空蒸馏、膜蒸馏、反渗透等。最近与一家顶级运营商、一所大学和产出水联盟合作，完成了一个较大规模的项目，将处理后的产出水进行土地应用，用于种植本地作物，并在温室中进行植物生长测试，以验证水质。这些努力旨在证明技术的可行性，为监管提供数据，并最终实现商业化，解决行业处置瓶颈 [54][55][56] 问题: 关于上游宏观环境不明朗下，2026年下半年水基础设施增长机会以及市政资本投入拐点的看法 [63] - 回答: 基于现有合同，当前资本支出计划主要集中在上半年。但公司拥有强大的积压机会，并期待赢得更多增量资本机会。展望2026年下半年至2027年，预计新墨西哥州的业务将进入成熟期，增长将转向多元化项目（如科罗拉多州市政项目）和有益回用。预计2027年将迎来科罗拉多州市政项目的主要投资周期 [64][65] 问题: 关于化学技术业务中，对表面活性剂需求增长的观察以及是否已纳入收入指引 [67] - 回答: 公司确实在现场看到了对表面活性剂的需求增长，包括来自完井和增产作业的需求。第四季度表面活性剂使用量有所增加，预计2026年将继续受益。公司正在投资技术团队，研究适用于不同岩性的化学配方，并结合在米德兰的现场制造能力，认为已做好充分准备来利用该化学产品线的持续扩张 [67][68]。此外，产出水回用的增长为匹配正确的全套化学药剂提供了更复杂的环境，公司水回收和处理能力与定制化化学解决方案的结合提供了独特优势 [69] 问题: 关于化学技术业务的市场份额、增长潜力以及是否需要额外资本投入 [74] - 回答: 公司对市场份额增长感到兴奋，并在复杂技术解决方案方面表现出色。目前，在米德兰和东德克萨斯的制造工厂仍有扩张机会。该业务从其核心盈利能力中产生了良好的自由现金流，任何提高效率或扩大规模的资本需求都可以在现有工厂范围内以有意义的方式满足，同时继续保持将超过70%的利润转化为自由现金流的能力 [76][77] 问题: 关于随着资本支出调整，公司长期自由现金流生成能力的展望 [78] - 回答: 公司目前正处于独特的建设阶段，特别是新墨西哥州业务。2026年资本支出计划已低于2025年。展望未来，公司认为业务的自由现金流生成能力可以达到或超过分析师提到的范围。核心服务和化学业务产生强劲自由现金流，水基础设施业务目前正消耗其现金流用于增长，但其维护需求极低。随着未来24个月进入周期内成熟阶段，公司将有机会就增量增长、多元化、收购或提升股东回报做出进一步选择 [79][80] 问题: 关于第四季度水基础设施项目延迟的具体原因及其对2026年增长指引的影响 [85] - 回答: 项目延迟主要是由于获取所需地役权时遇到一些轻微延误，目前这些问题均已解决，公司正按计划在上半年执行 [86] 问题: 关于水服务业务前景走强的原因，以及水转移业务优异表现是否会持续 [87] - 回答: 第四季度新墨西哥州水转移业务的强劲表现（环比增长70%以上）是由于能够支持客户和自身建设时间表的变动。随着基础设施投入运营，公司有望在该地区看到该业务的稳定性和增长，这为水服务业务提供了稳定的运行基础。2025年的资产剥离是正确选择，其后的下半年运行率为2026年提供了良好的基准 [87][88][89] 问题: 关于提高北特拉华盆地基础设施利用率是否会对2027年利润率产生积极影响 [92] - 回答: 通过基础设施的每增加一桶产量通常都是增值的。随着利用率提高和新资产在核心锚定客户之外引入商业量，公司将继续看到提升利润率的机会。此外，未来增加的低成本或零成本特许权使用费收入流（如矿物提取）也将为利润率提升提供重要机会 [92][95] 问题: 关于天然气业务（特别是海恩斯维尔）的敞口，利用率提高对利润率的影响以及扩张机会 [94] - 回答: 公司在海恩斯维尔和马塞勒斯盆地拥有领先的处置地位，并看到良好的发展势头。正定期与客户就扩张机会或合同进行对话，预计2026年将在二叠纪盆地之外进行一些扩张。但大部分机会仍围绕二叠纪盆地，特别是利县 [94] 问题: 关于将有益回用纳入北特拉华系统是否会因其增强水平衡能力而吸引更多客户 [97] - 回答: 是的。有益回用（如土地应用或水排放）是公司考虑的端到端全生命周期解决方案的一部分。由于公司拥有包括处理设施在内的大型基础设施，能够降低成本和提升技术经济可行性，因此处于非常独特的地位来以此支持客户 [97] 问题: 关于同步压裂技术当前应用比例、增长情况以及对行业的影响 [102][103] - 回答: 同步压裂（以及三重压裂、更长水平段）的应用无疑在增加。公司从水和化学品的角度看到的是作业强度的真实提升，且作业非常依赖工程优化。公司业务在应对高强度、复杂多水源、回收应用以及因向同步压裂等技术转变而产生的大水量持续输送需求方面，感受到了显著的权重 [104][105]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司创造了创纪录的14亿美元综合收入和2.6亿美元调整后EBITDA [17] - 2025年第四季度，公司综合调整后EBITDA为6420万美元，高于此前6000万至6400万美元的指导区间上限，这得益于所有业务部门在第四季度的收入和毛利润连续增长 [25] - 2026年第一季度，公司预计综合调整后EBITDA将增至6500万至6800万美元，主要由于北特拉华基础设施网络处理量增加，并预计全年将保持增长轨迹 [26] - 2025年第四季度，销售、一般及行政费用小幅增至4300万美元，但公司目标是2026年全年实现同比降低5%至10%，并预计SG&A将回落至收入的11%以下，最早可能在第一季度实现 [25] - 2026年，公司预计现金税支出（包括州税）相对温和，在500万至1000万美元之间，而基于税前营业利润计算的账面税率可能保持在20%左右的低水平 [26] - 2026年第一季度，折旧、摊销和增值费用预计在4600万至5000万美元之间，全年将逐步上升至5000万美元出头的低水平，季度利息支出预计保持在500万至700万美元之间 [26] - 