财务数据和关键指标变化 - 第四季度总处理量达到1090亿美元，同比增长36%，首次单季度突破1000亿美元大关 [5] - TPV增长连续第三个季度环比加速3个百分点，显示出强劲的业务势头 [5] - 第四季度净收入为1.72亿美元，同比增长27% [5] - 第四季度毛利润为1.2亿美元，同比增长22%，超出预期几个百分点 [5] - 第四季度调整后EBITDA为3100万美元，创历史新高，利润率为18%，同比实现翻倍以上增长 [6] - 第四季度GAAP净亏损略高于100万美元，其中包含700万美元的利息收入 [24] - 公司第四季度末现金及短期投资约为7.7亿美元 [24] - 2025年全年TPV增长31%，净收入增长23%，毛利润增长24% [25] - 2025年全年调整后EBITDA为1.1亿美元，是2024年的3.5倍以上 [26] - 2026年全年TPV增长预期将放缓至接近30%的高位，预计将增加1000亿美元TPV [27] - 2026年全年毛利润增长率预计在10%-12%之间，对应毛利润金额在4.81亿至4.9亿美元之间 [28] - 2026年全年净收入增长预计在12%-14%之间 [32] - 2026年全年调整后EBITDA预计将增长20%多，是毛利润增长率的两倍多，公司预计2026年将实现约1000万美元的GAAP净利润 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 非Block TPV的增速持续超过Block TPV增速的两倍 [21] - 金融服务用例的增长在第四季度加速，但仍略低于公司整体增速 [21] - 包括BNPL在内的贷款业务增长从第三季度放缓，但仍保持强劲，同比增长接近60% [21] - 费用管理业务增长较上季度加速几个百分点，增速超过40% [22] - 按需配送业务增长也出现加速，继续保持两位数增长，但低于公司整体增速 [22] - 2025年，价值附加服务贡献了超过7%的毛利润，前20大客户中有18个使用了至少一项价值附加服务 [12] - 价值附加服务业务在2025年规模翻倍 [64] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场的TPV在第四季度增长速度是公司整体增速的两倍以上 [7] - 2025年第四季度欧洲TPV比2023年全年TPV高出近40% [8] - 2025年欧洲TPV规模是2022年的8倍，预计将继续成为强劲的增长来源 [16] - 欧洲业务目前约占TPV的中高个位数百分比 [80] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司成功转向瞄准具有嵌入式金融用例的企业客户，在2025年签署了3家财富500强客户，平均交易规模同比增长超过20% [15] - 过去两年签署了约40个新客户，同时前15大客户中有14个在平台上增加了至少1个项目 [15] - 公司在贷款和BNPL用例领域的领导地位持续成为优势 [15] - 通过收购TransactPay，显著增强了在欧洲的解决方案，使其能够提供与美国、加拿大和澳大利亚一致的全套解决方案 [16] - 公司继续扩展和增强解决方案，包括项目管理和价值附加服务，以增加为客户提供的价值并加强客户关系 [17] - 竞争环境相对稳定，但随着公司向高端市场发展，竞争对手构成略有变化，更倾向于选择具有大规模运营经验和记录的供应商 [54][55][56] - Visa DPS等竞争对手在服务已具备相当规模、寻求稳定处理方案的成熟客户时更具优势，而公司则在灵活性、独特功能和可配置性方面保持优势 [86][87][88][89] - 与金融机构的对话比几年前更频繁、更具实质性，银行领域对现代化技术的需求增加，公司正寻求在商业和BNPL等用例中寻找突破口 [96][97][98] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场正朝着有利于现代化、跨国、规模化运营的处理商方向演变，这反映在近期的交易和销售渠道中 [17] - 尽管预计2026年毛利润增长将受到两个特定因素的时机影响，但业务的结构性组成部分依然强劲 [18] - 2025年的财务表现证明了当业务全面发力时所能实现的成果，24%的毛利润增长和26%的调整后EBITDA利润率使公司处于GAAP盈利的边缘 [17] - 