涉及的公司与行业 * 公司：Gates Industrial Corporation (NYSE:GTES)，一家拥有115年历史的运动控制产品制造商，产品包括传动带、软管、联轴器、水泵等 [88] * 行业：广义工业制造业，具体涉及运动控制、工业OEM、汽车、数据中心冷却、个人出行（两轮车）等领域 [1][37][39][43] 核心观点与论据 1 对2026年工业经济复苏持“谨慎乐观”态度 * 公司看到了工业OEM需求复苏的“绿芽”，其表现比预期更为强劲 [2] * 第四季度的订单出货比（book-to-bill）达到1.06，显示需求健康 [4] * 具体复苏领域包括：商用工程机械制造商、农业机械（虽仍疲软但正在复苏）、公路运输设备 [6][8][10] * 公司认为，经历了超过38个月的制造业PMI负增长后，需求正在企稳并形成坚实的背景 [12][14][21] 2 个人出行与数据中心是两大高增长引擎 * 个人出行（两轮车）： * 公司开发了优于传统链条的解决方案，创造了一个新市场 [39] * 过去几年以接近30%的速度增长，目前收入占比已从3年前的约3%提升 [39] * 公司承诺在2025年至2028年间实现约30%的复合年增长率，目标是在2028年达到约3亿美元的收入 [42] * 长期市场渗透率仅约3-4%，增长空间巨大 [42] * 数据中心（液冷）： * 预计到2028年，公司相关产品（软管、联轴器、电动水泵）的市场机会约为20亿美元 [43] * 订单增长迅猛：第四季度订单环比增长约400%，同比增长约700% [47] * 2025年开票收入约为1000万美元，预计2026年将实现数倍增长 [47] * 目标是在2028年底达到1亿至2亿美元的收入运行率 [47] 3 公司已完成战略调整，为上行周期做好准备 * 汽车OEM业务大幅缩减：收入占比已从2018年的约15%降至约8%，公司采取“选择性参与”策略，只保留能带来适当回报的业务 [50][55][57] * 盈利能力处于历史高位：公司在行业下行周期结束时，实现了创纪录的盈利水平，为即将到来的工业上行周期中的盈利扩张奠定了基础 [88][89] * 杠杆率显著降低：净杠杆率已降至1.8倍，公司每年降低约0.5个点的杠杆，目前拥有超过8亿美元的现金 [126][128][130] * 资本配置灵活：拥有约2亿美元股票回购授权，将积极利用；对并购持开放态度，但要求交易具有高协同效应、高度增值且能快速提升资本回报率 [132][133] 其他重要内容 1 2026年财务指引与运营动态 * 收入指引：预计全年有机增长率约为2.5%，季度分布较为均衡 [109][117] * 第一季度影响：预计有机增长下降约2.5%，其中约2.5个百分点源于工作日减少（少2天），约2.5个百分点源于欧洲ERP实施导致的效率损失 [106][107] * 利润率展望：在剔除ERP实施等一次性因素后，预计年底EBITDA利润率将达到23.5%左右 [113] * 经营杠杆：在复苏初期，预计增量利润率（incrementals）可达45%-50%，随后将稳定在35%以上 [123][125] 2 成本结构与运营优化进展 * 成本传导：超过65%的收入来自售后市场，更容易传导通胀成本（目前通胀主要体现在劳动力和能源，而非原材料） [96][98] * 欧洲ERP系统：已成功上线，度过了最大风险期，目前系统运行顺畅，但未来1-1.5个季度仍会存在效率拖累和增量成本 [75][77][83] * 制造足迹优化：最新一轮调整预计在2026年第二或第三季度完成，将在2026年下半年至2027年带来约1000万至1500万美元的收益 [91][93][115] * 持续改进：公司通过材料科学重新设计、利用AI优化原材料等方式，持续推动成本降低和效率提升 [99][100] 3 对分销渠道复苏的看法 * 工业OEM的强劲表现通常会传导至规模较小的OEM，并通过工业渠道合作伙伴（分销商）进行服务 [23][24] * 这种传导通常有1-2个季度的滞后，且需要制造业PMI持续数月走强来增强渠道伙伴的信心 [26][28][30]