财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后EBITDA为11.38亿美元，较上年增长17% [3][16] - 2025年第四季度调整后EBITDA为2.93亿美元，较上一季度增加500万美元 [16] - 2026年调整后EBITDA指引范围为11.55亿至12.25亿美元，中点较2025年原始指引中点增长6% [17] - 2027年早期调整后EBITDA展望范围为12.25亿至12.95亿美元，中点较2026年指引中点增长6% [18] - 2025年派息保障倍数为2.6倍 [20] - 2026年底预测表内杠杆率为2.9倍，比例杠杆率为3.5倍 [19] - 董事会宣布季度股息为每股0.88美元，较上年增长7.3% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 管道业务部门2025年增长27%，驱动了整体EBITDA增长 [3][16] - 管道业务在公司整体业务中的占比从分拆时的50%提升至目前的70%，为同行中最高 [5] - 2025年第四季度，总集输量创历史新高，其中Haynesville地区平均日输量超过19亿立方英尺，略低于第三季度 [16] - 东北地区第四季度平均日输量攀升至约13亿立方英尺，符合全年进出平衡的预期 [16] - 集输业务部门第四季度业绩与第三季度持平 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 中西部管道资产已完成成功整合 [4] - LEAP管道第四阶段扩建已提前并按照预算投入运营，将LEAP的输送能力提升至21亿立方英尺/日 [4] - Stonewall Mountain Valley管道扩建和Appalachia集输系统第三阶段扩建均已提前并按照预算投入全面运营 [11] - 冬季风暴Fern导致2026年初部分生产中断，此因素已考虑在2026年指引范围内 [16] - 冬季寒冷天气期间，公司的储气库创下历史最高提取量，多条管道经历了创纪录的峰值日输量 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心战略是纯天然气业务、管道业务引领贡献、长期需求合同以及战略性布局的高质量资产组合 [5] - 自近五年前分拆以来，公司总股东回报率约为280%，调整后EBITDA年复合增长率达12%，并持续派发增长且可持续的股息 [5] - 资产组合合约状况良好，95%为基于需求的协议，平均合同期限为八年 [6] - 公司已完成聚焦的、战略性的补强收购，增加了对受监管管道资产的所有权 [6] - 公司将有机项目储备总额更新至34亿美元（未来5年），较此前增加约50%，其中管道项目占75% [7][8] - 增长储备包括最终投资决定项目和经概率调整的未来有机机会，可由强劲现金流和健康资产负债表全额资助 [8] - 公司已就两个新管道项目做出最终投资决定：Viking管道扩建（服务于北达科他州大福克斯的负荷增长）和州际管道现代化计划第二阶段（专注于中西部管道） [9] - 公司倾向于在现有资产覆盖范围内进行扩建（棕地项目），因其更经济、风险更低；绿地机会更多出现在储气领域 [52] - 公司不惧怕竞争，认为上中西部5-8 Bcf/d的潜在增量需求市场空间足够大，公司只需获取其中一部分即可取得出色业绩 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 天然气已成为北美核心燃料，支撑着制造业回流、数据中心快速发展和液化天然气出口持续建设 [11] - 上中西部电力行业对天然气的需求持续加速，未来10-15年预计约有35吉瓦的煤电退役，并不断有新的大型负荷和数据中心项目宣布 [12] - 公司看到上中西部可寻址的天然气需求机会高达130亿立方英尺/日，其中潜在增量需求路径可能达到50-80亿立方英尺/日 [13] - 液化天然气需求预计到2030年将增长110亿立方英尺/日，其中三分之二将由Haynesville地区满足 [13] - 近期寒冷天气凸显了北美市场的紧张状况和产能限制，表明需要建设和扩建管道网络以满足增长的需求 [14] - 市场机会非常丰富且处于动态变化中，公司正与现有公用事业客户进行详细对话 [23] - 许多需求锚定在州监管框架内，将通过公用事业公司的审批流程稳步推进 [24] - 公司处于市场周期的早期阶段，对基本面非常乐观 [34][59] 其他重要信息 - 2025年，公司推进了超过10亿美元的有机机会从储备中落地，其中80%是管道项目 [4] - 公司已获得全部三家评级机构的投资级信用评级 [5] - 在已宣布的34亿美元储备中，约有16亿美元已承诺投入 [10] - Vector管道成功完成具有约束力的公开认购期，计划增加约4亿立方英尺/日的西向进入芝加哥的输送能力，预计2028年第四季度投入运营 [10] - Millennium管道已获得R2R项目的合同支持，预计2027年第一季度全面投入运营 [10] - 2026年增长资本支出指引为4.2亿至4.8亿美元，其中约3.9亿美元已承诺；2027年增长投资水平预计高于2026年，已有约4.3亿美元承诺 [18] - Viking扩建项目预计总投资3000万至4000万美元 [19] - 州际现代化计划第二阶段预计投资1.4亿至1.6亿美元，预计2028年上半年投入运营 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于项目储备商业化的预期节奏、驱动因素以及对2027年后资本支出的展望 [23] - 市场机会丰富且动态变化，公司正与现有公用事业客户进行详细对话，预计将以非常有序、合理的方式推进 [23] - 