财务数据和关键指标变化 - 2025年全年上游产量达到834,000桶油当量/日，创公司历史新高，较2024年增长3%（不包括MEG收购影响）[6] - 2025年全年上游非燃料运营成本较上年降低约4% [6] - 第四季度上游产量为918,000桶油当量/日，其中油砂产量为727,000桶油当量/日，均创公司纪录 [10] - 第四季度产生约28亿加元运营利润和27亿加元调整后资金流 [19] - 第四季度上游运营利润超过26亿加元，与上一季度持平 [19] - 第四季度油砂非燃料运营成本降至每桶8.39加元，较上一季度降低超过1.25加元 [19] - 第四季度下游运营利润为1.49亿加元，其中包括1.38亿美元库存持有损失和1500万美元检修费用，部分被一次性管道结算收款抵消 [20] - 第四季度资本投资近14亿加元，全年资本支出达49亿加元 [21] - 第四季度末净债务约为83亿加元，因MEG交易增加约30亿加元，部分被出售WRB合资企业获得的19亿加元现金收益抵消 [23] - 第四季度股东回报为11亿加元，包括7.14亿加元股票回购和3.8亿加元股息 [23] - 第四季度确认了1.89亿加元的当期税收返还，主要受MEG业务与Cenovus整合驱动 [23] - 2025年全年当期税收约为7.8亿加元，远低于最初12-13亿加元的指导 [24] - 2026年现金税指导保持不变，在WTI油价约60美元时为10-13亿加元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 上游业务 - 油砂业务：第四季度产量创纪录，非燃料运营成本下降 [19] - Christina Lake：第四季度平均产量为309,000桶/日，包括新收购的Christina Lake North资产约6周产量，该资产在当季达到超过110,000桶/日的最高产量纪录 [11] - Foster Creek：第四季度实现220,000桶/日的产量纪录，反映了Foster Creek优化项目的影响，已成功提前交付约30,000桶/日的增长 [12] - Sunrise：在第二和第三季度完成检修后，第四季度产量上升至超过60,000桶/日 [13] - Lloydminster热采：第四季度表现优异，平均产量超过107,000桶/日，较上一季度高出超过10,000桶 [14] - 大西洋地区（West White Rose）：正在进行系统集成测试，处于调试最后阶段，目标第二季度首次产油 [15][16] - 亚洲海上业务：季度后成功延长了中国荔湾34-2和荔湾29-1的天然气销售协议，分别延长至2034年和2040年油田生产期结束，增加了五年计划内的销售量，并在油田生命周期内增加了近20亿加元的增量自由现金流 [16] 下游业务 - 2025年全年加拿大和美国炼油厂综合利用率为95% [6] - 加拿大炼油业务运营成本降低约每桶4加元，美国运营炼油厂降低约每桶2美元 [6] - 第四季度加拿大炼油业务原油加工量为113,000桶/日，利用率约105% [17] - 第四季度美国炼油业务原油加工量为353,000桶/日，利用率约97% [17] - 第四季度调整后市场捕获率约为95%（不包括一次性管道结算收款）[18] - 美国炼油运营成本（不包括检修费用）为每桶11.57美元 [20] - 公司持续指导在WCS重油差价14美元时，调整后市场捕获率约为70%，并有随时间改善的机会 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 下游：第四季度市场环境对公司的配置特别有利，重油差价扩大，柴油和航空燃油相对于汽油有优势，基准原油价格较低有利于沥青和其他产品利润 [20] - 下游：尽管芝加哥地区市场裂解价差在12月初显著恶化，但公司能够捕获更大份额的可用利润 [18] - 上游：油砂产量创纪录，完全抵消了基准油价下跌的影响 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年完成了两项重大交易：成功收购MEG Energy，以及出售在WRB炼油合资企业的权益 [9] - 