2025年第四季度净资本支出为7000万美元，全年净资本支出为2.79亿美元，略高于先前指引 [27] - 2026年，在考虑预计1000万至1500万美元的持续资产出售后，公司预计净资本支出为1.75亿至2.25亿美元，其中约5000万至6000万美元为维护性支出，主要集中于水务服务部门 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 **水务基础设施部门** - 2025年，公司回收产出水量增长18%，全年回收量超过3.3亿桶，并在第四季度实现了自2021年初以来累计回收10亿桶的里程碑，推动该部门过去五年收入增长超过800% [8] - 水务基础设施部门已从最小的部门发展成为按盈利能力计算最大的部门 [8] - 2025年第四季度，水务基础设施部门扣除折旧摊销前的毛利润同比增长5%，利润率提高至54% [18] - 2026年第一季度，预计水务基础设施部门的收入和扣除折旧摊销前的毛利润将环比增长7%至10% [20] - 2026年全年，预计水务基础设施部门将实现非常可观的20%至25%的同比增长，同时保持强劲稳定的利润率，类似于第四季度54%的扣除折旧摊销前毛利率 [21] - 2025年，公司执行了多项新的最低用量承诺合同，并新增了近100万英亩的专属土地，平均合同期限为11年 [8] - 2025年第四季度，公司在北特拉华盆地新增了5.5万桶/日的新处置能力 [11] **化学技术部门** - 2025年，化学技术部门收入同比增长19%，扣除折旧摊销前的毛利润同比增长45% [13] - 2025年第四季度，该部门创造了创纪录的8700万美元季度收入，环比增长14%，扣除折旧摊销前的毛利润环比增长16%，季度扣除折旧摊销前毛利率达到20% [24] - 2026年，预计该部门收入可能与上一年度相似，并有上行潜力，扣除折旧摊销前的毛利率应稳定在19%至20%的范围内 [24] - 2026年第一季度，预计收入将回升至接近8000万美元的高位区间，利润率保持在19%至20%的范围内 [24] **水务服务部门** - 2025年第四季度，水务服务部门收入环比增长7%，超过先前指引中预期的环比小幅下降 [20] - 第四季度，新墨西哥州的水转移收入环比大幅增长77%，推动了该部门的优异表现 [20] - 2025年第四季度，水务服务部门扣除折旧摊销前的毛利率提高了约2个百分点，达到20%，结合7%的收入增长，推动该部门第四季度扣除折旧摊销前的毛利润强劲增长16% [22] - 2026年第一季度，预计水务服务部门收入将保持稳定，尽管预计同比有所下降，但超过80%的降幅源于近期的资产剥离，预计2026年全年收入将与近期第四季度的运行率和当前第一季度展望保持一致 [23] - 2026年第一季度及全年，预计水务服务部门扣除折旧摊销前的毛利率为19%至21% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司战略重点在北特拉华盆地，该盆地拥有行业中最具生产力的地质和最低的盈亏平衡成本，但也是水油比最高、处置可用性下降且监管审查日益严格的地区 [9] - 在北特拉华盆地，公司的“回收优先”基础设施网络每天收集数十万桶产出水，其设施作为分销枢纽，可通过广泛的双线管道网络平衡广阔区域内的水余缺 [10] - 2025年第四季度，新墨西哥州的水转移收入环比大幅增长77% [20] - 公司宣布了在海恩斯维尔和二叠纪地区的产出水锂提取战略合作伙伴关系，预计最早于2027年初开始贡献初始特许权使用费收入，并从此增长 [12] - 公司正在评估碘提取，合作伙伴也在讨论锶、镁等其他矿物的提取机会 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心战略是水务基础设施增长，目标是在未来24个月内将水务基础设施的贡献提升至超过综合毛利润的60% [9] - 公司独特的“回收优先”基础设施模式使其成为行业中具有成本优势的供应商，为客户创造显著的经济价值和成本节约，同时为公司带来有吸引力的长期回报 [10] - 公司继续与客户合作，寻找最经济、运营效率最高的方式来提高其现有基础设施的利用率，有时可能导致客户将其现有的与水相关的基础设施资产运营性转移或直接转让给公司 [10] - 2025年，公司从关键合作伙伴客户那里获得了多个回收、处置和储存设施的转让，第四季度与一家顶级客户达成协议，直接转让三个现有的经处理产出水储存设施以及新墨西哥州埃迪县额外处置设施的许可 [11] - 公司正在寻找新的方法来利用现有基础设施资产基础中的产出水量，以产生增量现金流和高利润的特许权使用费流，而无需额外的资本投资 [12] - 公司继续以审慎和自律的方式评估其Peak Rentals业务的战略替代方案，以确保结果最符合Peak和Select各自的战略重点和增长计划，同时为Select股东最大化价值 [15] - 公司相信其业务定位良好，能够提供健康且持久的自由现金流，为未来的资本配置框架（包括增长投资、多元化机会或股东回报计划增强）提供良好的选择性 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 展望2026年，预计大宗商品价格环境总体相当稳定，油价预计主要维持在2025年下半年和2026年初至今所见的55至65美元价格区间内 [17] - 近期，公司确实预见到天然气市场前景有潜在上行空间，如果出现增量机会，公司在关键天然气盆地的市场领先地位将使其能够从中受益 [17] - 公司认为当前的大宗商品前景环境支持整体活动水平保持相对稳定，与2025年下半年相似 [17] - 随着新墨西哥州基础设施的持续建设和新设施上线，预计未来几个月将有越来越多的处理量活动转移到公司的固定基础设施网络上，这将推动水务基础设施部门在第一季度及整个2026年实现高利润的连续增长 [20] - 随着2026年前三个季度多个项目计划上线，预计水务基础设施部门全年将持续增长 [21] - 随着公司继续在年内将新设施商业化，相信仍有产能利用率提升的空间，可以推动2027年及以后进一步的增长，同时还有其他潜在的新合同赢得机会 [21] - 公司正处于一个独特的建设窗口期，特别是对于其在北特拉华盆地的首要基础设施地位，公司期待将一些机会转化为2026年及2027年的未来增长 [28] - 公司投入运营的水务基础设施资产维护资本需求非常低，随着时间的推移，这将为Select带来非常强劲的可支配现金流 [28] - 虽然当前项目的建设窗口期和增长资本在短期内继续推进，但预计资本支出将在2027年下降，从而提供充足的长期自由现金流生成 [29] - 公司相信有一条明确的执行路径来增加股东价值，包括不断增长的长期合同组合、支持多年增长轨迹并增强周期内稳定性，以及在科罗拉多市政和工业项目、有益再利用和矿物提取等机会中初现的长期多元化潜力 [30] 其他重要信息 - 公司2025年的研发工作继续推动新产品改进和对先进化学技术的需求，增长的井段长度和对提高原油采收率的日益关注继续推动对公司最高质量的减阻剂和先进表面活性剂产品的需求 [13] - 在Peak Rentals业务方面，公司正在将其分布式发电业务从柴油发电扩展到天然气发电，这非常适用于水输送、压缩和人工举升等领域 [50] - 公司已与一家顶级运营商、一所大学和产出水联盟合作，完成了一个较大规模的有益再利用试点项目，将处理后的产出水完全处理并用于土地灌溉，种植各种本地作物和其他经济作物，同时水也进入温室进行植物生长测试 [55] - 公司的重点现在围绕这些不同解决方案的技术经济性，并计划在未来几年内宣布计划并投入商业规模设施 [56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于北特拉华盆地系统扩建的额外机会类型和系统成熟度 [32] - 回答: 随着系统建设完成约一半，公司看到了比前两年更多的小型机会，这些机会能够利用整个系统，增加专属土地面积，并提供非常有吸引力的回报 [33] - 回答: 在向埃迪县等新区域扩张时，仍然存在一些较大的项目机会，但展望2026年下半年及以后，预计会看到越来越多的小型、高增值机会 [34] 问题: 水务基础设施业务长期增长的下一阶段，是否会扩展到南特拉华或其他盆地 [35] - 回答: 公司已宣布进入温克勒县，这是首次有意义地跨出德克萨斯州界线，进入特拉华盆地内部，公司将继续在利县和埃迪县内扩张，这两个县拥有最具经济性的储量且建设不足，机会巨大 [37] - 回答: 该系统可以扩展到中央盆地台地，那里有巴内特和伍德福德的开发活动，公司将继续探索利县和埃迪县以外的系统，并可能扩展现有系统 [38] 问题: 除了锂提取，公司是否在评估其他类似的高收入、低成本提升机会 [42] - 回答: 公司正在评估整个可用市场，选择最佳的技术合作伙伴，除了更多的锂交易，预计今年上半年还会有关于碘提取的新闻，合作伙伴也在讨论锶、镁等矿物的提取 [44] - 回答: 公司始终深思熟虑地为合适的水源引入合适的技术，当匹配正确时，可以产生高利润的特许权使用费收入 [45] 问题: 关于Peak Rentals业务的战略评估更新以及其拥有的发电设备类型 [46] - 回答: 公司继续围绕Peak Rentals进行战略接触，Peak最初围绕钻机和压裂设备的住宿支持业务建立，因此拥有柴油动力、分布式移动发电机，为钻井和完井现场的一切提供支持 [47] - 回答: Peak现在正进入油井的生产阶段，提供电力解决方案，并已开始将分布式发电业务从柴油发电扩展到天然气发电 [48][50] - 回答: 公司利用该业务支持自身在新墨西哥州水务基础设施的建设和开发，因为当地电力短缺，公司将审慎地支持Select的内部需求，从Peak业务产生现金以支持增长，并为其找到正确的长期机会组合 [51][52] 问题: 关于有益再利用试点的更多细节，包括合作方、地点和关键收获 [53] - 回答: 公司已完成多个规模不断扩大的试点，包括刮膜蒸发、多效真空蒸馏、膜蒸馏和常规反渗透装置，最近与一家顶级运营商、一所大学和产出水联盟合作，完成了一个较大规模的项目，将处理后的产出水用于土地灌溉和温室种植，以验证水质 [54][55] - 回答: 公司的贡献是证明这是一种可行的未来运营方式，正在用这些数据帮助制定法规，最终目标是推动行业变革，解决处置瓶颈 [56] 问题: 在当前宏观环境下，对上游增长机会和市政资本投入拐点的看法 [63] - 回答: 基于现有合同，当前的资本支出计划将主要集中在上半年，但公司有强大的积压机会，并期待赢得一些增量资本机会 [64] - 回答: 展望2026年下半年和2027年，预计新墨西哥州的业务将进入成熟阶段，增长机会将转向多元化项目（如科罗拉多市政项目）和有益再利用，科罗拉多市政项目的大额投资周期预计在2027年 [65] - 回答: 预计2026年至2027年初，新墨西哥州的业务将进入成熟阶段，公司将开始看到超额自由现金流的产生和更多的资本配置选择 [66] 问题: 化学技术部门是否看到表面活性剂需求增长，以及该需求在收入指导中的体现 [67] - 回答: 公司确实在现场看到了这种需求，并收到了咨询，一些最大运营商已声明表面活性剂的益处，公司在完井和提高采收率技术方面拥有丰富的表面活性剂应用经验，第四季度表面活性剂使用量有所增加，预计2026年将继续受益 [67] - 回答: 公司正在投资技术团队，确保了解哪种表面活性剂化学配方适用于哪种岩层，结合在米德兰的现场制造能力，公司非常有能力利用该化学产品线的持续扩张 [68] - 回答: 随着产出水回用和处理水的增长，为匹配正确的全套化学剂与预期结果创造了更复杂的环境，公司在水回收和处理能力方面的专长为其在先进化学剂应用方面提供了独特优势 [69] 问题: 化学技术部门的市占率、收入增长潜力以及支持增长所需的资本 [74] - 回答: 公司对市占率增长感到兴奋，在产出水作业、更长井段、更复杂的压裂作业中市占率更高，公司擅长提供复杂的技术化学解决方案，这正是行业趋势所在 [75][76] - 回答: 公司在米德兰和东德克萨斯拥有现场制造工厂，目前有继续扩张的机会，该业务从其核心盈利能力中产生大量自由现金流，可以在现有工厂范围内以有意义的方式进行扩张，同时继续产生超过70%的自由现金流 [77] 问题: 随着资本支出调整，公司长期自由现金流生成能力的展望 [78] - 回答: 公司目前处于独特的建设阶段，特别是新墨西哥州的业务，2026年的资本计划已低于2025年，但如果能继续积累机会，公司期待在未来12-18个月内加以利用 [79] - 回答: 展望更远的未来，公司的自由现金流生成能力可能达到或超过所提及的水平，核心服务和化学品业务产生强劲自由现金流，基础设施业务目前主要消耗其现金流用于资本增长，但其维护需求甚至更轻，随着未来24个月内进入周期内成熟阶段，公司将就增量增长、多元化、收购或股东回报增强做出进一步选择 [80] - 回答: 目前5000万至6000万美元的维护需求非常温和，并将持续如此 [81] 问题: 第四季度水务基础设施项目时间安排延迟的原因及其对2026年增长的影响 [85] - 回答: 项目延迟主要是由于获取所需地役权方面的一些小延误，但这些问题现已解决，公司正在向前推进，预计能在上半年良好执行 [86] 问题: 水务服务部门前景走强的原因，以及水转移的优异表现是否会持续 [87] - 回答: 第四季度新墨西哥州水转移业务环比增长超过70%，表现优异，公司有能力将水转移整合到长期基础设施合同中，因此对该业务在服务部门内保持稳定和增长感到兴奋，特别是在特拉华盆地地区 [87] - 回答: 公司能够支持客户调整时间表，随着基础设施投入运行，预计该部门将保持稳定和增长，2025年下半年的运行为2026年全年提供了良好的基准 [88][89] 问题: 提高北特拉华盆地利用率的努力是否会对2027年水务基础设施利润率产生积极影响 [92] - 回答: 每个通过基础设施的增量桶通常都是增值的，因此随着时间推移，提高利用率、在新资产上增加核心锚定客户以外的商业量，将继续带来利润率提升的机会 [92] - 回答: 公司将继续积极承接新的建设和合同机会，并乐于在50-60%的利润率范围内进行投资，同时关注持续改进 [93] - 回答: 随着锂提取等增量特许权使用费项目在2026年末、2027年初上线并逐步增长，这些项目也将继续提供有意义的利润率提升机会 [95] 问题: 天然气（特别是海恩斯维尔）业务增长对利润率的影响以及在该区域扩张的机会 [94] - 回答: 公司在海恩斯维尔和马塞勒斯拥有领先的处置地位，并定期与客户就扩张机会或合同进行对话，这些对话在12或18个月前并未发生，预计公司将在二叠纪以外进行一些扩张 [94] - 回答: 但大部分机会仍围绕二叠纪，尤其是利县 [94] 问题: 有益再利用试点若与北特拉华系统结合，是否会因增强水平衡能力而吸引更多客户 [97] - 回答: 特别是在新墨西哥州，公司需要继续支持州政府和立法，以达成环境负责且对工业友好的结果，因此有益再利用或水排放将有助于增加系统的处置能力，这是公司考虑的全生命周期解决方案的一部分，由于公司已拥有包括水处理在内的大型基础设施，这降低了成本并提高了所有解决方案的技术经济可行性，因此公司处于非常独特的地位来以这种方式支持客户 [97] 问题: 关于同步压裂技术当前普及率及其增长的看法 [102] - 回答: 同步压裂或更复杂压裂的普及率肯定在增加，但公司更关注的是作业强度，无论是同步压裂、多井同步压裂、更长井段还是24小时内的作业量，这种强度是真实存在的，并且是高度工程化的，公司看到的是高度加权的工程化强度 [104][105]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年公司创造了14亿美元的合并收入，并实现了创纪录的2.6亿美元调整后EBITDA [15] - 2025年第四季度，公司合并调整后EBITDA为6420万美元，高于此前6000万至6400万美元的指导区间上限，这得益于所有业务部门在第四季度的收入和毛利润连续增长 [22] - 2025年第四季度，销售、一般及行政费用（SG&A）小幅增加至4300万美元，但公司目标是2026年全年实现同比5%-10%的削减，预计SG&A将回落至收入的11%以下，最早可能在第一季度实现 [22] - 2026年第一季度，公司预计合并调整后EBITDA将增至6500万至6800万美元，主要受北部特拉华州基础设施网络处理量增加的推动，并预计全年将保持上升轨迹 [23] - 2026年，公司预计现金税支出（包括州税）相对温和，在500万至1000万美元之间，而基于税前营业利润的账面税率可能保持在20%左右的低区间 [23] - 由于基础设施业务的持续资本投资，公司预计2026年第一季度的折旧、摊销和折耗将在4600万至5000万美元之间，并在2026年内逐步上升至5000万美元出头的低区间，季度利息支出将保持在500万至700万美元的范围内 [23] - 2025年第四季度净资本支出为7000万美元，全年净资本支出为2.79亿美元，略高于之前的指导 [24] - 为支持持续的水务基础设施增长，公司预计2026年净资本支出在1.75亿至2.25亿美元之间，这已考虑了预计1000万至1500万美元的持续资产出售，其中约5000万至6000万美元为维护性支出，主要集中在水务服务部门 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **水务基础设施部门**：2025年，公司回收利用的产出水量增长了18%，全年回收量超过3.3亿桶，并在第四季度实现了自2021年初以来累计回收10亿桶的里程碑，这推动该部门在过去五年间收入增长超过800% [6]。该部门已从最小的部门发展成为按盈利能力计算最大的部门 [6]。2025年第四季度，水务基础设施部门扣除折旧摊销前的毛利润同比增长5%，利润率提高至54% [16]。