许多需求基于州监管框架，将经历严格的审批流程，但会带来强劲且持久的合约机会 [24] - 液化天然气增长前景明确，Haynesville地区预计将满足其中三分之二的增长，公司通过LEAP管道处于有利地位参与其中 [25] 问题: 关于中西部天然气传输管道潜在扩建的进展、规模以及机会评估 [26] - 公司正与现有客户就北部和南部扩建进行深入讨论 [26] - 该资产通过REX管道连接，可从阿巴拉契亚和落基山脉获得多样化的气源，同时北部（大芝加哥地区）和南部（大纳什维尔地区）都有强劲的需求信号 [26] 问题: 关于五年增长资本支出展望的构成、未承诺部分的风险调整以及地域分布 [32] - 储备金额较一年前增加，反映了市场的动态变化 [33] - 约一半已做出最终投资决定，另一半可能性很高；总储备规模是已承诺储备的数倍，公司对部署34亿美元充满信心 [33] - 市场机会不断涌现，公司持乐观态度，但将保持纪律和保守，以理性审慎的方式推进商业化 [34] 问题: 关于第三方管道扩建是否会影响公司自身计划的执行 [35] - 公司不惧怕竞争，去年的项目也存在竞争 [36] - 上中西部5-8 Bcf/d的潜在增量需求市场空间巨大，公司只需获取其中一部分即可取得出色业绩 [36] - 公司专注于市场需求和客户关系，提供合适的解决方案，并看好资产互联性带来的多米诺骨牌效应 [37] 问题: 关于总储备（影子储备）的规模 [42] - 总储备规模是已承诺储备的“数倍”，但未提供具体数字 [43] - 公司正专注于核心业务和区域，以谨慎理性的方式部署资本，确保回报 [43][44] 问题: 关于2025年增长资本支出略低于指引的原因 [45] - 原因在于资本效率和项目时间安排 [45] 问题: 关于公司对“表后”负荷机会的看法及其在公用事业 affordability 背景下的定位 [48] - 公司看到一些“能源孤岛”负荷需求出现，并乐意在主输管道上签订长期合约 [49] - 公用事业公司在监管框架下做得很好，解释了如何降低成本且避免交叉补贴，大型负荷/数据中心客户也青睐公用事业作为交易对手 [50] - 公司乐于与现有公用事业客户合作，为这些项目提供燃料，并看好监管框架带来的长期需求稳定性 [50] 问题: 关于绿地项目机会和补强并购的可能性 [51] - 公司主要专注于现有资产覆盖范围内的扩建，因其更容易、更经济、风险更低 [52] - 绿地机会更多出现在储气领域，当前的价格波动表明需要更多的管道和储气能力 [53] - 在并购方面，公司将继续寻求像收购ONEOK资产那样的战略性补强机会 [51] 问题: 关于幻灯片10中提到的2027年后“提升的有机增长”的具体含义和量级 [57] - 增长由更新的项目储备驱动，其中75%资本投入管道业务，该业务受FERC监管，投资回报周期较长（2.5-3年），将助推五年计划的后段增长 [58] - 目前处于周期早期，市场机会丰富且动态，暂不想设定上限，未来会随着情况明朗提供更清晰的展望 [58][59] - 当被问及增长率下限是否至少为7%+时，管理层未予否认 [60][61] 问题: 关于集输业务资本储备增加200亿美元的原因及驱动地区 [64] - 管理层未当场给出确切答案，承诺后续跟进 [64] 问题: 关于LEAP管道下一阶段扩建与2028-2030年下一波液化天然气浪潮的关系 [66] - 去年下半年有两个液化天然气项目投产，其气源正被市场吸收 [68] - 下一波浪潮将驱动下一轮增量扩张，公司正与众多托运人就该话题进行详细讨论，感觉时机已经成熟 [68] 问题: 关于幻灯片10中2030年展望栏是否仅基于已批准项目，以及该展望是否暗示着到2030年约7%-8%的复合年增长率 [72] - 该展望栏对应的是34亿美元的更新后储备 [73] - 增长率将超过公司长期指引5%-7%的高端，但目前处于早期阶段，市场动态变化，暂不想设定上限，待执行更明确后会提供更清晰的指引 [73] - 确认该展望栏可大致理解为34亿美元储备除以假定的EBITDA构建倍数 [74] 问题: 关于中西部管道扩建的时机 [75] - 该项目是当前工作的重中之重，所有客户都在密切关注 [75] - 公司正与众多托运人（主要是受监管实体）深入讨论，将按照他们的节奏推进 [75] 问题: 关于额外的现代化机会和第二阶段州际管道现代化计划 [78] - 第二阶段将专注于中西部管道，主要涉及压缩机组等可靠性投资，以更换一些老旧的设备，相关资本将纳入下一个费率案例 [79] 问题: 关于未来资本分配优先顺序，如何平衡股息增长与维持杠杆 [80] - 储备的大部分将分配至受监管的管道业务，这些业务有长期合同和投资级交易对手支持，现金流强劲安全 [80] - 自公司分拆以来，一直致力于使股息增长与EBITDA增长同步，并计划继续这样做 [80] - 通过使用自由现金流为中期资本分配计划提供资金，公司正在自然地去杠杆，从而有能力资助所有项目和增长的股息 [81] - 公司努力获得投资级评级，并将坚定保持在这一水平 [83][85] 问题: 关于Haynesville地区产量增长及与生产商的对话 [89] - 第三、四季度Haynesville产量增长良好，预计今年将保持强劲 [90] - 公司最大客户（XE）已公开披露其增长计划，可作为参考指标；其他生产商也在增长，公司将参与其中 [90] 问题: 关于东北地区Vector管道公开认购后，Nexus管道的扩张可能性和规模 [91] - 随着Vector扩张从密歇根州增加4亿立方英尺/日的供应，需要上游进行补充 [91] - Nexus管道可通过增加压缩能力轻松扩建，每次可增加数亿立方英尺/日的输送能力 [91] - 随着上中西部需求增长，公司正在考虑如何解锁从阿巴拉契亚盆地进入该地区的额外输送通道 [92] - 如果5-8 Bcf/d的增量需求预测准确，将需要多条管道进行扩建 [93]