财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后营业收益为4.55亿美元，全年调整后营业收益增长近12% [5][13] - 2025年全年调整后每股营业收益增长超过20%，第四季度调整后每股营业收益为6.43美元，同比增长33% [5][16] - 2025年全年自由资本生成连续第二年超过10亿美元，达到近14亿美元，超过10亿美元以上的预期 [7][36] - 2025年全年向普通股东返还资本超过8.6亿美元，超过目标范围上限 [7][38] - 截至2025年底，控股公司流动性超过6.5亿美元，风险基础资本比率为567% [7][41] - 2025年全年自由现金流为8.38亿美元，基于年底市值计算的自由现金流收益率约为12% [37] - 2025年调整后普通股权益回报率为14.7%，高于2024年的12.9% [16] - 截至2025年底，调整后每股账面价值为155.78美元，同比增长4% [15] - 2025年第四季度税后法定资本生成为2.66亿美元，但扣除约1.5亿美元（含递延税影响约1.73亿美元）的一次性准备金增加后，与前三季度运行率基本一致 [35] - 2025年第四季度自由资本生成为2.35亿美元 [36] - 2025年第四季度控股公司自由现金流为1.19亿美元 [37] - 2025年第四季度向普通股东返还资本2.05亿美元，按每股稀释后计算同比增长51% [38] - 自成为独立上市公司以来，公司已向普通股东返还超过27亿美元资本，超过分拆时的初始市值 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售年金业务：2025年第四季度零售年金销售额创上市以来新高，全年零售年金销售额近200亿美元，为2019年以来最高水平 [6] - 注册挂钩年金：2025年第四季度RILA销售额创纪录，达近23亿美元，同比增长53%，环比增长10% [9][18]；2025年全年RILA销售额增长22% [9]；截至2025年底，RILA账户价值达200亿美元，较2025年第三季度增长14%，较2024年增长74% [10] - 固定及固定指数年金：2025年第四季度固定及固定指数年金销售额为8.12亿美元 [19] - 基于费用的咨询业务：2025年销售额创纪录，达15亿美元 [10] - 可变年金：2025年全年退保率基本持平，但下半年随着股市创新高，退保率有所上升 [20][21]；2025年可变年金账户价值增长2.8%，主要得益于超过280亿美元的独立账户投资表现，这比可变年金净流出额高出超过90亿美元 [21] - 机构业务：税前调整后营业收益同比增长，主要受业务规模扩大带来的利差收入增加驱动 [22] - 封闭业务板块：税前调整后营业收益同比改善，主要驱动因素是年度精算假设更新的影响相对有利 [22] - 总零售年金账户价值：截至2025年底增至2690亿美元，同比增长7% [7] - 平均零售年金资产管理规模：2025年第四季度为2680亿美元，高于去年同期的2540亿美元 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 资产配置：通过PPM America将新资金引导至新兴市场、住宅抵押贷款和投资级结构化证券等精选高收益资产类别 [14] - 资产类别敞口：与同行相比，公司在资产基础融资和直接贷款方面的配置比例较低 [14] - 资本市场表现：2025年第二季度初的市场波动和全年较高的退保率对Brooke Re的资本生成构成阻力 [31][52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 与TPG的战略合作：已正式完成，这项长期合作将支持利差型业务的加速增长并带来未来的灵活性 [5][42]；TPG在直接贷款方面的专业知识，特别是在中低端市场领域强调强契约和深度信用知识，有助于公司逐步建立在该领域的敞口 [15]；来自TPG的增长资本将支持新成立的Hickory Re [42] - 专属再保险策略：公司成立了新的专属再保险公司Hickory Re，作为Brooke Re的子公司 [48]；该策略与TPG的合作相结合，将有助于固定和固定指数年金销售势头 [5]；预计Hickory