财务数据和关键指标变化 - 第四季度总投资收益为6700万美元，与上一季度持平，平均投资组合规模的增加被较低的基准利率和利差导致的总投资组合收益率下降所抵消 [21] - 第四季度总费用为4300万美元，较上一季度增加，主要原因是平均未偿债务余额增加导致利息费用增加，以及2028年票据在12月偿还导致债务发行成本加速确认 [21] - 第四季度净投资收入为2400万美元，按GAAP计算每股收益为0.33美元，调整债务发行成本加速确认以及2025年第一季度完成的CSL III合并和Credit Fund II合并相关的资产收购会计影响后，调整后每股净投资收益为0.36美元 [11][22] - 董事会宣布2026年第一季度股息为每股0.40美元 [12][22] - 截至12月31日，每股净资产值为16.26美元，而9月30日为16.36美元 [12] - 公司目前估计有每股0.74美元的溢余收入可用于支持季度股息 [22] - 第四季度总实现和未实现净亏损约为700万美元，或每股0.09美元，主要归因于部分表现不佳投资的未实现减记 [24] - 截至12月31日，非应计资产保持相对平稳，有5项投资处于非应计状态，按公允价值计算占总投资组合的1.2%，按摊销成本计算占1.8% [25] - 公司预计2026年上半年收益将见底，主要受基准利率下调影响，之后随着两个合资企业投资组合的扩大，收益将增加 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司在CGBD层面部署了超过12亿美元资金，在平台层面完成了超过70亿美元的承诺投资 [10] - 第四季度，公司在CGBD层面有超过4亿美元的投资资金投入，在考虑还款后，净投资活动为1.93亿美元 [11] - CGBD的总投资额从24-25亿美元增至25亿美元，而MMCF合资企业的总投资额增至超过9.5亿美元 [11] - 软件投资组合表现优异，过去五年Carlyle Direct Lending平台对软件交易做出了超过60亿美元的承诺投资，违约率为0 [12] - 软件借款人的收入和EBITDA平均同比分别增长约8%和20%，软件投资组合的加权平均贷款价值比经调整后仍比投资组合其他部分低40% [13] - 投资组合由超过25个行业的165家公司组成，对任何单一投资组合公司的平均敞口不到总投资的1%，94%的投资为高级担保贷款 [17] - 投资组合的中位数EBITDA为9700万美元 [17] - 第四季度，公司以平均近23%的折价回购了1400万美元股票，为每股NAV带来0.06美元的增值，并在2026年第一季度继续回购了额外的1400万美元股票，带来额外的每股0.06美元增值 [23] - 董事会将现有的2亿美元股票回购计划增加了1亿美元，使总计划规模增至3亿美元 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司专注于核心和中端市场上游的稳定、高质量信贷 [10] - 尽管平台整体得益于强劲的贷款发放，但CGBD受到较低基准利率和新发放贷款历史性紧缩利差导致的投资收益率下降的影响 [11] - 公司认为其软件投资比例低于同行群体 [13] - 截至12月31日，法定杠杆率为1.3倍，调整与MMCF的未结算贷款交易后，季度末杠杆率接近1.1倍，与上一季度一致 [29] - 债务结构100%为浮动利率，与主要浮动利率资产相匹配 [29] - 公司通过优化资本结构，将加权平均借款成本降低了约10个基点，并延长了资本结构的期限，在2030年前到期有限 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心投资策略保持不变，专注于核心和中端市场上游的稳定、高质量信贷 [10] - 公司致力于继续建设其贷款发放引擎，并充分利用Carlyle平台的力量 [10] - 公司强调其投资于软件公司的框架，这些公司提供嵌入式、数据驱动和关键任务产品，并认为传统上提供市场防御性的关键因素也将使其免受AI等最新市场威胁的影响 [13][14] - 承销流程将AI特定风险因素纳入每一项新的贷款发放，并积极评估整个投资组合的直接和间接AI敞口 [15] - 公司已重新承销并检查了整个投资组合以评估AI颠覆和取代风险，目前未发现AI对投资组合公司构成重大的近期风险 [16] - 公司宣布与Sixth Street合作成立新的合资企业“结构化信贷合作伙伴”，该JV由四个BDC出资，旨在增加CGBD的多元化程度和投资组合收益率 [18] - SCP将专注于投资于广泛银团化的第一留置权高级担保贷款，并通过长期、非盯市、主要为投资级的CLO债务融资，预计无管理费和绩效费的结构将带来400-500个基点的提升 [18][27] - 公司预计2026年将是活跃的一年，因为并购活动增加，第一季度贷款发放渠道已有所改善，预计将继续看到强劲的交易流 [19] - 随着管理人差异化的增加，公司预计其平台的广度和业绩的一致性将使其与无法获得相同规模、范围或投资能力的信贷管理人区分开来 [20] - 公司强调其优势在于利用Carlyle平台的其他部分，如大型流动平台、CLO业务、AlpInvest平台、华盛顿特区的存在和联系以及全球私募股权平台，而不是一个纯粹的直贷机构 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管公开市场因AI可能颠覆的公司的估值重置而出现波动，但公司对其投资组合的质量和稳定性保持信心 [12] - 