财务数据和关键指标变化 - 第四季度业绩：调整后EBITDA为1.65亿美元，客流量为930万人次，收入为6.5亿美元 [16] - 全年业绩：净收入为31亿美元，调整后EBITDA为7.92亿美元，客流量为4740万人次，人均消费为61.90美元 [19] - 第四季度运营天数：2025年第四季度为779天，较去年同期的878天有所减少，部分原因是取消了四个公园的冬季假日活动 [16][17] - 第四季度人均消费：同比增长，得益于门票及园内产品消费的增加 [18] - 利润率：2025年全年调整后EBITDA利润率约为27%，公司认为有提升空间 [36] - 递延收入：年底时增长约1%，主要由单日门票预售和团体业务定金增加推动 [22] - 折旧摊销：第四季度D&A因部分公园的购买价格调整及会计变更而略有上升，预计这将成为新的常态化水平 [90] 各条业务线数据和关键指标变化 - 游乐设施运营：通过修复过山车列车等措施提高设施正常运行时间和吞吐量，例如六旗魔术山拥有超过60列过山车车队 [9] - 餐饮业务：在所有公园部署行政总厨以提升食品质量和客人满意度，例如Carowinds公园的菜单创新 [10] - 劳动力管理：劳动力管理计划已全面部署，根据预测需求水平安排劳动力，以降低成本并提高客人消费 [11][12] - 创新提案：新设立的员工反馈渠道已收到超过300项来自公园的提案，旨在提高效率和自动化工作流程 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场覆盖：公司公园位于北美最大且增长最快的市场，超过2亿人口在驾车可轻松到达的范围内 [5][6] - 公园表现差异：2025年公园表现呈现两极分化，部分公园表现创纪录或接近纪录，而另一部分则面临挑战，这被归因于偶发性及执行相关问题，而非结构性或系统性 [20] - 墨西哥市场：墨西哥的公园被视作一个拥有巨大潜力的市场，计划在2026年增加超过20个运营日 [66] - 区域通票：新推出的区域通票产品（允许客人进入多个公园）自年底以来加速了季票和会员的销售趋势 [22][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新任CEO的战略重点：建立规范化的运营文化，专注于提升客人体验（可靠性、吞吐量、清洁度、价值、趣味活动）和财务表现 [7][14] - 行业定位：区域性主题公园行业具有弹性且持续增长，进入壁垒高，供给有限，六旗作为全球最大的区域性主题公园运营商占据主导地位 [5] - 战略调整方向： - 市场营销：将采用更精准、本地化的营销策略，加强测试与学习，将营销作为需求杠杆，而不仅仅是流量驱动 [26] - 定价架构：简化定价架构，使其更清晰、易于沟通，提供更少但更强的优惠以提高转化率和收益 [26] - 运营一致性：加强运营程序标准化，建立明确的KPI，重点关注吞吐量（从入口、停车、餐饮到游乐设施）以提升客人满意度、园内消费和成本效率 [27] - 投资纪律：所有投资决策（包括活动、游乐设施、资本支出）均需符合严格的ROI标准，优先考虑能吸引增量游客、提高吞吐量、增强客人价值并产生可衡量回报的项目 [28] - 资产组合优化：正在通过严格的回报框架评估资产，核心是投资回报率最高的公园，优化组合有助于集中管理时间、专业知识和资本分配 [54] - 成本协同效应：与合并相关的原始总成本协同效应已在2025年底前100%实现，但公司将继续寻求更多效率提升机会以抵消成本压力 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对需求的看法：管理层认为潜在需求依然存在，行业具有韧性，2025年的挑战主要源于执行层面的失误，而非消费者行为发生根本性改变 [8][33][35][37] - 对2025年的反思：承认存在一些“非受迫性失误”，例如未充分本地化的产品推出、取消部分公园冬季假日活动（导致约42.5万人次客流量逆风）以及营销效果不佳 [17][18][34][78] - 2026年展望：内部计划旨在改善相对于2025年的收入和现金流，但未提供正式指引，因新任CEO上任仅两个月且季节尚早 [24][59] - 早期积极迹象：新通票架构下的销售趋势自年底以来加速，显示战略变化正引起消费者共鸣 [23] - 长期信心：公司拥有独特的资产和显著的盈利潜力，团队正致力于提升客人体验、利用规模效益提高效率和利润率、纠正营销和运营失误，并通过去杠杆化和规范的资本配置创造财务灵活性 [29] 其他重要信息 - 资本结构：2026年1月初，公司以有吸引力的利率完成了对2027年4月到期票据的再融资，该融资获得大幅超额认购，这有助于加强资本结构和增加财务灵活性，公司拥有充足的契约缓冲、延长的到期期限和明确的去杠杆化框架 [21] - 2026年运营天数：预计将略有增加（可能高达1%），不包括马里兰州鲍伊的日落公园，未来几周可能会决定恢复部分冬季假日活动 [61] - 2026年资本支出：预计在4亿至4.25亿美元之间，而2025年现金支出约为4.75亿美元，IT和技术方面的支出将减少 [37][62] - 2026年利息支出：预计在1.35亿至1.45亿美元之间 [62] - 去杠杆化目标：优先将超额自由现金流用于偿还债务，直至净杠杆率持续低于4倍 [89] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：如何对2025年的问题进行归因分析（周期性、天气、自身失误、结构性）？ [32] - 回答：管理层不认为是消费者或结构性问题，问题主要在于执行层面，例如产品推出未充分本地化导致消费者困惑、部分通行证定价感知问题，以及取消冬季活动等自身失误，这些都可以通过改进执行来纠正 [34][35][37] 问题：在控制成本与保持客户体验之间如何平衡？以及成本节约计划的进展？ [39][41] - 回答：保护客户体验是“红线”和护栏，成本节约必须以此为前提，公司正在评估来自公园的300多个效率提升创意（例如购买而非租赁设备），这些举措通常能同时改善体验和效率 [42][43][44] - 回答：合并相关的成本协同目标已完成，但将继续寻求更多效率提升机会，包括进一步标准化程序和提高劳动力生产率，目前未设定具体数字目标 [45][46] 问题：是否已掌握如何改善业绩不佳公园的利润率（无论需求如何）？ [50] - 回答：提升利润率的工作已在进行中，涉及劳动力部署、效率和自动化等方面，但未给出具体时间表，团队正以正确的方式迎接挑战 [51] - 回答：组织变革强调将更多决策权下放到地方、简化流程、增强紧迫感和问责制 [52] 问题：如何看待资产组合优化，特别是对贡献微薄的公园？ [53] - 回答：正在通过严格的回报框架评估资产，优化组合不仅能优化杠杆，更重要的是能让管理层将时间、专业知识和资本集中投资于回报最高的核心资产 [54] 问题：为何不提供2026年正式指引？以及2026年运营天数、资本支出和利息的展望？ [58] - 回答：新任CEO上任仅两个月，季节尚早，现在提供指引为时过早，公司希望通过执行和结果赢得信任，但对从2025年基础上实现改善有信心 [59] - 回答：2026年运营天数预计略增约1%，资本支出预计4-4.25亿美元，利息支出预计1.35-1.45亿美元 [61][62] 问题：在考察了部分公园后，认为业绩不佳公园的主要问题是什么？ [64] - 回答：问题并非系统性的，而是因园而异，有的问题是价格，有的是客流量，有的是成本，或者是其中两项的组合，解决方案需要针对每个公园的具体问题制定 [65] - 举例：墨西哥公园被视作潜力市场，计划增加运营日；而其他公园情况各异 [66] 问题：第四季度人均消费增长的可持续性如何？新通票架构下的销售趋势（销量与定价）？ [70] - 回答：由于样本量小且季度末运营公园和天数减少，目前不提供具体的同比数据，但趋势令人鼓舞，新架构下看到消费者向更高价位产品迁移 [71][72] - 回答：第四季度人均消费增长受促销和定价调整的积极影响，客人园内消费依然强劲，这支持了消费者需求健康的观点 [73] - 回答：对第四季度园内人均消费持谨慎态度，因为冬季活动取消、运营天数减少等因素造成了数据“噪音”，预计2026年园内消费将增长，但不应简单 extrapolate 第四季度的趋势 [75][76] 问题：如何优化营销支出？去年问题出在哪里？ [77] - 回答：正在评估几个方面：1) 营销支出的时机，以确保最高广告支出回报率；2) 创意内容的质量，去年部分创意效果不佳；3) 品牌知名度投放与转化投放的配比，计划将更多预算转向专门的转化投放 [78][79] 问题：关于Enchanted Park Holdings的资产优化有何信息？ [82] - 回答：目前没有相关信息可分享 [83] 问题：资本分配优先顺序（去杠杆化 vs 资本支出）？资本支出的ROIC目标？ [87] - 回答：在满足必要的维护性资本支出后，公司在景点投资等方面有较大的自由裁量权，将更关注用于效率和自动化的资本支出 [87] - 回答：资本支出项目将聚焦于投资回报率最高的机会，目标回报率需超过加权平均资本成本，2026年4-4.25亿美元的资本支出计划包含有吸引力的全面资本项目，超额自由现金流将优先用于偿还债务，直至净杠杆率持续低于4倍 [88][89] 问题：第四季度D&A上升是会计变更所致，这是否会成为新的常态化水平？ [90] - 回答：是的，除非资产基础发生重大变化，这大致将成为未来的常态化水平 [90]