Re将在未来几年成为额外的自由现金流来源 [49] - 产品创新与多元化：推出了RILA 3.0产品，提供广泛的指数和计息选项以及有价值的保护利益 [10]；新推出的固定指数年金产品“Jackson Income Assurance”对第四季度销售贡献显著 [10]；RILA和FIA产品扩大了分销范围，深化了与销售多条产品线的顾问的关系 [10] - 风险管理与对冲：通过Brooke Re构建了将可变年金对冲与担保经济性直接挂钩的框架 [23]；RILA业务与可变年金担保存在自然的权益风险对冲关系，RILA暴露于上行权益风险，而VA担保暴露于下行风险，这提高了对冲效率，减少了对冲需求 [24][28]；自2024年初转向更经济性的对冲方法后，非营业业绩的一致性显著改善 [25] - 资本管理：公司遵循“先赚后付”的哲学，平衡业务投资、维持财务实力和向股东返还资本 [12][34]；公司第五次提高季度股息至每股0.90美元，较之前季度股息增长近13% [12]；设定了2026年9亿至11亿美元的资本返还目标，较2025年实际的8.62亿美元增长16% [12] - 增长目标：预计2026年自由资本生成将达到或超过12亿美元 [11][36]；预计需要几年时间，新增销售水平才能抵消可变年金账本的净流出 [64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境：强劲的股票市场继续影响净流量和可变年金账本，但RILA和FIA销售日益抵消VA的失效 [7]；退保活动预计仍将与股票市场表现密切相关 [21]；公司看到市场压力是作为选择性投资者介入的机会 [14] - 未来展望：预计强劲的资本生成将同时支持增长和持续的资本回报 [8]；预计Brooke Re在正常市场条件下将保持自我维持，并随着时间的推移成为额外的自由现金流来源 [33]；对与TPG的合作关系感到乐观，并正在推进运营 [64] - 行业需求：行业内对各种需求（收入、保护、增长、传承利益）的持续强劲需求 [61] 其他重要信息 - Brooke Re资本状况：2025年初资本约为21亿美元，远高于内部风险框架和最低运营资本要求 [30]；全年在年度精算假设审查前产生了2700万美元资本 [30]；年度精算假设审查产生3.49亿美元税后影响 [31]；在形成和资本化Hickory Re之前，年底权益为17亿美元 [31]；Hickory Re初始资本化后，报告的总权益增至略低于19亿美元 [32]；Brooke Re的资本化水平继续处于尾部风险的高位，与第98百分位数及以上一致 [33] - 担保费用收入：2025年第四季度担保费用总计8亿美元，全年达31亿美元，显示出该收入来源的持久性和可预测性 [27] - 对冲结果：2025年第四季度总净对冲结果为4.05亿美元净亏损，主要受权益指数隐含波动率影响 [26][28]；若剔除波动率影响，当季整体净对冲结果仅为6200万美元亏损，结果非常稳定 [29] - 年度精算假设审查：2025年第四季度审查对营业收益产生每股0.23美元的有利影响，而去年同期为每股0.31美元的不利影响 [17]；在合并层面，年度精算假设审查导致3.6亿美元的不利影响，主要由于更新的保单持有人行为假设（包括退保）导致准备金增加 [29] - 有限合伙业绩：2025年第四季度对每股营业收益产生0.13美元的不利影响，回报低于长期10%的假设 [17] - Jackson National Life资本状况：得益于Brooke Re重组，其资本状况和RBC比率对股票市场变动的敏感性大大降低 [40]；第四季度向控股公司支付了3亿美元 [40]；总调整后资本略高于55亿美元 [40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Brooke Re的资本水平，能否提供更具体的目标以便跟踪？ [47] - 自2024年初成立以来，Brooke Re的负债状况几乎完全与可变年金担保挂钩，但第四季度采取了两项重要措施使其负债和资本状况更加多元化 [47] - 第一，以共同保险方式再保险了约13亿美元的支付年金负债，这些负债没有股票市场风险，因此更加稳定，并且通过与TPG的合作，有机会提高该业务块的盈利能力 [48] - 第二，成立了Hickory Re作为Brooke Re的子公司，并分出约12亿美元的在险资产和负债，该结构利用了Brooke Re已使用的修改后GAAP框架，避免了离岸结构的成本和复杂性，并在最低运营资本计算中获得多元化收益，且随着新销售增长，该收益应会增加 [48][49] - 预计Hickory Re将在未来几年成为额外的自由现金流来源，长期来看，Brooke Re自身也将产生足够资本以支持向控股公司分配 [49] - TPG提供的增长资本使JNL在加速利差产品增长计划方面拥有更多灵活性，从而有信心提高资本返还计划 [50] - 预计RBC比率将随着时间的推移而下降，公司对Brooke Re的表现和资产负债表实力感到满意，并将继续更新进展 [50] 问题: Brooke Re在2025年2700万美元的资本生成似乎较低，尤其是在有利的股市环境下，能否量化市场波动和退保的影响，或说明正常情况下的资本生成预期？ [51] - 公司未就正常市场环境下的资本生成提供具体指引 [52] - 2025年第二季度初的市场波动确实构成了阻力 [52] - 高于预期的退保率也带来了压力，相关披露可在财务补充材料的MRB滚动分析中找到 [52] - Brooke Re的总体目标是长期保持自我维持，尽管2025年遇到了一些阻力 [53] 问题: 与TPG的合作对零售年金平台增长和整体资产管理规模净流入的影响是什么？预计何时能达到净流入为正的增长模式？ [56] - 公司的目标是提供多元化的、有竞争力的产品组合以满足各种消费者需求 [61] - 在利差产品方面，第四季度新推出的固定指数年金产品与其它利差产品合计销售额约8亿美元，这可以作为考虑TPG合作后年化产能的一个参考基准 [62] - TPG的资产也将用于RILA资产配置策略和机构产品 [63] - 预计需要几年时间，新增销售水平才能抵消可变年金账本的净流出，但这也取决于市场环境，因为即使有净流出，2025年的投资表现仍比可变年金净流出高出约90亿美元 [64] 问题: Hickory Re产生的现金流是否会通过Brooke Re上缴至控股公司？对控股公司和JNL的过剩资本有何潜在用途？ [65] - Hickory Re支付的任何股息都将上缴至Brooke Re，在正常情况下，预计可以像目前JNL的层级结构一样，通过Brooke Re分配至控股公司 [66] - 过剩资本将继续专注于增长，特别是利用广泛的分销网络聚焦于利差产品销售 [66] - 如果出现无机增长机会，公司会评估如何利用资本为股东创造回报 [67] 问题: 如果Brooke Re的净MRB资产为42亿美元，为何其权益只有17亿美元？两者之间的其他会计调整是什么？ [71] - 净MRB资产只是资产负债表的一个组成部分，Brooke Re还有其他资产和负债，所有这些项目的净额构成了剩余的权益 [71] - 第四季度完成的业务块再保险和Hickory Re的成立影响了Brooke Re的合并资产负债表 [71] - Brooke Re拥有相当强劲的投资资产头寸 [71] - 初始投入的19亿美元资本中，有7亿美元是硬资产，并且过去几年随着再保险结算的执行，硬资产有所增长 [72] 问题: 目前Brooke Re的硬资产规模是多少？ [73] - 未提供确切数字，但初始的7亿美元硬资产已显著增长 [73] - 第四季度转移的业务块也由投资资产支持，因此Brooke Re拥有相当强劲的合并资产负债表 [73] 问题: 如果可变年金退保率持续高企，且可变年金对冲结果接近盈亏平衡，未来几年每年数亿美元的精算假设审查费用是否会消耗Brooke Re的资本缓冲，导致需要注资？ [74] - 第四季度进行的假设更新主要针对退保率和福利使用率，预计这将使实际与预期的保单持有人行为差异有所收窄，从而有所帮助 [77] - 当股票市场波动或下跌时，退保活动往往会放缓，这在2002年的结果中表现得很明显 [78] - 2025年大部分假设解锁影响是由于更新了长期的退保假设 [79] - 过去几个季度，与业内其他公司类似，公司在新业务上经历了退保率上升，且月度、季度间有波动，2025年上半年退保率呈下降趋势，下半年再次上升 [79] - 分析显示，退保率上升尤其普遍于那些带有GLWB、处于平价或略为价内的可变年金保单，公司已更新假设以反映这一动态 [79] - 年度假设评估流程是稳健的，公司有能力在数据可信并影响长期经验看法时进行评估和纳入 [80]