2026年毛利润增长预计将受到两个具体因素合计7个百分点的独特压力，其影响因时机而被放大 [29] - 这两个因素（两项重大续约和Block价格层级变动）的时机非常特定，预计不会对2027年及以后的增长轨迹产生影响 [30][62] - 从2024年到2026年的两年预期复合年增长率（CAGR）为17%-18%，2026年毛利润的绝对金额没有变化 [32] - 公司对2026年的业务势头感到兴奋，深厚的专业知识和规模化创新能力正在取得回报，这些增长领域加上规模效应，使公司有望在2026年实现GAAP净利润盈利 [37] 其他重要信息 - 新任CFO Patty Kangwankij于2月9日加入公司 [4] - 公司在第三季度完成了对TransactPay的收购，使其能够在英国和欧盟提供包括处理、项目管理和EMI牌照在内的完整服务 [8] - 与Uber的合作关系深化，在英国推出了Uber Pro Card项目，为司机提供即时取款、奖励和高收益储蓄账户等功能，并首次部署了由公司管理的白标应用程序 [9] - 在第四季度，公司增加了一家BNPL客户Four Technologies，该客户将其现有项目迁移至公司平台 [11] - 公司在第四季度推出了增强版实时决策产品，利用人工智能和机器学习能力进行实时风险评估，并新增了两家客户 [13] - 公司持续进行股票回购，第四季度以平均每股4.76美元的价格回购了2020万股，2025年全年以平均每股4.59美元的价格回购了8480万股，减少了近17%的流通股 [24][25] - 截至12月31日，公司最新的回购授权中仍有超过9100万美元的额度 [25] - 公司正在增加新的银行合作伙伴，包括一家新的美国银行和一家英国银行，并计划在2026年上半年增加另一家美国银行和一家欧洲银行，以实现银行服务的多元化 [104] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Cash App新发卡业务多元化及其长期影响，以及Block价格层级变动的影响 [39] - 公司更新了假设，预计上半年新发卡业务将逐渐减少，下半年将不再收到任何新发卡业务 [40] - 在支付行业，客户通常有一个处理大部分交易的主要供应商和一个用于多元化的次要供应商，公司有信心凭借差异化的平台能力、深厚的历史关系以及平台上大量高价值活跃用户，继续保持作为Cash App主要合作伙伴的地位 [41][42][43] - 关于Block价格层级，该层级是在三年前续约时设定的，旨在激励其业务达到下一个规模水平。Block在2025年12月刚刚进入该层级，由于层级设定的交易量区间较大，即使失去部分新发卡业务，预计Block在2026年全年仍将保持在该层级。如果未来多元化导致交易量显著下降，价格层级机制将使其成本上升，这是多元化带来的代价 [45][46] 问题: 新任CFO加入Marqeta的原因 [49] - 新任CFO拥有超过十年的支付行业经验，涵盖收单、发卡和银行业务，曾在Stripe等公司任职，很早就了解Marqeta并视其为品类创造者。在与CEO、董事会和管理团队交流后，对公司2025年的增长记录、未来的机遇以及合作的知名客户（如DoorDash, Klarna, Uber, Block）感到兴奋，认为这些客户的选择验证了公司的实力。她认为自己的经验与公司当前的增长和投资阶段高度相关 [49][50][51] 问题: 竞争环境是否发生变化，是否有新进入者争夺大额交易 [53] - 竞争环境没有发生显著变化，相对稳定。变化主要体现在交易本身：几年前金融科技繁荣时期交易数量多但不确定性高；现在交易数量减少但规模更大，客户通常是已拥有用户基础和品牌的成熟公司，成功概率更高。因此，客户在选择供应商时更看重规模、经验和处理大规模业务的能力记录，这使得竞争格局随着公司向高端市场发展而略有变化 [54][55][56] 问题: 2026年毛利润增长受到7个百分点影响的背景下，公司业务的核心驱动力是什么 [61] - 公司确认，7个百分点的影响（两项续约和Block价格层级）具有非常特定的时间性，预计会消失。此外，还有Cash App多元化带来的1.5-2个百分点影响，以及TPV增长自然放缓的影响。公司认为业务在多个方面势头强劲：TPV增长（尤其是BNPL）、欧洲业务的快速增长、价值附加服务规模在2025年翻倍、新客户增加以及现有顶级客户持续增加新项目。