公司预计该部门在2026年将实现20%-25%的同比显著增长 [7]。2026年第一季度，预计该部门收入和扣除折旧摊销前的毛利润将环比增长7%-10% [18]。 - **化学技术部门**：2025年，该部门实现了19%的同比收入增长，更重要的是，扣除折旧摊销前的毛利润增长了45% [12]。第四季度，该部门创造了创纪录的8700万美元季度收入，环比增长14%，扣除折旧摊销前的毛利润环比增长16%，第四季度扣除折旧摊销前的毛利率为20% [21]。公司预计该部门2026年全年收入可能与上年相似，并有上行潜力，扣除折旧摊销前的毛利率将稳定在19%-20%的范围内 [21]。2026年第一季度，预计收入将回升至接近8000万美元的高位区间，利润率保持在19%-20% [21]。 - **水务服务部门**：2025年第四季度，该部门收入环比增长7%，超过了此前预期的环比小幅下降，这主要得益于新墨西哥州水转移收入环比大幅增长77% [18]。第四季度，该部门扣除折旧摊销前的毛利率提高了约2个百分点，达到20%，结合7%的收入增长，推动该部门第四季度扣除折旧摊销前的毛利润环比增长16% [19]。公司预计2026年第一季度水务服务收入将保持稳定，尽管预计同比有所下降，但超过80%的降幅源于近期的资产剥离，预计2026年全年收入将与近期第四季度的运行速率和当前第一季度展望保持一致 [20]。得益于近期的业务优化和运营改进，预计该部门近期利润率将有所改善，2026年第一季度和全年扣除折旧摊销前的毛利率预计在19%-21%之间 [20]。 各个市场数据和关键指标变化 - **北部特拉华盆地**：公司在该盆地的“回收优先”基础设施网络每天收集数十万桶产出水，其设施作为分配枢纽，通过广泛的双线管道网络在广阔的区域范围内平衡水的余缺 [9]。2025年第四季度，公司通过直接受让和收购，在该地区新增了每日5.5万桶的处置能力 [10]。公司认为该盆地拥有行业内最具生产力的地质条件和最低的盈亏平衡点，但也面临着最高的产水率、不断减少的处置可用性和日益严格的监管审查 [8]。 - **新墨西哥州**：公司正在持续进行系统扩建，尽管第四季度部分顶级客户要求短期调整开发计划，导致固定基础设施的处理量增长略低于预期，但公司通过临时水转移能力满足了这些变化的需求 [17]。这推动了第四季度新墨西哥州水转移收入环比大幅增长77% [18]。随着新设施上线，预计未来几个月将有更多处理量活动转移到固定基础设施网络上 [18]。 - **海恩斯维尔和马尔塞勒斯**：公司在这些主要天然气盆地拥有领先的处置地位，并正在与客户就扩张机会或合同进行定期沟通，预计2026年将在二叠纪盆地之外进行一些扩张 [91]。 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心战略是聚焦于水务基础设施的增长，目标是未来24个月内使其占合并毛利润的比例超过60% [7]。公司通过执行新的最低用量合同（MVCs）和增加近100万英亩的专用土地（平均合同期限11年）来为未来增长奠定基础 [6]。 - 公司独特的“回收优先”基础设施模式使其能够成为行业内的成本优势提供商，为客户创造显著的经济价值和成本节约，同时为公司带来有吸引力的长期回报 [9]。公司还通过整合客户转让的现有水务相关资产（如回收、处置和储存设施）来提升运营效率、降低成本并增强系统可靠性 [10]。 - 公司正在探索利用现有基础设施资产中的产出水来产生增量现金流和高利润的特许权使用费流，而无需额外的资本投资，这包括近期宣布的在海恩斯维尔和二叠纪地区的产出水锂提取战略合作伙伴关系，预计最早于2027年初开始贡献初始特许权使用费收入 [11]。 - 在化学技术领域，公司专注于研发，推动新产品增强和对先进化学技术的需求，随着水平段长度增加和对提高石油采收率的关注，对其高质量减阻剂和先进表面活性剂产品的需求持续增长 [12]。 - 对于Peak Rentals业务，公司继续以审慎和自律的方式评估战略替代方案，以确保结果最符合Peak和Select各自的战略重点和增长计划，同时为Select股东实现价值最大化 [13]。该业务正在将其电力解决方案产品扩展到生产阶段，并开始从柴油发电向天然气发电扩展 [44][47]。 - 公司正在推进有益回用和矿物提取方面的技术努力，包括与运营商、大学和产出水联盟合作进行大规模试点项目，将处理后的产出水用于土地灌溉和作物种植，以验证水质并推动行业发展 [51][52]。 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 展望2026年，公司预计大宗商品价格环境总体将保持相当稳定，油价预计主要维持在2025年下半年和2026年初至今所见的55-65美元价格区间内 [15]。近期，公司确实预见到天然气市场前景存在潜在上行空间，如果出现增量机会，公司在关键天然气盆地的市场领先地位将使其能够受益 [15]。总体而言，公司认为当前的商品前景支持整体活动水平保持相对稳定，与2025年下半年持平 [15]。 - 公司预计2026年水务基础设施部门将实现非常显著的20%-25%的同比增长，同时全年保持强劲、稳定的利润率，类似于第四季度实现的54%的扣除折旧摊销前毛利率 [19]。随着新设施在年内逐步商业化，公司认为仍有产能利用率提升的空间，这可能为2027年带来进一步的上行潜力，同时还有其他潜在的新合同机会 [19]。 - 公司正处于一个独特的建设窗口期，特别是对于其在北部特拉华州的顶级基础设施地位，如果有机会，公司将很乐意将这些机会转化为2026年及至2027年的未来增长 [25]。虽然短期内与项目相关的建设窗口和增长资本仍在继续，但预计资本支出将在2027年下降，从而提供充足的长期自由现金流生成 [26]。 - 公司相信其业务定位能够提供健康且持久的长期自由现金流，这将为未来的资本配置框架（包括未来的增长投资、多元化机会或股东回报计划的增强）提供良好的选择性 [27]。 