电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：电力设备、电网、燃气轮机、储能、变压器、AI电源 * 公司：东方电气、上海电气、哈尔滨电气、思源电气、金盘科技、伊戈尔、麦格米特、盛弘股份、四方股份、禾望电气、阳光电源、阿特斯 [28][29][30][31] 核心观点与论据 1. 美国缺电问题的本质与驱动因素 * 核心原因在于数据中心需求爆发与电力系统承载能力之间的多重错配 [2] * 需求侧：数据中心是负荷增长的绝对主力，预计未来5-6年美国峰值负荷将增长166吉瓦，其中55%（约91吉瓦）与数据中心直接相关 [5][6] * 供给侧存在双重错配： * 预期与实际需求错配：美国数据中心规划量（245吉瓦）远高于各机构最乐观的预测（108吉瓦），电力系统面临的压力可能比预期更严峻 [7] * 实际需求与基建能力错配：稳定电源新增装机不足且电网输电能力老旧，导致区域拥堵严重 [7][8][9] 2. 缺电问题的量化测算与严重性 * 基于不同数据中心建设节奏（91吉瓦或245吉瓦在5-10年内建成）的四种情形测算 [9] * 关键结论： * 即使在相对保守的数据中心建设节奏下，到2030年美国也会出现负荷缺口 [3][10] * 数据中心建设节奏越快，电力系统的负荷缺口暴露得越早、越显著 [3][11] * 若不考虑调节性电源，到2030年负荷缺口在2吉瓦至157吉瓦之间 [10] 3. 解决方案与技术路径 * 短期：依赖建设周期短的小型燃气轮机、储能、固体氧化物燃料电池（SOFC）来弥补激增的负荷需求 [3][11] * 中长期：需要增加大型气电及核电的建设规划 [11] * 区域层面：PJM和ERCOT等数据中心密集区域正通过政策改革，加速建设天然气发电和储能等可靠性电源 [21][22][23][27] 4. 缺电问题的区域特征 * 美国负荷增长高度集中，未来5-6年166吉瓦的增长中，约3/4来自四个核心输电区域 [13] * 核心矛盾区域：PJM（美国东北部）和ERCOT（美国南部，德州） [5][14] * 区域成因： * PJM（如弗吉尼亚州）：优势在于网络基础设施（低延迟、高互联），靠近核心客户 [14] * ERCOT（德州）：优势在于丰富的天然气资源和低电价，电网接入审批更快 [14][15][24] * 区域现状与对策： * PJM：电力系统可靠性持续恶化，容量电价飙升（25/26年度较24/25年度上涨近10倍），正通过“可靠性资源倡议”加速审批天然气、核电和储能项目（共11.8吉瓦） [17][18][19][23] * ERCOT：天然气建设规模从24年的28吉瓦快速增长至25年的54吉瓦，以应对数据中心涌入带来的负荷增长 [27] 投资机会与受益标的 1. 燃气轮机 * 逻辑：天然气是美国提高电力可靠性的重要电源，海外头部企业产能存在瓶颈，中国燃气轮机企业有机会提升海外份额 [28] * 标的：东方电气、上海电气、哈尔滨电气 [28] * 近期催化：印度可能放开对中国电力设备的进口限制，印度未来三年面临40%的电力设备缺口 [29] 2. 电力设备（尤指变压器） * 逻辑：发电侧和用电侧加快建设，带动配套电网基建需求大增；变压器是美国当前存在最大瓶颈的关键环节，中国变压器公司正持续获得北美批量订单 [29] * 排序：从投资空间角度，变压器被排在最优先位置 [32] * 核心标的：思源电气（电力设备出海龙头，25年利润增速达55%，26年预期增速40%）[29][30] * 其他标的：金盘科技、伊戈尔 [30] 3. AI电源 * 逻辑：HVDC和SST方案将随英伟达芯片迭代放量，国内公司有机会进入北美供应链 [30] * 核心标的：麦格米特（国内唯一进入英伟达供应链的电源企业）[31] * 其他标的：盛弘股份、四方股份、禾望电气 [31] 4. 储能 * 逻辑：短期补位核电、燃气轮机等建设周期长或产能不足的电源，应对电力可靠性下降；PJM和ERCOT有大量储能项目在排队 [31] * 标的：阳光电源（估值约15倍）、阿特斯 [31] * 投资排序：从空间和弹性看，排在变压器和燃气轮机之后，主要受政治和关税层面扰动影响 [32] 其他重要内容与风险提示 1. 行业长期逻辑强化 * AI用电需求彻底击穿电网成本上限，导致部分地区（如纽约州）暂停新数据中心审批 [35] * 燃气轮机、变压器等核心设备交付周期已拉长至2-4年，海外龙头订单排至2030年，产业链公司收入能见度高 [35] * 监管强制要求（如PJM电网）数据中心必须配套自备电源，否则面临断电风险，使储能、变压器等需求从“可选”变为“必选” [36] 2. 近期催化剂 * 印度可能放开对中国电力设备进口限制的消息 [29] * 美国PJM区域批发电价一度突破1000美元/兆瓦时，反映供需紧张 [36] * 美国能源部正式启动“电网加速计划”，专项拨款以压缩电网项目审批周期 [36] 3. 主要风险 * 最大风险：政治与贸易政策风险（如关税扰动）[32][33] * 需求侧和行业基本面被判断为非常确定且持续性强 [33]