此外，充满企业客户的渠道、创新的新产品以及未来在信贷领域的发力，都是增长动力。欧洲和价值附加服务等增速更快的业务在毛利润中占比提升，也将提振整体毛利润增长率 [62][63][64][65][66] 问题: 除了已披露的，是否还有其他重大续约风险需要关注 [67] - 管理层表示，现在谈论2027年还为时过早。公司通常会有正常的续约流程，但此次强调的两项续约是几年前金融科技繁荣期后剩余的最后两项需要大幅调整定价的合同。未来随着客户成长，自然会出现因价格层级下调导致的定价调整，但这是为了激励其增长。公司对2026年的情况有较好的可见度，并已考虑了常规业务中预期会发生的事项 [68][69][71] 问题: 对下半年TPV增长放缓的预期是否保守，考虑到渠道和BNPL的强劲表现 [77] - 管理层承认第四季度的表现非常出色（贷款/BNPL增长近60%，费用管理增长超40%，金融服务增长超30%，按需配送加速至两位数增长）。公司试图保持合理预期，上半年增长预计仍将超过30%，但由于下半年同比基数非常强劲，增长将有所放缓。在近4000亿美元的交易量基数上，实现中高20%的增长仍然令人满意 [77][78][79] 问题: 对2026年欧洲业务和价值附加服务的增长预期 [80] - 欧洲业务目前占TPV的中高个位数百分比，2025年规模是2022年的8倍。过去主要依靠处理能力实现高增长，随着收购TransactPay，现在拥有了更全面的价值主张进行销售。预计欧洲在TPV和毛利润增长上都将持续显著超越公司整体增速。价值附加服务方面，由于2025年有几家大客户采纳了相关服务导致基数大幅跃升，预计2026年增长将有所放缓，但仍将快于公司整体增速，并且通常是利润率更高、客户粘性更强的业务 [80][81][82] 问题: Visa在赢得Cash App业务后，是否增加了在金融科技市场的存在感，这如何影响公司的市场看法 [85] - Visa DPS的优势在于其处理大规模业务的可靠性和信誉。他们可能不太灵活，不太专注于服务早期阶段的客户，但对于已具备规模、寻求稳定处理的成熟客户来说是一个很好的选择。随着公司竞标越来越大的业务，可能会更频繁地遇到Visa作为竞争对手。但公司认为自身价值主张在于既能支持大规模业务，又保持敏捷性、独特的功能和可配置性，允许客户实现市场差异化 [86][87][88][89] 问题: BNPL内部向灵活凭证卡和数字钱包的混合转变对公司单位经济的影响 [93] - 这种混合转变对公司单位经济的影响不大，相对类似。通常，面向消费者的价值主张会比单次使用的虚拟卡略有溢价。最大的区别在于“粘性”：从虚拟凭证转向消费者凭证会带来更强的客户粘性，因为很难在一个项目上同时运行多个技术栈。这对公司有利，因为公司在消费者价值主张方面有早期领导地位，且这种转变使业务更难以被多元化 [93][94] 问题: 与大型金融机构对话的性质和重点领域 [96] - 与金融机构的对话比几年前更频繁、更具实质性。市场出现真正的转变，机构开始关注技术现代化以应对金融科技公司的竞争。公司认为银行本质上是谨慎的，可能仍会从特定用例切入。目前最受关注的两个领域是商业支付（鉴于公司支持了许多颠覆者的成功记录）和贷款/BNPL用例（许多银行有兴趣在其卡片上提供此类功能）。公司在这些领域已建立领导地位和支撑大规模业务的能力，正在努力寻找切入点 [96][97][98] 问题: 实施时间框架和合作银行多元化情况，以及企业客户实施周期的特点 [103] - 公司正在多元化银行合作网络，2025年新增了一家美国银行和一家英国银行，并计划在2026年上半年增加另一家美国银行和一家欧洲银行。在美国的多元化主要是为了覆盖不同用例或获取独特能力。实施时间已趋于稳定，流程得到巩固。对于企业客户，由于决策层级更复杂、技术安全审查更严格，实施周期通常会比之前的金融科技客户更长。但公司接受这种权衡，因为这类客户的成功概率更高，且能将其价值主张快速推向已建立的庞大用户群 [104][105][106] 问题: 价值附加服务的采纳预期、货币化以及未来产品管线 [107] - 最大的变化在于客户类型：早期的金融科技客户喜欢组合“同类最佳”的解决方案，而现在的企业客户更倾向于从一个供应商处获取完整解决方案，以简化流程并加快上市速度。在采纳方面看到了差异。公司将继续投资于具有差异化能力的领域，如令牌化和风险服务。同时，公司也正在进入新的领域，如奖励、白标应用程序以及更多数据和分析服务，这些目前规模较小但未来潜力巨大 [108][109]