其他重要信息 - 2025年第四季度，由于新墨西哥州系统扩建中获取部分通行权出现延迟，导致一些项目时间表略有推迟，但相关问题现已解决，公司正按计划推进 [82]。 - 公司的水务服务和化学技术部门因其资本密集度低，能够将其毛利润的约70%或更多转化为现金流，这有助于支持公司近期业务版图的建设，同时保持非常自律的资产负债表 [26]。 - 公司预计2026年资本支出将集中在上半年，因为已有多个项目正在建设或已签约即将开工 [25]。 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于北部特拉华盆地系统的扩张机会和成熟度 [29] - 公司看到比前两年更多的小型机会，随着系统建设完成约一半，这些小型机会能够利用整个系统并增加专用土地面积，从而创造非常有吸引力的回报 [30]。虽然仍有一些较大的项目机会，特别是在埃迪县的新区域，但展望2026年下半年及以后，预计会看到越来越多高度增值的小型机会 [31]。 问题: 关于基础设施业务长期增长的下一阶段 [32] - 公司已宣布进入温克勒县，这是首次有意义地跨出新墨西哥州，进入特拉华盆地内的德克萨斯州地区 [33]。公司将继续在利县和埃迪县内扩张，这两个县拥有最具经济性的油气储量和最不完善的基础设施，机会巨大 [33]。公司在该地区建设的系统是真正差异化的，并且可以扩展到中央盆地台地，以支持巴内特和伍德福德的开发 [33][34]。 问题: 关于除锂提取外的其他类似高收益机会 [39] - 公司正在评估整个可用市场，选择最佳的技术合作伙伴，其“回收优先”模式使其成为非常有吸引力的合作伙伴 [40]。除了更多锂交易外，公司预计在2026年上半年还会有关碘提取的有趣消息，合作伙伴也在讨论锶、镁的提取 [41]。关键在于将正确的技术匹配到正确的水源，从而产生高利润的特许权使用费收入 [42]。 问题: 关于Peak Rentals业务的战略评估和设备类型 [43] - Peak Rentals业务最初围绕为钻机和压裂设备提供住宿支持而建立，并配备了电力、通信、安保、供水等 [43]。其电力设备主要是柴油驱动的分布式移动发电机，用于支持钻井和完井现场 [44]。公司现在正将Peak的业务扩展到油井的生产阶段，利用其与客户的主服务协议和知识网络来分配电力，并引入了电池组与柴油发电机组结合以创造价值 [45][46]。公司也开始将分布式电力业务从柴油发电扩展到天然气发电 [47]。公司正在审慎地为Peak寻找合适的资本结构，同时也确保对Select有利的结果 [47]。该业务还通过其天然气发电能力支持了公司自身在新墨西哥州水务基础设施的建设 [48]。 问题: 关于有益回用试点的细节和关键学习 [50] - 由于公司拥有“回收优先”和大规模处理能力，从处理后的产出水开始进行有益回用具有优势 [51]。公司已完成多个规模不断扩大的试点，包括刮膜蒸发、多效真空蒸馏、膜蒸馏和反渗透等不同技术 [51]。最近与一家顶级运营商、大学和产出水联盟合作，完成了一个较大规模的项目，将处理后的产出水完全净化并用于土地灌溉，种植各种本地作物和其他植物，并通过温室进行大规模植物生长测试，以验证水质和土壤质量 [52]。公司的策略是证明这是一种可行的未来运营方式，并利用这些数据帮助制定法规，最终目标是解决行业瓶颈，特别是在新墨西哥州和德克萨斯州边境地区处置能力紧张的问题 [53]。公司未来几年将开始宣布计划并上线商业规模的设施 [54]。 问题: 关于宏观环境对水务基础设施增长机会的影响 [60] - 基于现有合同，当前的资本支出计划将集中在上半年 [60]。展望2026年下半年及2027年，公司预计新墨西哥州的业务将进入成熟阶段，增长机会将转向多元化项目，如科罗拉多州的市政和工业项目、有益回用等 [61]。科罗拉多州市政项目的大额投资周期预计在2027年 [61]。随着新墨西哥州业务在2026年至2027年初成熟，公司将开始产生更多的超额自由现金流，并拥有更多的资本配置选择 [62]。 问题: 关于化学技术部门对表面活性剂的需求和收入指导 [63] - 公司确实在现场看到了对表面活性剂的需求增长，包括来自最大运营商的需求声明 [63]。公司在第四季度已经看到表面活性剂使用量增加，并预计这将在2026年继续带来益处 [63]。表面活性剂需要高度定制以适应特定岩层，这与公司提供定制化学以提高采收率的价值主张相符 [63]。公司正在投资技术团队，并利用其在米德兰的盆地内制造工厂，以抓住该化学产品线持续扩张的机会 [64]。此外，产出水回用的增长为匹配正确的全套化学方案创造了更复杂的环境，公司在水回收和处理能力方面的重叠为其提供了独特优势 [65]。 问题: 关于化学技术部门的市占率、增长潜力和资本需求 [69] - 公司在处理产出水、更长水平段、三联压裂等更复杂的解决方案中拥有更高的市场份额，这正是公司的优势所在 [71]。公司正在向提供复杂技术化学的方向发展，这也是2025年市场份额稳步增长的原因 [72]。在产能方面，公司在米德兰和东德克萨斯拥有制造工厂，目前仍有扩张机会，该业务从其核心盈利能力中产生大量自由现金流，可以支持有意义的产能扩张，同时保持超过70%的现金流转化率 [73]。 问题: 关于公司长期自由现金流生成前景 [74] - 公司目前正处于新墨西哥州业务版图建设的独特阶段 [75]。核心的传统服务和化学品业务产生强劲的自由现金流（超过70%）以支持增长，而基础设施业务目前主要消耗其现金流用于资本增长，但其维护需求更低 [76]。随着未来24个月内业务进入跨周期成熟阶段，公司将就增量增长、多元化、收购或增强股东回报做出进一步选择 [76]。公司的维护性资本需求目前为5000万至6000万美元，且将保持较低水平 [77]。 问题: 关于第四季度水务基础设施项目延迟对2026年增长的影响 [81] - 项目延迟主要是由于获取所需通行权方面的一些延误，但问题现已解决，公司正按计划推进，预计能在上半年执行 [82]。 