高盛原油研究电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：全球原油市场 * 涉及公司/组织：高盛（研究发布方）、OPEC+（特别是沙特阿拉伯、阿联酋、科威特）、伊朗、俄罗斯、美国、加拿大、巴西、哈萨克斯坦、委内瑞拉、伊拉克、中国[2][8][28][29][37][38][50][56][71] 核心观点与论据 价格预测调整 * 将2026年第四季度（预计的周期底部）的布伦特/WTI油价预测上调6美元，至每桶60/56美元[2][9] * 尽管维持2026年全球供应过剩230万桶/日的预测不变，但上调价格预测的原因是OECD商业原油库存低于预期[2][9][18] * 预测布伦特油价将从2027年开始回升，2027年平均价格为每桶65/61美元，到2027年12月恢复至每桶70/66美元[2][43] * 长期（2030年）布伦特/WTI油价预测维持在每桶75/71美元，高于远期价格[2][45] * 预测2026年布伦特油价将下跌11美元至每桶60美元，这反映了：1) 假设地缘政治紧张局势缓解，6美元的风险溢价逐渐消退；2) 随着OECD库存上升，公允价值价格下跌5美元[12] 供需与库存分析 * 维持2026年全球原油供应过剩230万桶/日的预测，前提是无重大供应中断且俄乌战争持续[2][28] * 2026年过剩源于供应强劲增长（180万桶/日）超过稳健的需求增长（120万桶/日）[28] * 现在假设2026年全球库存增加量中只有19%体现在OECD商业库存中（之前为27%），相当于OECD商业库存以每日40万桶的速度增加[2][19] * 同时，现在预计25%的过剩将表现为俄罗斯/伊朗原油在海上积压，因为受制裁原油的需求短缺可能会持续[2][19] * 当剔除预计积压在海上的伊朗/俄罗斯产量后，230万桶/日的全球过剩将缩小至170万桶/日[20] * 由于OECD库存未增加，现在预计OPEC8+将在2026年第二季度逐步提高产量，假设沙特原油产量从2月的每日1010万桶增至6月的每日1023万桶[2][37][40] * 预计2027年全球供应将小幅下降30万桶/日，主要由俄罗斯产量下降40万桶/日引领（假设战争和制裁持续）[44] * 预计2026年需求增长为120万桶/日，2027年也为120万桶/日[28][78] * 对2026年需求的预测下调了20万桶/日，反映了对2025年IEA需求估计（如俄罗斯）的下调以及2026年亚洲（如中国）增长略微疲软[38] 地缘政治风险情景分析 * 风险是双向的，但倾向于上行，地缘政治和持仓都意味着净上行风险[62] * 伊朗供应中断100万桶/日：假设伊朗供应持续减少100万桶/日（相当于其原油出口的一半），在此情景下，预计布伦特油价在2026年第四季度/2027年平均为每桶68/72美元[2][65][67][69] * 俄罗斯制裁加剧：假设俄罗斯产量下降趋势因制裁加剧（或乌克兰对俄能源基础设施的攻击）而加速，且更大比例的俄罗斯原油供应在海上积压，在此情景下，预计布伦特油价在2026年第四季度/2027年平均为每桶69/72美元[71] * 伊朗制裁解除：假设伊朗原油产量逐步增加50万桶/日，且伊朗海上原油库存逐步减少1亿桶，在此下行情景下，预计布伦特油价在2026年第四季度/2027年平均为每桶56/60美元[71] * 俄罗斯制裁解除：假设俄罗斯液体产量逐步恢复至每日1100万桶，且俄罗斯海上原油库存逐步减少1亿桶，在此下行情景下，预计布伦特油价在2026年第四季度/2027年平均为每桶52/58美元[71] * 霍尔木兹海峡若持续完全关闭，其带来的能源价格上涨的经济成本表明这种情况是极小概率事件[2][57] * 若海峡流量假设下降50%持续一个月，并在随后11个月保持下降10%，布伦特油价可能跳涨至每桶100美元左右的峰值，随后风险溢价和价格缓和[57] 区域供应动态 * 美洲：上调美国、加拿大和巴西的供应预测，反映了持续的超出预期，以及价格上涨对美国页岩油产量的提振[34][37] * 美国/巴西/圭亚那/加拿大/阿根廷的液体供应在1月份同比增长了250万桶/日[37] * 预计美国液体供应在2026年12月较2025年12月增长29万桶/日，其中NGL贡献18万桶/日，原油贡献11万桶/日[39] * 估计当布伦特油价高于每桶70美元时，每上涨10美元，美国页岩油产量增长（相对于潜在趋势）将在12个月内加速20万桶/日；当布伦特油价在50-70美元时，这一提振将升至每10美元50万桶/日[39] * OPEC核心国家：上调沙特阿拉伯、阿联酋和科威特（这三个国家拥有显著闲置产能）的供应预测[34][37] * 其他地区：下调哈萨克斯坦、委内瑞拉、伊朗和伊拉克的2026年供应预测，原因是实际产量未达预期[29] * 认为1月份哈萨克斯坦和委内瑞拉的供应中断大多是暂时的[2][30] 其他重要内容 * 布伦特油价年初至今已上涨11美元至每桶71美元，原因是与伊朗相关的供应担忧推动了持仓从低位的复苏以及风险溢价，同时OECD定价中心的库存并未增加[8] * 提出了一个更高持仓情景：假设净管理资金占未平仓合约的百分比在4个季度内逐步上升4个百分点（例如，如果投资者向硬资产的轮动延伸至原油），在此情景下，预计布伦特油价在2026年第四季度/2027年平均为每桶67/70美元[71] * 伊朗原油产量在过去5年增加了140万桶/日，过去一年稳定在每日350万桶左右[50] * 伊朗出口其国内原油产量的一半（主要运往中国），几乎全部通过海运出口，且高度集中在哈尔克岛出口终端，占伊朗海运出口的90%以上[53] * 霍尔木兹海峡对全球近2000万桶/日或五分之一的石油产量至关重要，去年沙特阿拉伯、伊拉克和阿联酋共同通过霍尔木兹海峡出口了1330万桶/日的石油，中国是主要目的地[56] * 公允价值估计汇总了1个月/36个月期差和36个月期货的公允价值估计，期差的公允价值估计使用OECD商业库存作为需求天数（未来1-4个月）和利率，36个月期货的公允价值估计依赖于长期需求、长期供应、高盛顶级项目成本曲线和闲置产能估计[6][15]