公司认为AI是增强真正嵌入式和关键任务产品功能的一种方式，而非取代 [14] - 许多借款方已经在或将要在其产品中增加AI功能以增强其产品 [15] - 公司预计2026年将是活跃的一年，并购活动将增加 [19] - 公司预计2026年上半年收益将见底，之后随着合资企业投资组合的扩大而增加 [23] - 公司认为其强大的流动性状况使其能够很好地从未来几个季度预期的交易量增长中受益 [29] - 公司看到贷款发放渠道活跃，并专注于寻找具有显著股权缓冲、保守杠杆结构和相对于市场水平有吸引力利差的交易 [30] - 管理层评论称，由于过去两三年DPI不足的情况正在改变，平台层面去年向投资者返还了大量资本，这开始在更广泛的渠道中体现 [36] - 在工业、航空航天和国防、医疗保健等领域看到更多活动 [36] - 公司预计利差不会进一步压缩，并开始看到有机会收回一些利差，尤其是在中端市场 [47][50] - 软件领域的交易流可能会暂停，因为需要时间来评估AI的影响以及买卖双方的价值预期差距 [48][49] - 人们将更多地关注经济的核心部分，这些领域有大量尚未变现的投资组合公司，预计将看到更多交易流 [50] 其他重要信息 - Justin Plouffe已卸任CGBD的CEO、总裁和董事，转任Carlyle的首席财务官，Alex Chi被任命为CGBD的新任首席执行官和董事 [7][8] - Thomas Hennigan被任命为CGBD的总裁，同时继续担任首席财务官、首席风险官和董事 [9] - Middle Market Credit Fund合资企业的股权承诺从1.75亿美元增加到2.5亿美元，目前实现15%的股息收益率，投资额超过9.5亿美元，且JV层面无费用 [26] - 结构化信贷合作伙伴合资企业由Carlyle和Sixth Street的BDC出资6亿美元股权承诺成立，CGBD承诺了1.5亿美元资本 [26][27] - 该JV计划以每年发行四个CLO的速度推进，以确保年份多元化，预计最终将管理约60-70亿美元的无费用资产 [27] - 公司于10月发行了新的五年期3亿美元无担保债券，掉期调整后利率为SOFR加231个基点，并用部分收益偿还了价格较高的旧有CSL信贷工具，并于12月赎回了8500万美元的“婴儿债券” [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司计划从谁那里夺取市场份额以及其竞争优势 [32][33] - 公司表示投资策略不变，将继续专注于核心和中端市场上游的高质量公司，并计划在大多数交易中扮演主导角色 [33] - 竞争优势在于充分利用Carlyle平台的其他部分，如大型CLO业务、AlpInvest平台、华盛顿特区的存在和联系以及全球私募股权平台，而不仅仅是一个纯粹的直贷机构 [34] 问题: 关于2026年第一季度渠道强劲的驱动因素和借款需求 [35][36] - 中端市场始终有更好、更稳定的机会流，过去几年DPI不足的情况正在改变，Carlyle平台去年通过退出向投资者返还了大量资本 [36] - 在工业、航空航天和国防、医疗保健等领域看到更多活动，同时贷款发放平台也得到振兴，新增了高级贷款发放人员 [36][37] 问题: 关于成立SCP合资企业的时机和理由 [38][39] - 成立SCP是为了充分利用非合格资产额度，并利用Carlyle不断壮大的银团团队和更广泛的网络，同时基于无费用结构产生非常强劲的预期回报 [39] 问题: 关于新任CEO对Carlyle直贷平台近期机遇和优先事项的看法 [43] - 计划不对战略进行大规模全面改变，将坚持核心领域，利用振兴的贷款发放策略获取更多份额和交易流 [43] - 将利用Carlyle平台的优势，包括其在政策驱动现金流方面的专长 [44] - 目前不计划积极进入大市值市场 [45] 问题: 关于新交易中利差的实时变化 [46][47] - 开始看到利差有机会小幅扩大，在一些正在审查的交易中，提议的利差反映了大约两三个月前的水平 [47] - 软件领域的交易流可能会暂停，因为需要时间评估AI的影响和解决估值差距 [48][49] - 预计利差不会进一步压缩，并开始看到有机会收回一些利差 [50] 问题: 关于第一季度至今的趋势，包括新贷款发放、估值调整和信贷质量 [51] - 投资组合整体表现依然强劲，正在获取第四季度业绩数据 [51] - 鉴于银团市场的波动，公司和第三方估值机构正在广泛审查投资组合，特别是技术和软件交易，预计软件名称会有适度减记，但相对于银团市场的波动而言相对温和 [51] 问题: 关于借款企业的利息费用负担及其对利率下降的敏感性 [55][56] - 利率覆盖率的改善是边际性的，基准利率下降75个基点及预期的进一步降息在边际上会有帮助，但并非重大利好 [56] - 在新发放贷款中，不仅关注利率覆盖率，还关注固定费用覆盖率，现在看到的固定费用覆盖率缓冲比以往更大，通常在1.25倍甚至更高，接近1.5倍，这表明借款人在收购公司时采取了更保守的杠杆态度 [58][59] 问题: 关于在股票大幅折价交易的情况下，最佳资本配置是用于新投资还是股票回购 [60][61] - 公司采取平衡的方法，在过去90天里持续回购股票，第四季度和第一季度至今各回购了1400万美元，占总股本的3%，为每股带来0.12美元的总增值 [61] - 董事会已将回购计划上限从2亿美元提高到3亿美元 [61] - 同时，将资金投入合资企业（如MMCF提供15%以上的回报，SCP预计将带来增值）也是非常有利的资本配置 [62]