问题: 关于水务服务部门前景走强和水转移业务表现是否持续 [83] - 第四季度新墨西哥州水转移业务的出色表现与水务基础设施的建设时间表相配合，公司能够通过临时水物流补充支持客户 [83]。公司有机会将水转移整合到长期的、包含大量专用土地的基础设施合同中，因此对该业务在服务部门内，特别是在特拉华盆地地区，保持稳定和增长感到兴奋 [83]。在2025年进行业务合理化调整和资产剥离后，2025年下半年为业务提供了一个良好的运行速率，预计这将贯穿2026年全年 [85]。 问题: 关于提高北部特拉华盆地利用率对2027年利润率的影响 [88] - 每增加一桶通过基础设施的处理量通常都是增值的，因此随着时间推移和利用率提高，在核心锚定客户之外增加商业处理量，公司认为有机会持续提高利润率 [89]。此外，从2026年底、2027年初开始上线并逐步增加的增量特许权使用费项目（低成本或无成本收入）也将继续提供有意义的利润率提升机会 [92]。 问题: 关于天然气业务增长机会和对利润率的影响 [91] - 公司在海恩斯维尔和马尔塞勒斯这两个主要天然气盆地拥有领先的处置地位，并正在与客户就扩张机会或合同进行定期沟通，预计2026年将在二叠纪盆地之外进行一些扩张 [91]。 问题: 关于有益回用与北部特拉华系统结合是否会吸引更多客户 [93] - 特别是在新墨西哥州，有益回用（无论是土地应用还是水体排放）是公司考虑的全生命周期解决方案的一部分，公司因其庞大的基础设施覆盖范围（包括处理能力）而处于非常独特的地位，能够以这种方式支持客户，这可以降低成本并提高所有解决方案的技术经济可行性 [93]。 问题: 关于Simulfrac（同步压裂）的增长和行业普及率 [99][100] - 公司认为同步压裂、三联压裂或更长水平段等作业强度是真实存在的，并且非常依赖工程优化 [101]。公司看到的是工程强度的显著增加，以及由于多种水源、回收应用和满足大规模输水需求而带来的复杂性 [101]。公司无法给出具体的行业普及百分比，但确认其业务重点高度集中在技术密集型、高复杂度的工程解决方案上 [102]。

核心财务表现摘要 - 2025年第四季度总收入为3.465亿美元，同比下降0.7% [1] - 季度每股收益为0美元，上年同期为-0.01美元 [1] - 总收入超出Zacks一致预期3.2081亿美元，超预期幅度为+8.01% [1] - 每股收益未达Zacks一致预期的0.01美元，低于预期幅度为-100% [1] 股价与市场评级 - 过去一个月公司股价回报率为+8.5%，同期Zacks S&P 500综合指数表现为-1.4% [3] - 公司股票目前Zacks评级为4（卖出），预示其近期表现可能弱于整体市场 [3] 分业务板块收入表现 - 化学品技术业务收入为8697万美元，同比增长+38.2%，超出三位分析师平均预估7519万美元 [4] - 水服务业务收入为1.7834亿美元，同比下降-14.8%，超出三位分析师平均预估1.5636亿美元 [4] - 水基础设施业务收入为8119万美元，同比增长+5.7%，低于三位分析师平均预估8800万美元 [4] 分业务板块毛利表现（折旧与摊销前） - 水服务业务毛利为3494万美元，超出三位分析师平均预估3020万美元 [4] - 化学品技术业务毛利为1766万美元，超出三位分析师平均预估1430万美元 [4] - 水基础设施业务毛利为4392万美元，低于三位分析师平均预估4667万美元 [4]

核心观点 - Select Water Solutions公司2025年第四季度每股收益与市场预期持平，但营收超预期，公司股价年初至今表现强劲，但未来业绩预期和行业前景面临挑战 [1][2][3][6][8] 财务业绩 - 2025年第四季度每股收益为盈亏平衡，低于市场预期的0.01美元，上年同期为每股亏损0.01美元，经非经常性项目调整 [1] - 当季营收为3.465亿美元，超出市场预期8.01%，但较上年同期的3.4905亿美元略有下降 [2] - 过去四个季度中，公司三次营收超预期，但仅一次每股收益超预期 [2] 市场表现与未来展望 - 公司股价自年初以来上涨约21.9%，同期标普500指数下跌0.1% [3] - 公司当前Zacks评级为4级（卖出），预计短期内将跑输大盘，主要因业绩发布前盈利预期修正趋势不利 [6] - 对下一季度的市场普遍预期为营收3.2658亿美元，每股收益0.03美元；对当前财年的普遍预期为营收13.5亿美元，每股收益0.26美元 [7] 行业状况 - 公司所属的废物清除服务行业，在Zacks行业排名中处于后23%的位置 [8] - 研究显示，排名前50%的行业表现优于后50%的行业，幅度超过2比1 [8] - 同业公司Casella预计将于2月19日公布业绩，市场预期其季度每股收益为0.22美元，同比下降46.3%，预期营收为4.6899亿美元，同比增长9.7% [9][10]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年全年合并营收为14亿美元，第四季度为3.465亿美元[1][17] - 2025年全年净利润为2150万美元，调整后EBITDA为2.603亿美元[1][12][15] - 2025年第四季度总收入为3.465亿美元，较2024年同期的3.490亿美元下降0.7%[41] - 2025年全年总收入为14.073亿美元，较2024年的14.521亿美元下降3.1%[41] - 2025年第四季度净亏损为205.8万美元，而2024年同期净亏损为213.4万美元[41] - 2025年全年归属于Select Water Solutions, Inc.