财务数据和关键指标变化 - 第四季度总经济回报率为10.63% [4] - 第四季度GAAP净收入为2.087亿美元，每股1.86美元 [4] - 第四季度净利息收入为5040万美元 [4] - 第四季度可分配收益为7980万美元，每股0.71美元 [4] - 季度末每股账面价值为18.63美元，较9月30日增长6.5% [5] - 截至2月17日的最新估计每股账面价值为18.37美元，反映了1月每股0.24美元的股息支付和2月每股0.24美元的全额股息计提 [5] - 第四季度通过发行约18.3万股优先股筹集了约380万美元资本 [5] - 截至2月11日，通过发行约750万股普通股筹集了约1.38亿美元资本 [5] - 通过发行23万股优先股筹集了480万美元资本 [6] - 第四季度每月支付每股0.24美元的普通股股息，季度总计每股0.72美元 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 抵押贷款资产总额超过200亿美元 [8] - 投资组合几乎100%为机构MBS、机构CMBS或DOS以及美国国债 [11] - 第四季度和第一季度初增加了超过30亿美元的MBS资产池和DOS [11] - 第四季度和第一季度至今，投资组合总提前还款率平均为11.1 CPR，而第三季度为8.1 CPR [13] - 超过92%的投资组合由具有某种形式提前还款保护的特定MBS资产池组成 [16] - 近30%的资产位于受提前还款保护的机构CMBS资产池和折价MBS中 [16] - 对冲头寸中约86%为OAS和SOFR支付固定利率互换，其余为国债期货 [12] - 最新的净资产负债表久期为0.14年 [11] - 隐含杠杆率（不包括长期国债）为7.9倍 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 受益于MBS利差收窄、MBS波动性降低和利率环境下降 [4] - 机构MBS市场吸引力在于利率波动性下降和融资成本降低 [9] - 基准10年期SOFR互换利差已正常化至约-37个基点 [12] - 回购利率平均约为SOFR加15个基点 [16] - SOFR与联邦基金利率的利差也已正常化至接近持平 [16] - 30年期抵押贷款利率保持在6%-6.3%的狭窄区间内，最近趋向该区间的低端 [13] - 抵押贷款利率与10年期国债的利差现已低于其15年平均水平 [14] - 传统MBS的净发行量在第四季度仍为负值 [10] - 政府资助企业去年每月抵押贷款资产购买量强劲 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自2024年第三季度美联储宽松周期开始就将机构MBS视为高确信度机会 [8] - 战略是在看到筹集资本的机会与喜欢的投资机会相结合时执行 [23] - 方法保持不变：压力测试流动性、应用系统性对冲、在机会出现时部署资本 [19] - 投资组合购买组合随着利率和利差的变动而演变 [11] - 在溢价债券中，更关注高等级最大贷款规模资产池的赎回保护，同时将偿付目标保持在24个基点或更低 [12] - 在机构CMBS中，5年期DOS头寸经历了极端的利差收窄，10年期DOS债券在相对价值基础上显得更具吸引力 [12] - 公司通过23个活跃的回购交易对手为投资组合融资 [18] - 约80%的回购本金以3%或更低的折扣率融资，整个回购账簿的加权平均折扣率约为2.75% [18] - Buckler Securities约占其回购融资的40%-60% [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年的背景已变得更具支持性 [8] - 尽管利差在2026年迄今显著收窄，但市场吸引力仍在于利率波动性下降和融资成本降低 [9] - 尽管提前还款已脱离近年来的周期性低点，但仍受到控制 [9] - 加上更陡峭的收益率曲线，预计市场将继续青睐MBS [9] - 技术性供需动态现在对公司有利 [9] - 政府降低抵押贷款利差的重点强化了稳定抵押贷款市场的明确目标 [9] - 预计房利美和房地美将通过FHFA的2000亿美元MBS购买授权来支持这一目标 [9] - 预计2026年回购条件将比去年有实质性改善 [16] - 美联储已迅速采取行动，控制与准备金下降和国库券供应增加相关的月内融资压力 [16] - 尽管即将上任的主席表示希望缩小美联储的足迹并随着时间的推移缩减资产负债表，但预计央行对有序融资市场的关注仍将是最高优先事项 [17] - 许多贷款机构已建立了显著的能力来增加再融资，如果抵押贷款利率持续低于6%，可能会触发这一情况，并可能加速未来几个季度平价和溢价券的提前还款速度 [15] - 券种选择和特定抵押品仍然是控制提前还款风险的关键 [16] - 公司已相应调整头寸 [16] 其他重要信息 - 公司推出了新的投资者演示文稿，可在其网站上获取 [19] - 公司旨在支付具有吸引力、在中期内适当且稳定的股息 [6] - 已于1月29日支付每股0.24美元的现金股息，并宣布将于2月27日和3月30日分别支付每股0.24美元的现金股息 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 鉴于2025年投资组合大幅增长，2026年的增长前景如何？ [21] - 增长取决于市场行为，包括投资机会和股票发行机会，因此无法确定是否会与去年相似 [23] 问题: 截至2月17日的每股账面价值是18.37美元吗？ [24] - 是的，这是在计提2月全额股息和支付1月股息之后的价值 [24] 问题: 考虑到利差收窄，目前新投资的增量回报在哪里？与当前股息相比如何？ [27] - 在当前基础上，30年期生产券的杠杆收益率约为15%，假设8倍杠杆，对冲至0.5久期 [28] - 如果OAS再收紧10个基点，可增加约4%的回报；如果曲线因美联储更多降息而再陡峭50个基点，可增加约1%的回报 [28][29] - 边际资本筹集的 hurdle rate 约为16%（股息加管理费），生产券的基本情况回报已接近该水平，若有利差收紧或曲线陡峭，将超过该水平 [29][30] 问题: 如何看待政府进一步降低抵押贷款利率的可能性？ [30] - 政府可能已摘取了最容易的成果，下一步措施（如降低G-fee）可能带来正反两方面影响，并可能引入负凸性，导致利差要求扩大 [32] - 预计中期内会有更多公告，但实施阶段进展缓慢 [33] 问题: 如何考虑当前的流动性？ [36] - 流动性约占总股本的54%，处于良好状态，反映了适度的杠杆，预计不会有剧烈变化 [36] 问题: 抵押贷款利率在6%左右，是否存在提前还款风险的临界点？ [37] - 提前还款风险已增加，但公司投资组合已转变，30%为折价券，92%为特定资产池，其中近40%具有贷款余额、信用或地理特征故事，以应对此环境 [37][38] 问题: MBS的折扣率水平相对于历史水平如何？如果GSEs帮助降低市场波动性，折扣率是否会进一步下降？ [41][42] - 希望如此，已与许多交易对手合作将最高折扣率降至接近2.75%的加权平均水平，近80%的回购账簿接近3% [42] 问题: 在当前券种结构中，如何看待当前生产券的吸引力？与较低券种相比如何？ [43] - 公司已远离当前生产券，转向更深的折价券，溢价券仍是核心持仓，溢价券与当前生产券的OAS利差处于历史约2个标准差水平，目前采取杠铃策略 [44] 问题: 目前抵押贷款基差中计入了多少次美联储降息？ [45] - 市场预计到12月底还有略多于2次降息，公司认为这是合理的，预计正常化将在今年继续 [45] - 如果看到更多降息，融资成本将下降，曲线将更加陡峭，使整个领域更具吸引力 [46]