财务数据和关键指标变化 - 第四季度总投资收益为6700万美元，与上一季度持平，平均投资组合规模的增加被因基准利率和利差下降导致的总投资组合收益率下降所抵消 [17] - 第四季度总费用为4300万美元，较上一季度增加，主要原因是更高的平均未偿债务余额导致利息支出增加，以及2028年票据在12月偿还导致债务发行成本加速确认 [17] - 第四季度GAAP净投资收益为2400万美元，合每股0.33美元；调整后净投资收益（Adjusted NII）为每股0.36美元，调整项包括债务发行成本加速确认以及2025年第一季度完成的CSL III合并和Credit Fund II合并相关的资产收购会计影响 [9][18] - 截至2025年12月31日，每股净资产值（NAV）为16.26美元，较2025年9月30日的16.36美元有所下降 [10] - 第四季度总实现和未实现净亏损约为700万美元，合每股0.09美元，主要归因于对特定表现不佳投资的未实现减记 [20] - 董事会宣布2026年第一季度股息为每股0.40美元，公司目前估计有每股0.74美元的溢出收入（spillover income）可用于支持季度股息 [10][18] - 公司预计2026年上半年收益将见底，主要受基准利率下调影响，之后随着两个JV投资组合的扩大，收益将增加 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司在CGBD层面部署了超过12亿美元资金，在平台层面完成了超过70亿美元的承诺投资 [9] - 第四季度，公司在CGBD层面的投资资金超过4亿美元，在考虑还款后，净投资活动为1.93亿美元，CGBD总投资额从24-25亿美元增至超过25亿美元 [9] - 公司与PSP的Middle Market Credit Fund（MMCF）合资企业总投资额增至超过9.5亿美元 [9] - 第四季度，MMCF合资企业实现了15%的股息收益率，通过超过9.5亿美元的投资产生，且该JV不收取费用 [21] - 第一季度，MMCF合资企业的股权承诺从每位合作伙伴1.75亿美元增至2.5亿美元 [21] - 新成立的Structured Credit Partners（SCP）合资企业，由CGBD、一家私人永续BDC、Carlyle Credit Solutions以及两家由Sixth Street管理的BDC共同出资成立，CGBD承诺投入1.5亿美元资本 [14][22] - SCP合资企业预计将管理约60-70亿美元的资产，且不收取费用，计划以每年发行4个CLO的速度扩大规模 [23][24] - 历史数据显示，类似底层工具的CLO中位数回报率通常在10%-12%区间，而SCP的无费用结构预计将带来400-500个基点的提升 [14][23] - 公司投资组合由165家公司组成，覆盖超过25个行业，对任何单一公司的平均敞口不到总投资额的1%，94%的投资为优先担保贷款，投资组合中公司的EBITDA中位数为9700万美元 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司核心投资策略保持不变，专注于核心和上中端市场（core and upper middle market）的稳定、高质量信贷 [7] - 公司软件投资记录表现优异，过去五年Carlyle Direct Lending平台在软件交易中完成了超过60亿美元的承诺投资，违约率为0 [10] - 投资组合中的软件借款人收入和EBITDA同比平均增长约8%和20%，软件资产的加权平均贷款价值比（LTV）比投资组合其他部分低40% [11] - CGBD的软件敞口占投资组合的比例低于同行 [11] - 公司对投资组合进行了重新评估，以评估AI颠覆和替代风险，目前未发现AI对投资组合公司构成重大的近期风险 [12][13] - 截至季度末，非应计资产（nonaccruals）数量相对平稳，有5笔贷款处于非应计状态，按公允价值计算占投资的1.2%，按摊销成本计算占1.8% [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心投资策略保持不变，专注于核心和上中端市场的高质量公司，并计划在大部分交易中扮演主导角色 [29] - 公司战略重点是利用整个Carlyle平台的力量，包括其庞大的CLO业务（管理规模500亿美元）、Carlyle AlpInvest平台、华盛顿特区的资源以及全球私募股权平台，以赢得市场份额 [30][31] - 公司认为自身与纯直接贷款机构不同，其直接贷款业务依托于全球最强大的另类资产管理公司之一 [31] - 随着管理人分化加剧，公司凭借其平台的广度、业绩的一致性、专门的内部投资、组合管理和重组资源，将与那些不具备相同规模、范围或投资能力的信贷管理人形成差异化 [16] - 公司预计2026年将是活跃的一年，并购活动将增加，第一季度交易渠道已有所改善，预计将持续看到强劲的交易流 [15] - 公司正在扩大其发起能力，包括从Kahlo聘请了一位资深发起人，以及其他几位拥有长期关系的董事总经理 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管公开市场因AI可能颠覆的公司估值重置而出现波动，但公司对其投资组合的质量和稳定性保持信心 [10] - 公司认为，对于真正嵌入式和关键任务的产品，AI是一种增强功能的方式，而非必然替代，许多借款方已经在或将要把AI能力融入其产品 [12] - 除了核心软件投资框架，公司的承销流程将AI特定风险因素纳入每一笔新发起交易，并积极评估整个投资组合的直接和间接AI敞口 [12] - 在软件领域，由于许多软件公司是在两三年前以非常高的估值被收购的，且人们仍在评估AI对这些公司的影响，买卖双方在企业价值上存在差距，预计软件领域的交易流将出现短暂停顿 [46] - 公司预计人们将更多地关注经济的核心领域（如工业、航空航天与国防、医疗保健），这些领域有大量尚未变现的投资组合公司，将带来更多交易流 [33][47] - 关于利差，公司开始看到利差扩大的机会，虽然幅度不会很大，但新交易中提议的利差已反映出两三个月前的水平，预计短期内不会看到进一步的利差压缩，甚至有机会收回一些利差 [45][47] - 公司预计借款人的利息覆盖率将在未来几个季度继续改善，这得益于较低的基准利率 [20] - 对于新发起交易，公司不仅关注利息覆盖率，还关注固定费用覆盖率（FCCR），目前看到的新交易FCCR有更多缓冲空间，通常在1.25倍甚至向1.5倍靠拢，显示借款人采取了更保守的杠杆态度 [55][56] 其他重要信息 - 公司管理层发生变动：Justin Plouffe卸任CEO、总裁和董事，转任Carlyle CFO；Alex Chi被任命为CGBD新任CEO和董事；Thomas Hennigan被任命为CGBD总裁，同时继续担任CFO、首席风险官和董事 [6] - 第四季度，公司以平均近23%的折价回购了1400万美元的股票，为每股NAV带来0.06美元的增值；第一季度迄今已进一步回购1400万美元股票，带来额外的每股0.06美元增值 [19] - 公司原有的2亿美元股票回购计划已几乎用尽，董事会批准增加1亿美元额度，使总计划规模达到3亿美元 [19] - 2025年10月，公司发行了新的5年期3亿美元无担保债券，掉期调整后利率为SOFR加231个基点，部分收益用于偿还价格较高的旧有CSL循环信贷额度，并于2025年12月赎回了8500万美元的“婴儿债”（baby bond） [24] - 这些资本结构优化措施使加权平均借款成本降低了约10个基点，延长了资本结构的到期期限（2030年前到期有限），并减少了对盯市杠杆的依赖 [24] - 公司债务结构100%为浮动利率，与主要资产（浮动利率）相匹配，因此在任何额外的降息前都处于有利位置 [25] - 季度末，法定杠杆率为1.3倍；若调整对MMCF的未结算贷款交易，季度末杠杆率接近1.1倍，与上一季度一致 [25] 问答环节所有的提问和回答 问题: CGBD计划从谁那里夺取市场份额，其竞争优势是什么 [28] - CGBD的投资策略不变，专注于核心和上中端市场的高质量公司，并计划在大部分交易中扮演主导角色 [29] - 竞争优势在于充分利用Carlyle平台的其他部分，如庞大的CLO业务、差异化的Carlyle AlpInvest平台、华盛顿特区的资源以及全球私募股权平台，公司不是纯直接贷款机构，而是依托于全球最强大的另类资产管理公司之一的直接贷款业务 [30][31] 问题: 是什么推动了借款需求和强劲的交易渠道 [32] - 中端市场始终有更好、更持续的交易机会流 [33] - 过去两三年缺乏DPI（资本返还）的情况正在改变，Carlyle平台去年通过退出向投资者返还了大量资本，这开始在更广泛的渠道中体现 [33] - 得益于Carlyle的传统优势领域（如工业、航空航天与国防、医疗保健）活动增加，以及公司新焕发活力的发起平台（包括新聘资深发起人） [33][34] 问题: 成立SCP合资企业的理由和时机 [35] - 公司一直在寻找下一个重大项目以充分利用非合格资产额度，SCP的成立已筹备一段时间 [36] - 该合资企业利用了更广泛的Carlyle网络和不断壮大的银团团队实力，同时凭借无费用结构有望产生非常强劲的预期回报 [36] 问题: 新任CEO对Carlyle Direct Lending平台的近期机会和首要任务是什么 [40][41] - 首要任务不是对战略进行大规模全面改变，而是凭借新焕发活力的发起策略，开始获取更多份额，看到更多交易流 [41] - 将利用Carlyle领导层近年来打破部门壁垒的努力，充分利用Carlyle的所有资源，特别是其在华盛顿特区的根基和对政策驱动现金流的把握，以获取更多市场份额 [42] 问题: 新交易的利差是否开始扩大 [44] - 开始看到利差扩大的机会，虽然幅度不会很大，但新交易中提议的利差已反映出两三个月前的水平 [45] - 鉴于市场波动，尤其是在中端市场，有机会收回一些利差，这也是公司不积极回归大额市场的原因之一 [45] - 软件领域的交易流预计将短暂停顿，因为许多软件公司是在两三年前以高估值收购的，且AI的影响尚不明确，买卖双方在企业价值上存在差距 [46] - 预计人们将更关注经济的核心领域，这些领域有大量尚未变现的投资组合公司，将带来更多交易流 [47] - 短期内不会看到进一步的利差压缩，甚至有机会收回一些利差 [47] 问题: 第一季度迄今的新发起、估值和信贷质量趋势 [48] - 投资组合整体表现依然强劲，仍在处理第四季度业绩 [49] - 鉴于银团市场交易价格波动，公司和第三方估值提供商正在广泛审视投资组合，特别是技术和软件交易，预计软件名称将出现适度减记，但相对于银团市场的波动而言相对温和 [49] 问题: 利息支出在借款企业总费用中的重要性，以及降息的影响 [53] - 利息覆盖率正在边际改善，基准利率下降75个基点及预期进一步降息将有所帮助，但并非实质性差异 [54] - 对于新发起交易，不仅关注利息覆盖率，还关注固定费用覆盖率，目前看到的新交易FCCR有更多缓冲空间（如1.25倍甚至向1.5倍靠拢），显示借款人采取了更保守的杠杆态度 [55][56] 问题: 在当前市场环境下，最佳增量资本用途是投资还是股票回购 [58] - 公司采取平衡方法，在第四季度和第一季度迄今分别回购了1400万美元股票，占总股本的3%，为每股NAV带来总计0.12美元的增值，董事会已将回购计划总额从2亿美元增至3亿美元 [59] - 同时，将资金投入合资企业（如MMCF和SCP）也能产生高增值回报，MMCF能产生15%以上的回报，SCP预计也将对股本回报率产生增值效应 [60]