的净利润为2122.3万美元，较2024年的3064.4万美元下降30.7%[41] - 2025年全年净收入为2.1467亿美元，较2024年的3.545亿美元下降约39.4%[45] - 2025年第四季度净亏损2,058万美元，而2025年第三季度净利润为2,294万美元，2024年第四季度净亏损2,134万美元[45] - 2025年A类普通股基本每股收益为0.21美元，较2024年的0.31美元下降32.3%[41] - 2025年第四季度调整后EBITDA为6415.7万美元，同比增长14.1%（2024年同期为5624.0万美元）[50] - 2025年全年调整后EBITDA为2.6028亿美元，较2024年的2.5840亿美元略有增长[50] 财务数据关键指标变化：成本、费用与现金流 - 2025年全年总毛利率为14.4%，调整D&A前的毛利率为26.8%[13] - 2025年第四季度利息净支出为669.7万美元，同比大幅增加280.3%[41] - 2025年第四季度经营活动净现金流为6,545.2万美元，全年为2.14673亿美元，较2024年的2.34886亿美元下降约8.6%[45] - 2025年第四季度经营活动净现金流为6569.6万美元，同比下降3.2%（2024年同期为6776.7万美元）[50] - 2025年第四季度自由现金流为负455.3万美元，较2024年同期的1622.8万美元大幅下降[50] - 2025年第四季度总折旧摊销前毛利率为27.9%，同比提升3.7个百分点（2024年同期为24.2%）[50][51] - 水基础设施板块2025年第四季度折旧摊销前毛利率为54.1%，同比微降0.6个百分点[51] - 水服务板块2025年第四季度折旧摊销前毛利率为19.6%，同比提升3.2个百分点[51] - 化学技术板块2025年第四季度折旧摊销前毛利率为20.3%，同比大幅提升7.4个百分点[51] - 2025年全年化学技术板块折旧摊销前毛利为5629.6万美元，同比增长44.7%（2024年为3890.1万美元）[50] 各条业务线表现 - 水基础设施板块2025年全年营收3.13亿美元，同比增长8%[1] - 化学技术板块2025年全年营收3.08亿美元，同比增长19%[1] - 2025年第四季度化学技术板块营收创纪录，达8700万美元[23] - 2025年化学技术业务收入为3.0758亿美元，较2024年的2.5952亿美元增长18.5%[41] - 2025年水服务业务收入为7.8653亿美元，较2024年的9.0166亿美元下降12.8%[41] 各地区表现 - 2025年第四季度，新墨西哥州临时水输送服务收入增长77%[6] 管理层讨论和指引 - 公司预计2026年水基础设施板块营收将同比增长20%至25%[8] - 公司预计2026年第一季度调整后EBITDA为6500万至6800万美元[10] - 公司2026年目标净资本支出为1.75亿至2.25亿美元[10] 资本支出与投资活动 - 2025年第四季度资本支出（购买不动产和设备）为7,149.9万美元，全年为2.94562亿美元，较2024年的1.73153亿美元增长约70.1%[45] - 2025年第四季度资本支出为9523.0万美元，同比增长72.9%（2024年同期为5507.3万美元）[50] - 2025年全年投资活动净现金流出为4.04962亿美元，主要用于收购（5,359.2万美元）和股权投资（7,205.9万美元）[45] - 自2025年第四季度以来，新项目预计将为基础设施网络增加14英里管道、350万桶存储容量和5.5万桶/日的处理能力，相关资本支出预计约为1000万美元[32] 融资活动与债务状况 - 2025年全年融资活动现金净流入1.884亿美元，其中可持续关联信贷便利获得净收益2.35亿美元，支付股息和分配3370万美元，A类股票回购730万美元[27] - 2025年第四季度融资活动现金净流入610万美元，其中可持续关联信贷便利新增借款净额1500万美元，支付季度股息和分配840万美元[27] - 2025年全年通过融资活动获得净现金流入1.88389亿美元，主要包括长期债务借款2.5亿美元和循环信贷净还款1,500万美元[45] - 截至2025年12月31日，可持续关联信贷便利项下总借款为3.2亿美元（包括2.5亿美元定期贷款和7000万美元循环贷款），较2024年同期的8500万美元大幅增加[29] - 截至2025年12月31日，可持续关联信贷便利的借款基础为2.351亿美元，可用借款能力约为1.455亿美元，总流动性为1.636亿美元[30][31] - 截至2025年底长期债务为2.850亿美元，较2024年底的8500万美元大幅增加235.3%[43] 资产与现金状况 - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物为1810万美元，较2024年同期的2000万美元下降9.5%[29] - 2025年末现金及现金等价物为1.8084亿美元，较2023年末的1.9978亿美元下降约9.5%[45] - 截至2025年底总资产为15.956亿美元，较2024年底的13.663亿美元增长16.8%[43] 业务扩张与新项目 - 在北特拉华盆地，公司签署了10年和7年的采出水处理协议，涉及8英里管道和200万桶存储容量的新建水池，并获得客户转让的处理许可及水池，增加了3万桶/日处理能力和150万桶存储容量[33][34] - 在第四季度收购了位于温克勒县的处置设施，增加了2.5万桶/日的处理能力[35] - 在落基山地区签署了为期15年的协议，建设并连接采出水收集管道基础设施，该协议有960万桶的最低体积承诺支持[36] 非GAAP财务指标说明 - 公司使用EBITDA、调整后EBITDA及自由现金流等非GAAP财务指标作为运营绩效的补充衡量标准[47] - 非GAAP指标（如调整后EBITDA）不可直接与GAAP指标（如净收入）比较，存在分析局限性[48] - 公司无法对前瞻性非GAAP指标提供与GAAP指标的定量调节，因相关信息难以合理预测[49] 股本信息 - 公司2025年全年和第四季度的A类普通股加权平均流通股数分别为101,860,662股和102,585,084股，B类普通股加权平均流通股数为16,221,101股[31]