收购MEG增加了超过100,000桶/日的顶级资源，巩固了公司在西加拿大沉积盆地乃至全球卓越重油生产商的地位 [9] - 出售WRB权益使公司对下游业务拥有完全的运营、商业和战略控制权 [9] - 公司致力于持续降低成本并利用商业能力增强市场捕获 [7] - 2025年在增长项目上取得重大里程碑，包括完成Narrows Lake与Christina Lake的回接、完成Foster Creek优化项目的设施工作、完成West White Rose平台的连接施工和安装 [8] - 公司正在推进Christina Lake North资产的划界和地震计划，以优化该资源的未来发展计划 [11] - 已开始一个42口井的再开发计划，将支持2026年和2027年的额外产量 [12] - 在Sunrise，已将检修周期从4年延长至5年，这意味着在2030年之前Sunrise没有主要的周期结束检修 [14] - 在Lloydminster，2026年将部署更大的再开发计划 [14] - 在Spruce Lake North推进溶剂强化采油项目，预计2027年投产，投资约2.5亿加元 [42] - 2026年计划中的增长支出同比中点减少约3亿加元 [22] - 完成MEG交易后，公司调整了框架以平衡去杠杆化和股东回报，长期净债务目标为40亿加元，当净债务达到60亿加元时，目标将股东回报增加至超额自由资金流的约75% [23] - 公司不倾向于再启动大型主要项目，未来的增长将围绕棕地开发、去瓶颈化等，资本支出上限可能在50亿加元左右，并纳入3%-5%的增长 [96][98] - 公司对亚洲业务（固定价格天然气加布伦特计价液体）持“充分利用资产”态度，而非“收割”，并评估区块内的机会 [102][103] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对近期表现感到鼓舞，预计运营势头将持续到2026年及以后 [10] - 公司非常有信心能够在2026年和2027年实现每年1.5亿加元的协同效应，到2028年底实现每年超过4亿加元的协同效应 [12] - 随着MEG协同效应的有效推进和稳健的资产负债表，公司处于有利地位，可以继续从其机会丰富的投资组合中创造价值 [25] - 2025年对公司来说是伟大的一年， disciplined execution和对运营卓越的关注使公司能够交付重大里程碑 [26] - 通过整合高度互补的资产和关注联合团队的智慧，预计将在未来多年从MEG业务创造重大价值 [27] - 公司认为目前有比过去10年更多的拟议项目，且更多项目可在更短的时间内实现 [70] - 公司认为重油出口是战略的重要组成部分，正在积极评估所有可用选项，并可能采取行动 [70] - 在资本配置上，公司更注重长期价值导向，而非每日商品价格，短期内在净债务降至60亿加元前，50%的自由现金流用于去杠杆化，50%用于股东回购 [72] - 资本支出不会因商品价格而大幅波动，增长计划可在约50美元的低价位环境下通过股息完全资助 [74] - 公司不认为重油差价大幅恶化的日子会一去不复返，但当前出口机会丰富，形势对公司非常积极，公司致力于引领并利用这些机会 [110] 其他重要信息 - 安全绩效突出，Sunrise油砂资产团队已连续两个完整日历年，工作超过180万小时无应报告事故 [4] - 2025年是Sunrise过去6年活动水平最高的一年，完成了两次检修并推进了资产增长计划 [4] - 公司完成了Foster Creek的增强硫回收项目，预计年中上线时将降低运营成本约每桶0.5-0.75加元 [13] - 在Sunrise，首个采用Cenovus井场设计的新井场（来自东部开发区）目前正在注汽，预计2026年初启动，2026年将总共在该优质储层启用3个井场，2027年至少再启用1个 [13] - 公司指导West White Rose在2026年的产量为20,000-25,000桶/日 [60] - 公司已披露未来两年签订了150,000桶/日的出口合同 [69] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于MEG资产整合的下一步、最佳实践应用以及协同效应实现 [33] - 回答: 收购后前六周迅速推进了所有公司协同效应（人力资源、商业、财务、合并以实现税收协同效应），对实现1.5亿加元协同效应中的1.2亿加元（公司部分）非常有信心且已基本捕获 [33][34] - 回答: 2026年重点转向运营本身，已开始进行储层划界工作，为下个月启动的再开发计划做准备，并研究井场开发以引入Cenovus的运营实践和井设计 [34] - 回答: 正在研究如何带来更多协同效应，超越业务案例中阐述的4亿加元，相信还有更多潜力 [35] - 回答: 生产方面，上半年将启动再开发活动，计划钻40口再开发井，目标开采当前生产井下方的加热沥青层，首批再开发井将于第二季度产油，将在2026和2027年带来产量提升 [36] - 回答: 开发方法将转向更宽的井距和更长的井，计划2026年下半年对首个井场注汽，2027年投产，这将带来产量上升和更低的开发成本 [37] - 回答: 团队正努力进行设施去瓶颈化和扩建，目前有三个变更管理正在进行中以提升工厂处理量，还有一个设施扩建项目计划在2027/2028年将产量提升至超过150,000桶/日 [38] - 回答: 长远来看，正在划界原Cenovus与MEG之间的边界土地机会，并将其纳入资产的优化长期开发计划 [38] - 回答: 总结：投资案例中的内容没有意外，将在未来几个季度和月份逐步呈现 [39] 问题: 关于Lloydminster地区溶剂强化采油技术的机遇 [40] - 回答: 在Spruce Lake North有一个溶剂项目，认为这是应用溶剂的理想储层，公司一直是该技术开发领域的领导者 [41] - 回答: Spruce Lake项目已做出最终投资决定，投资约2.5亿加元，支出发生在2026年至2027年，项目将于2027年投产 [42] - 回答: 技术原理是注入凝析油和少量蒸汽，可降低蒸汽油比，驱动更高产量和最终采收率，将为Spruce Lake带来即时效益，并计划未来将该技术应用于其他油砂资产和部分低质量储层，视野覆盖未来二三十年 [42][43] 问题: 关于第四季度美国市场捕获率大幅提升的原因及未来展望 [49] - 回答: 这是多种因素结合的结果，根本上是可靠的运营为捕捉市场机会提供了基础，第四季度出现了一些地区供应中断的市场机会，公司的可靠性使其能够捕捉这些机会 [51] - 回答: 此外，在Lima和Toledo炼油厂之间寻找协同效应、利用码头通道为产品寻找新市场等商业优化工作也支撑了业绩改善 [52] - 回答: 市场捕获率存在季节性，第四季度汽油裂解价差如预期下降时，公司的配置（如汽油/馏分油灵活性）和生产的沥青等副产品定价相对较好，会显示出更高的市场捕获率 [52] - 回答: 展望未来，将继续指导70%的捕获率（基于14美元差价），但会看到季节性波动，总体仍导向70% [53] - 回答: 关于Pad 2出口计划的影响：已看到利用Toledo码头能力方面的切实改善，创下了年度运输量纪录，有助于寻找新市场和更好的机会，将继续探索各种选项以利用这一点 [55] 问题: 关于West White Rose项目的最新状态、钻井情况以及2026年预期产量 [56] - 回答: 仍指导第二季度首次产油，但时间紧迫，原希望此时已开始钻井，目前处于调试最后阶段 [56] - 回答: 项目状态：主要建设已完成，平台已调试并可居住，连接平台与SeaRose的所有地下工作已完成，处于调试和系统集成测试的最后阶段，之后将进入钻井 [58] - 回答: 产量和资本支出指导：产量指导为20,000-25,000桶/日，资本支出也在指导范围内，随着第一口和第二口井投产，将看到来自SeaRose和Terra Nova的基础产量，下半年随着新井投产产量将逐步提升 [60] - 回答: 最终推进正在进行中，已增加平台人员数量，预计很快开始钻井 [61] 问题: 关于公司产量增长至百万桶级别后，对出口瓶颈和WCS差价波动风险的看法 [65] - 回答: 出口和稳健资产负债表一直是公司关注的重点，自2018年以来，公司在阿尔伯塔省销售的原油比例已从80%降至约40%，大大降低了对差价的暴露 [67] - 回答: 展望近期，Trans