电话会议纪要关键要点总结 一、 行业与公司总览 * 本次电话会议主题为化工行业新年投资策略，由国金证券化工研究团队主持[1] * 会议核心围绕化工行业两大投资方向：新兴产业（以AI相关为主）和传统周期[1] * 会议详细讨论了多个化工子行业及龙头公司，包括但不限于：MDI/TDI（万华化学）、农资（化肥、农药）、有机硅、轮胎、钛白粉、PVC、氨纶、聚酯链等[7][8][9][13][14][23][26][29][35] 二、 核心投资方向与逻辑 1. 新兴产业（AI相关） * 方向一：通胀/卡脖子环节：随着人工智能需求增长，通胀环节将增多，除PCB、存储外，电子布等产品已现涨价迹象[2] 建议关注存储产业链受益标的（如亚科科技）及未来可能跨过瓶颈的环节（如电子布、部分电子材料）[3] * 方向二：AI应用端：2026年被视为AI应用元年，将出现较多积极边际变化（如co-clock、Antivirus、卡巴安全工具上线）[3] 应用端当前估值性价比高于已发展2-3年的基建端[4] 建议关注垂类应用机会，如中控技术、金泰控股[4] 农药行业AI应用可关注利民股份，其主业经营良好，子公司德研智创与巴斯夫合作搭建AI农药创制药平台，预计今明将有品种落地[13] 2. 传统周期板块 * 研究角度（三周期见底）： * 盈利周期：大部分板块已位于底部[5] * 扩张周期：基本接近尾声[5] * 估值周期：去年估值分位数已低于历史10%[5] * 投资角度（三要素）： * 周期位置：不少品种已处于从被动去库到主动补库的拐点或接近拐点[6] * 投资久期：结合周期位置，拉长投资久期（如1-2年）可同时具备赔率与胜率[6][7] 仅看1-2个月则胜率存疑[7] * 流动性影响：在市场风险偏好高、寻找下一个优势板块的背景下，化工板块从基本面、估值等维度看有可能成为下一个关注焦点[7] * 周期品投资具体方向： * 关注龙头：此轮周期中龙头弹性大，如万华化学、阳煤化工[7][8] * 关注存在边际变化/价格上行品种：行业接近出清，涨价品种将增多[8] 出口退税取消可能加速部分高出口占比品种出口，如农药、染料、维生素[8] 供给端格局可能变化的品种，如氨纶、有机硅[8] * 关注双碳/底部承压行业：随着政策及供需变化，存在投资机会[8] 三、 重点子行业与公司观点 1. MDI/TDI (万华化学) * 业绩预期：公司2025年净利润预期低点为120-125亿元，2026年预期改善至160亿元，主要来自石化业务和新能源材料业务改善[9] * 核心看点：MDI和TDI涨价[9] * MDI涨价：自2025年四季度起，陶氏、巴斯夫、万华等已对东南亚、南亚、欧洲、中东、非洲等地提价200-350美元/吨不等[10] 2026年2月17日，亨斯曼宣布对美国市场MDI提价260美元/吨[9] 2月前后是聚氨酯传统涨价节点之一[10] 若按提价200美元/吨测算，万华MDI年出货约300万吨，可带来约30亿元净利润增厚[11] 若提价350美元/吨，利润空间更大[11] * TDI涨价：巴斯夫已于2026年1月提价[11] 预期后续厂家可能提价，若涨价1000元/吨，万华TDI年出货100多万吨，可带来约8亿多元净利润增厚[11] * 盈利与市值展望：正常净利润预期160亿元，若涨价落地（如MDI提价200美元/吨），利润有望看到200亿元左右[12] 按15-20倍PE测算，市值空间在3000-4000亿元之间[12] 2. 农资（化肥、农药） * 整体趋势：节后进入备货和运输阶段，复合肥开工率将明显上行[14] 春耕前价格维稳是政策大方向[14] * 钾肥：当前盈利板块相对不错，预计保持较好利润兑现能力[15] 春耕后，随着国内库存消化及阶段性补库，仍有涨价空间[15] * 氮肥（尿素）：已获一定利润修复，短期下行压力不大，有需求及成本支撑[15] 2026年新增产能有，但出口预期缓解可能缓和供给压力，头部企业仍能维持较好利润空间，行业处于分化状态[16] * 磷肥：预计2026年维持平稳运行[16] 春耕前价格受国家维稳保价指引[16] 当前原材料压力存在，压缩生产企业利润，后续伴随春耕改善及需求端变化，原材料（如硫磺）压力可能减弱[16] 出口窗口期落地可能带来利润修复[17] * 复合肥（下游）：行业头部集中度仍在提升[18] 原材料价格平稳下，利润保障空间充足，行业运行平稳[18] 伴随春耕修复进入行业旺季[18] * 农药：关注出口退税取消可能加速出口带来的涨价概率[8] 关注AI在农药创制中的应用（如利民股份）[13] 3. 