财务数据和关键指标变化 - 第四季度总经济回报率为10.63% [4] - 第四季度GAAP归属于普通股股东的净利润为2.087亿美元，合每股1.86美元 [4] - 第四季度净利息收入为5040万美元 [4] - 第四季度归属于普通股股东的可分配收益为7980万美元，合每股0.71美元 [4] - 季度末每股账面价值为18.63美元，较9月30日增长6.5% [5] - 截至2月17日（周二）的最新账面价值估计为每股18.37美元，该数据已反映1月份每股0.24美元的股息支付以及将于2026年2月27日支付的整个2月份每股0.24美元的普通股股息计提 [5] - 第四季度通过按市价发行计划发行约18.3万股优先股，筹集约380万美元资本 [5] - 截至2026年2月11日，通过普通股按市价发行计划发行约750万股普通股，筹集约1.38亿美元资本，该操作有轻微稀释效应 [6] - 通过优先股按市价发行计划发行23万股优先股，筹集480万美元资本 [7] - 第四季度每月支付每股0.24美元的普通股股息，季度总计每股0.72美元 [7] - 公司于1月29日向截至1月15日的在册股东支付了每股0.24美元的现金股息，并已宣布将于2月27日和3月30日分别向截至2月17日和3月16日的在册股东支付每股0.24美元的现金股息 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合连续第二个季度增长，较2025年第三季度末增长超过10% [9] - 抵押贷款资产总额现已超过200亿美元 [9] - 投资组合几乎100%为机构MBS、机构CMBS或指定池（DOS）以及美国国债 [12] - 第四季度和第一季度初增加了超过30亿美元的MBS资产池和DOS [12] - 第四季度和2026年第一季度至今，投资组合总提前还款率平均为11.1 CPR，而2025年第三季度为8.1 CPR [15] - 近30%的资产位于具有提前还款保护的机构CMBS资产池和折价MBS中 [17] - 具有某种形式提前还款保护的特定MBS资产池占公司投资组合的92%以上 [17] - 在溢价债券中，公司更关注高贷款额度层级资产池的赎回保护，同时将偿付目标保持在24个基点或更低 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司受益于MBS利差收窄、MBS波动性降低以及利率环境下降 [4] - 机构MBS利差收紧了约22个基点 [9] - 30年期抵押贷款利率一直维持在6%-6.3%的狭窄区间内，但最近已向该区间的低端移动 [15] - 抵押贷款利率与10年期国债的利差现已低于其15年平均水平 [16] - 回购利率平均约为SOFR加15个基点 [17] - SOFR与联邦基金利率的利差也已正常化至接近持平 [17] - 基准10年期SOFR互换利差已正常化至约-37个基点的LIBOR时代前平均水平 [15] - 政府资助企业（GSEs）去年每月都进行了强劲的抵押贷款资产购买，而常规MBS的净发行量在第四季度仍为负值 [11] - 技术性供需动态现在对公司有利 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司从2024年第三季度美联储宽松周期开始就将机构MBS视为高确信度的机会，2026年的背景已变得更具支持性 [9] - 公司战略保持不变：压力测试流动性、应用系统性对冲、并在机会出现时部署资本 [20] - 公司以中期展望设定股息，尽管利差相对上年收窄，但更陡峭的收益率曲线和更低的波动性背景预计仍将支持资产持续且可预测的回报特征 [20] - 公司投资组合的购买组合随着利率和利差的变动而演变 [12] - 在第四季度初，公司认为超配溢价美元MBS最具吸引力，因其提供了最具吸引力的利差和收益率 [12] - 预计GSE购买将最可能集中在接近面值的息票上，公司因此在1月初特朗普GSE公告之前增加了超过10亿美元的4.5%和5%息票MBS [13] - 随着中期息票利差收紧至历史高位（接近个位数的期权调整利差），公司转向了较低息票和经过时间考验的抵押品 [13] - 在机构CMBS方面，公司的5年期DOS头寸经历了极端的利差收紧，从相对价值角度看，10年期DOS债券现在显得更具吸引力，特别是用较长期限的SOFR互换进行对冲时 [13][14] - 公司约86%的对冲工具是期权调整利差和SOFR支付固定利率互换，其余为国债期货 [15] - 公司为投资组合融资的活跃回购交易对手有23个，约80%的回购本金以3%或更低的折扣率融资，整个回购账簿的加权平均折扣率约为2.75% [19] - Buckler Securities约占公司回购融资的40%-60% [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度的市场势头已持续到第一季度 [4] - 尽管利差在2026年迄今已显著收窄，但市场的吸引力仍在于利率波动性下降和融资成本降低，这得益于美联储降低利率和维持充足银行流动性的努力 [10] - 尽管提前还款已脱离近年来的周期性低点，但仍受到控制，主要抵押贷款利率仍锚定在6%左右 [10] - 加上更陡峭的收益率曲线，预计市场将继续青睐MBS，其回报相对于公司信贷（其利差交易处于历史紧张估值）具有吸引力 [10] - 政府降低抵押贷款利差的重点强化了稳定抵押贷款市场的明确“北极星”目标，预计房利美和房地美将通过联邦住房金融局的2000亿美元MBS购买授权来支持这一目标 [10] - 供需失衡使TBA展期市场恢复了有吸引力的回报，创造了流动性持有环境，并扩大了机构MBS的买家基础 [11] - 公司最近净资产负债表久期为0.14年，对曲线前端有适度的正偏向，与宽松的货币政策一致 [12] - 隐含杠杆率（不包括国债多头）为7.9倍，与上年相比，反映了利差收紧和波动性降低的背景 [12] - 美联储已迅速采取行动遏制与准备金下降和国库券供应增加相关的月内融资压力 [17] - 美联储继续实施降低隔夜联邦基金利率的政策，已转变其再投资方向，将其国债和MBS持有量的偿付资金重新投入国债市场，并启动每月高达400亿美元的国库券和其他短期国债的直接购买，以稳定准备金余额并维持充足的系统流动性 [18] - 尽管新任主席已表示倾向于缩小美联储的足迹并随时间缩减资产负债表，但预计央行对有序融资市场的关注仍将是最高优先级，并愿意在任何压力出现之前先发制人地做出反应 [18] - 许多贷款机构已建立了显著的能力来增加再融资，如果抵押贷款利率持续低于6%，可能会触发再融资，并可能在未来几个季度加速平价和溢价息票的提前还款速度 [16] - 息票选择和特定抵押品仍然是控制提前还款风险的关键 [17] - 2026年的回购条件较去年已实质性改善，市场流动性充足，融资水平已放松 [17] - 公司对2026年的定位、战略以及为股东创造价值的能力充满信心 [20] 其他重要信息 - 公司已发布新的投资者演示文稿，可在其网站上获取，其中提供了更多见解，包括投资组合如何随时间演变 [20] - 截至1月底，强大的资本流动性头寸约占股东权益总额的54% [9] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年投资组合和生息资产的增长前景 [23] - 增长前景取决于市场行为，包括投资机会和股权融资机会的吸引力，公司会进行严格筛选，因此无法确定增长是否会与2025年相似 [24] 问题: 确认截至周二（2月17日）的每股账面价值为18.37美元 [25] - 确认该数字正确，且已计提2月份全额股息并支付1月份股息 [25] 问题: 鉴于利差收窄，当前新投资的增量回报在哪里，以及与当前股息的比较 [28] - 以当前生产息票（如30年期5%息票）为例，在8倍杠杆、使用智能对冲工具将久期对冲至0.5的静态框架下（约3个月期），杠杆化收益率约为15% [29] - 若期权调整利差再收紧10个基点，可增加约4%的回报；若收益率曲线再陡峭50个基点（特别是前端因更多美联储降息推动），可增加约1%的回报 [30] - 对于边际资本筹集，其门槛回报率约为16%（包括支付给普通股的股息以及新股权上75个基点的管理费） [30] - 对于生产息票，基本情况下的回报已接近该水平，若曲线再陡峭一些或利差进一步收紧，回报将再超过几个百分点 [31] 问题: 对政府可能采取的进一步降低抵押贷款利率的行动（如提高GSE投资组合限额、降低担保费等）的看法 [32] - 政府已宣布可负担性推动措施和GSE购买计划，但近期未有更多公告，感觉最容易实现的目标可能已完成 [33] - 下一步措施（如降低GSE的担保费）可能带来正反两方面影响，可能使GSE盈利能力下降，更像政策工具而非盈利企业，并可能向投资者引入负凸性，导致要求更宽利差，这可能与政府保持抵押贷款利差稳定这一“北极星”目标相悖 [33] - 预计中期内会有更多公告，但实施阶段进展缓慢 [34] 问题: 对当前流动性的看法及近期展望 [37] - 截至1月末，流动性约占股东权益总额的54%，处于良好水平，反映了适度的杠杆，且流动性保持稳定，鉴于当前投资组合头寸，预计不会有剧烈变化 [37] 问题: 随着抵押贷款利率徘徊在6%左右，提前还款风险是存在临界点还是线性变化 [38] - 提前还款已从第四季度增加，第一季度至今抵押贷款利率处于过去几年区间的较低端，2月主流抵押贷款利率在GSE公告后会更低，因此更快提前还款的风险已增加 [38] - 过去几个季度，投资组合已进行调整以更好地防范低抵押贷款利率风险：30%为折价券和特定池，92%为特定池，其中近40%具有贷款余额、信用或地理特征等故事 [39] - 预计未来再融资活动会加快，但投资组合已为此环境构建 [39] 问题: MBS折扣率（ haircuts ）下降的背景及其与历史水平的比较，以及GSEs降低市场波动性是否会进一步降低折扣率 [42][43] - 希望如此，许多关于折扣率的指导来自FICC，但在双边交易对手回购折扣率方面，公司已与许多交易对手合作，将最高折扣率降至接近2.75%的加权平均水平，近80%的回购账簿接近或处于3% [43] 问题: 在当前息票栈中的定位，当前生产息票的期权调整利差与较低息票的比较，以及对承担提前还款风险的舒适度 [44] - 公司已开始远离当前生产息票，因为第四季度公告的影响主要集中于此，尽管在第四季度增加了超过10亿美元的4.5%和5%息票MBS，但此后更多关注两端，即深度折价息票，可负担性措施可能重新激活住房活动 [45] - 溢价券仍是核心持仓，102美元价格与当前生产息票MBS之间的期权调整利差利差，从历史角度看已接近2个标准差，许多担保费削减和提前还款影响已计入溢价券价格 [45] - 目前采取的是息票栈的杠铃策略，但即使在中期息票栈中，也能找到相对于TBA有期权调整利差优势的特定故事，例如经过时间考验的抵押品 [45] 问题: 当前抵押贷款基差中计入了多少次美联储降息 [46][47] - 市场预计到12月底还有略多于两次降息，公司认为这是合理的，预计今年正常化将继续，到6月前后降息概率接近100%，这对MBS市场和抵押贷款利差将是非常好的环境 [47] - 曲线已经陡峭化，若看到更多降息，融资成本将下降，曲线将更陡峭，使整个领域更具吸引力，并增加总回报 [47]