Mountain管道已投用且运行符合预期，这通过阿尔伯塔差价相对于全球点的稳定性得以体现 [68] - 回答: 公司并未止步不前，已披露未来两年签订了150,000桶/日的出口合同，更重要的是，公司一直在积极推动行业下一步发展，支持所有公开讨论的项目（包括通过合同机制），并将继续这样做 [69] - 回答: 目前看到的拟议项目比过去十年都多，且更多项目可在更短时间内实现，重油出口是战略的重要组成部分，正在积极评估所有可用选项，可能会采取行动 [70] - 回答: 公司不认为重油差价大幅恶化的日子会一去不复返，但当前出口机会丰富，形势对公司非常积极，公司致力于引领并利用这些机会 [110] 问题: 关于在更强劲的商品价格环境下，资本回报与增长之间的权衡 [71] - 回答: 公司不以每日商品价格为导向，更注重长期价值，短期内在净债务降至60亿加元前，50%的自由现金流用于去杠杆化，50%用于股东回购 [72] - 回答: 资本支出方面，增长支出实际上同比有所下降，公司确保增长计划可在约50美元的低价位环境下通过股息完全资助，因此不会因油价波动5-10美元而做出膝跳反应式的资本支出调整 [74] - 回答: 优先事项未变，将继续平衡去杠杆化和股票回购，业务在成本、增长和自由现金流方面的改善使其更具韧性，这为公司继续回购股票提供了机会 [75] 问题: 关于第四季度高市场捕获率的具体驱动因素，以及未来其他炼厂停产时是否能够复制 [81] - 回答: 公司投资组合可靠性的改善使其能够在市场出现机会时捕捉，第四季度市场在12月初疲软前出现了一些强势，可靠性让公司得以利用 [82] - 回答: 每个炼油厂都有其独特配置，当市场基本面有利于该配置时，就有机会获得更高的市场捕获率，例如重油差价大、汽油裂解价差下降时公司的馏分油/沥青优势等 [83][84] - 回答: 第四季度是市场机会（供应中断）和公司配置与可用裂解价差更匹配的结合 [85] 问题: 关于亚洲天然气销售协议的远期合同是否包含定价约定，以及对2026年及以后定价的实质性影响 [86] - 回答: 经过几年储层划界工作，发现储层比最初预订的储量更大，这使公司有机会将天然气销售延长至产品分成合同结束，合同定价与当前大致相同或略高，对此感到满意，这为油田生命周期增加了近20亿加元增量自由现金流 [86][87] 问题: 关于三年增长计划完成后，是否有新的增长计划以及未来两三年资本支出的展望 [95] - 回答: 公司不希望再陷入大型主要项目，West White Rose是最后一个，公司维持资本较低（约36-37美元），有充足资本用于回报率在45美元以上的增长项目，未来几年的增长将主要围绕棕地开发、去瓶颈化等，例如Spruce Lake的溶剂项目可增加5,000-10,000桶/日产量 [96][97] - 回答: 建模时可参考过去提到的约50亿加元作为资本支出上限，并纳入3%-5%的增长，此金额包含检修费用 [98][99] 问题: 关于亚洲业务的未来规划（发展、维持还是出售）[102] - 回答: 该业务是一项非常好的业务，过去五年平均每年产生约10亿加元自由现金流，特点是固定价格天然气加布伦特计价的液体，运营成本低，财政负担相对较轻，维持资本要求不高 [102] - 回答: 公司对该业务的看法不是“收割”，而是“充分利用资产”，并坚持在具有竞争优势的区块（如29/26区块）内发展，评估区块内的机会，与合作伙伴中海油关系良好，将继续从中获取自由现金流并进行适当投资 [103] 问题: 关于新兴出口项目（如MLO One/Two/Three，管道逆转等）是否让公司相信WTI-WCS差价大幅恶化的日子已经过去 [107] - 回答: 所提及的项目预计在2027-2029年投产，还有更晚的项目，这些项目规模更小、更易许可、开发难度更低，公司与所有这些项目都有良好联系并广泛支持 [108] - 回答: 关键是行业和Cenovus准备支持并通过长期合同支持这些资产，公司可能会这样做，这意味着公司有影响力和能力来推动持续增加出口、维持阿尔伯塔差价现状的结果，这至少在未来5-10年令人感到安慰 [109] - 回答: 公司不认为重油差价大幅恶化的日子会一去不复返，但当前出口机会丰富，形势对公司非常积极，公司致力于引领并利用这些机会 [110]