有机硅 * 看涨逻辑： * 政策：聚硅氧烷已被列入高风险过剩产品清单，后续行业出清继续推进[23] 出口退税取消也有助于价格中枢上移[25] * 供给：2026年预计无新产能投放[23] 海外产能关停（如陶氏14.5万吨退出）支撑出口需求[23] * 需求：下游需求增长[23] * 行业自律：从口号式转化为实质性落地，2025年持续推进减排减碳与价格协同，春节期间协同延续[24] 关注2月28日相关会议对价格的影响[24] * 格局优化：蓝星集团全资收购埃肯有机硅核心业务，有助于国内龙头整合全球资源，促进行业有序发展[25] * 标的推荐：首推东岳集团，弹性排序为兴安、和盛、兴发集团[26] 新安股份（同时受益于有机硅和草甘膦价格改善）[26] 4. 轮胎 * 短期影响有限：特朗普政策反复对轮胎出口端整体影响较小，因对美出口主要通过海外产能实现[26] 近期关税变化主要影响卡车、非公路轮胎及海外关税[27] * 核心关注点：3月30日欧盟政策宣布结果，以及6月关税正式裁定落地[27] * 预期：看好二季度后，若欧盟政策落地，海外产能对欧盟地区提价及对美国地区盈利修复[27] * 标的推荐：从欧盟带来弹性看，重点推荐森麒麟，其次为贵人、赛轮、中策橡胶等海外产能占比较高的公司[28] 5. 钛白粉与PVC * 共性：均属地产后周期产品，过去几年受地产竣工端压力影响，景气度持续受压，价格/利润处于历史底部，盈利周期可能已到拐点[29] * PVC（更受关注）： * 供给：截至2025年国内产能约3000万吨出头，未来三年规划产能全部投产后总产能增幅也不到10%，新增产能投放进入末期[30] * 需求：下游约60%与地产相关，40%为软制品（消费品）[30] 尽管地产竣工面积下滑，但国内PVC需求量基本维持在2000万吨水平[30] 出口持续快速增长，2025年出口量同比增速达46%-47%[31] 国内产能占全球一半左右，印度、东南亚等地基建需求增速快，出口需求有望维持增长[31] * 政策：无汞催化剂替代将增加中小/落后产能成本，甚至导致其出清[32] PVC作为高耗能行业，在双碳背景下可能受较大影响，优化行业格局[32] * 钛白粉： * 核心矛盾：供需[33] 2025年受欧盟、印度、巴西等地反倾销政策影响，出口量出现下滑[33] 2024-2025年较多新增产能爬坡，供给过剩矛盾突出[33] * 未来展望：2025年为行业周期底部[34] 2026年起，在无新增海外反倾销情况下，非洲、东南亚需求增长可能弥补欧盟、巴西需求下滑，且印度于2025年四季度取消反倾销税，出口有望逐步恢复，行业盈利和供需格局将修复[33][34] * 标的推荐：钛白粉关注龙佰集团；PVC关注中泰化学、新疆天业[34] 6. 其他潜在涨价/关注品种 * TMP：节前厂家讨论节后涨价，关注节后涨价节奏[12] * 甜味剂（安赛蜜、三氯蔗糖）：预计3月份左右有涨价预期[12] * 硝化反应产品：因年前有厂家爆炸，政策可能对相关工艺/小厂进行更严格检查，可能引发涨价预期[12] * 制冷剂：2026年是非常稳步向上的过程，二季度进入旺季，关注旺季带来的价格上行趋势[21][22] * 氨纶：潜在涨价品种之一，逻辑在于供给端潜在出清，以及需求端增量可能好于预期[35] * 聚酯链（PTA、PX、聚酯瓶片、涤纶长丝）：关注反内卷带来的产品利润价差修复，PTA、聚酯瓶片利润已现明显反弹[35] 关注龙头荣盛石化、恒力石化等在反内卷及协同方面的进展[35] 氨纶龙头关注华峰化学、新疆化纤[35] 四、 其他重要观点 * 龙头公司普遍被看好：除周期弹性外，龙头公司在双碳背景下周期性波动将减弱，具备成长性和稀缺性，有较大想象空间[19][20] 具体公司如宝丰、华鲁被提及[19] * 行业趋势判断：化工板块自去年年底至今年年初表现亮眼[5] 行业反内卷、双碳政策约束等核心逻辑趋势尚未走完[19]