财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净收入达到65亿加元，同比增长10.7%，增长由5%的有机增长和3.9%的收购增长驱动 [3][10] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）同比增长近17%，调整后EBITDA利润率达到17.9%，同比提升90个基点，提前一年达到2024-2026年战略计划17%-18%的目标范围 [4][11] - 2025年全年调整后每股收益（Adjusted EPS）达到5.30加元，同比增长19.9% [10][11] - 第四季度净收入为16亿加元，同比增长10.9%，由3.9%的有机增长和6.5%的收购增长驱动 [9] - 第四季度调整后EBITDA利润率为17.3%，同比提升60个基点，主要得益于管理费用和营销费用占净收入比例下降 [9][10] - 第四季度调整后每股收益为1.25加元，同比增长12.6% [10] - 2025年项目利润率（Project Margin）为净收入的54.3%，符合预期 [11] - 2025年运营现金流同比增长43.1%，从6.03亿加元增至8.63亿加元，自由现金流与净收入的转换率达到1.3倍，高于1.0倍的目标 [11] - 第四季度末应收账款周转天数（DSO）为69天，较2024年第四季度大幅改善8天 [12] - 2025年末净债务与调整后EBITDA比率为1.3倍，处于1-2倍的目标范围内 [12] - 董事会批准将年度股息提高8.9%，至每股0.98加元 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 建筑业务（Buildings）：全年净收入增长超过30%，主要得益于对Page的收购以及稳健的有机增长 [4] 2025年有机增长率为4.4% [77] - 水务业务（Water）：全年实现近11%的有机增长 [3] 在加拿大市场，水务业务有机增长超过20% [5][6] 全球水务业务连续多年实现两位数有机增长 [7] - 能源与资源业务（Energy & Resources）：在加拿大市场实现15%的有机增长 [6] 2025年全年有机增长为高个位数，预计2026年势头将持续 [73] - 环境服务（Environmental Services）：增长主要由能源转型、采矿和基础设施领域以及为大型公用事业提供商持续工作所驱动 [5] - 基础设施业务（Infrastructure）：2025年有机增长为低个位数，预计将反弹至中个位数范围 [77] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：第四季度净收入增长13.5%，由11.5%的收购增长和略高于2%的有机增长驱动 [4] 全年净收入增长近11%，由略高于5%的收购增长和3.4%的有机增长驱动 [4] 第四季度末美国市场订单积压环比增长约3% [49] - 加拿大市场：第四季度净收入增长5.5%，完全由有机增长驱动 [5] 全年净收入增长超过8%，主要来自有机增长 [5] 2025年第一季度有机增长高达12.2%，全年为7.8%，预计2026年第一季度增长可能相对温和 [102] - 全球市场（包括英国、澳大利亚、新西兰、德国、南美等）：第四季度净收入增长11%，由超过6%的有机增长和2.5%的收购增长驱动 [6] 全年净收入增长近13%，由近6%的有机增长和超过4%的收购增长驱动 [6] 全球市场订单积压实现14.2%的两位数有机增长 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略计划进展：公司已提前一年实现2024-2026年战略计划中17%-18%的调整后EBITDA利润率目标 [4] 公司正在为下一个三年计划进行建模，预计在年底或明年初公布 [96][97] - 并购战略：并购是公司发展的基本驱动力，但必须具有价值增值效应，不会仅为增长或达成目标而进行收购 [21] 公司已完成150笔交易，包括2025年对Page的收购 [21] 公司资产负债表状况良好，为2026年及未来的并购增长做好了充分准备 [12][118] - 人工智能战略：公司对AI采取合作伙伴无关的策略，优势在于能够在不损害信任、治理或专业标准的情况下将AI操作化 [24] AI被视为提高效率、增强可预测性、创造新机会和支持利润率提升的工具，而非直接降低收费 [22][23][25] AI通过管理规模、一致性和文档密集型工作，使团队能专注于设计意图、风险权衡和客户责任 [22] - 行业趋势与机遇：全球在水务、关键任务设施、交通和能源转型领域的趋势继续支撑对公司服务的强劲需求 [3] 宏观趋势如基础设施老化、国防开支、水安全、先进制造、关键任务设施需求增长和能源转型持续为公司创造重要机会 [16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年财务目标：预计净收入增长在8.5%-11.5%之间，主要由有机增长和收购（主要是Page收购）驱动 [14] 预计调整后EBITDA利润率将继续扩大，范围在17.6%-18.2%之间 [14] 预计调整后每股收益将较2025年增长15%-18% [14] - 各市场展望：预计所有地区的有机净收入增长都将达到中高个位数范围 [16] 美国市场活动在过去几个月有所增加，预计这一趋势将在全年持续 [17] 加拿大市场的有机增长将由公共和私营部门的支出计划驱动 [19] 全球市场的有机增长预计将由水务业务在AMP8计划下的高水平活动驱动 [20] - 具体业务驱动因素：美国建筑业务将继续保持强劲，并持续从Page收购中获取协同效应 [17] 美国基础设施业务仍是一个重要的增长动力，约一半的《基础设施投资和就业法案》（IIJA）资金尚未分配 [18] 全球能源与资源业务以及交通业务（特别是在德国）需求强劲 [21] - 对AI的看法：AI是机会放大器，能够促成新工作、新服务线和更深厚的客户关系 [25] 在固定费用工作中，AI通过减少返工和执行风险来提高利润率；在计时计料工作中，AI增加吞吐量和交付信心 [23] 其他重要信息 - 订单积压：截至2025年末，合同订单积压达到86亿加元的历史新高，同比增长9.5%，相当于约13个月的工作量 [13] 收购贡献了超过8%的积压增长，有机增长为3.6% [13] - AI相关收入机会：公司团队正在为五个不同的超大规模客户开发约2.5吉瓦的数据中心容量，这些设施总价值近350亿美元 [24] 公司还在进行超过100个其他关键任务设施的工作 [25] - 国防相关项目：公司在北极地区参与多个项目，例如格雷斯湾公路项目，并获得了国防建设加拿大公司多任务飞机库的设计建造合同 [19][58] - 资源领域项目：公司获得了田纳西州一条125英里长的天然气管道的环境工作和许可工作 [71] 智利和秘鲁的铜矿投资活动显著 [71] 问答环节所有的提问和回答 问题: AI如何转化为人均收入、利用率等关键驱动因素？ [28] - AI被视为工程领域一系列技术增强中的最新工具，将使公司更高效，并推动更高的人均净收入 [29] 问题: 鉴于公开股票估值指标重置，私人公司通常需要多长时间来重置其估值基准？ [30] - 公开市场倍数下降是一个相对较新的现象，预期调整需要时间才能传导，目前尚不确定这是暂时性下跌还是将持续一段时间 [32] 并购执行时间可能比六个月前预期的要长一些 [33][34] 公司仍然非常活跃，有许多对话在进行中，定价只是众多考量因素之一 [35] 并购的主要焦点是目标如何融入公司的战略组合以及能为客户带来什么，目前没有看到与时间相关的问题 [39] 问题: 在AI应用方面，哪些终端市场或效率工具目前有更多应用，未来将如何演变？ [44] - 公司专注于内部后台工具以提高效率，同时也让工程师和建筑师使用AI工具来精炼工作产品 [45] 应用实例包括在建筑组使用Stable Diffusion进行图形设计、使用AI工具筛选大型规范库、在质量保证中使用AI检查设计提交文件 [46][47] 这些工具将用于所有地区和业务线，目前仍处于早期阶段 [47] 问题: 美国市场2026年的前景如何，特别是在基础设施、水务等主要终端市场？ [48] - 美国市场活动增加已转化为订单积压增长，预计将持续 [49] 在数据中心、环境服务（如美国海军CLEAN计划）、能源转型、电网强化等领域看到大量机会 [49][50] 对美国市场2026年的广泛基础支持感到乐观 [50] 问题: 将AI与专有数据无缝整合的能力是否会成为主要竞争优势，并可能带来更多整合机会？ [55] - 这确实是公司的论点，AI将需要更多的资源和投资，可能推动更多公司走向整合者 [56][57] 问题: 能否详细说明加拿大国防方面的进展，这些势头是否已转化为项目和投标？ [58] - 绝对已经转化为项目，例如国防建设加拿大公司的多任务飞机库、武装部队设施升级、格雷斯湾公路项目等 [58][59] 公司在北纬60度以北地区拥有独特的能力和布局 [60][62] 问题: 关于利润率指引，未来一段时间利润率状况演变的积极和消极因素有哪些？ [66] - 对迄今的进展非常满意，90个基点的改善一半来自业务运营（如项目利润率改善、利用率提高），另一半来自后台效率和运营规模 [67] 展望未来，将继续依靠全球交付中心、劳动力效率/利用率提升以及持续关注可自由支配支出 [68] 预计利润率不会持平，将继续看到改善 [68] 问题: 资源领域是否看到新的发展，例如新管道或预可行性工作？ [70] - 看到了相关项目，例如田纳西州125英里长的天然气管道环境许可工作 [71] 南美（智利和秘鲁）铜矿投资活动非常强劲 [71] 支持能源转型的铜矿开采和电力领域工作持续增长 [72] 问题: 从业务运营单元角度看，2026年的有机增长前景如何？ [77] - 预计所有业务运营单元明年都将实现有机增长 [77] 水务业务将继续领先，预计基础设施业务将反弹，建筑业务也将表现强劲 [77][79] 预计环境服务业务在2026年的有机增长将比2025年更强劲 [80] 能源与资源业务预计将继续增长 [80] 问题: AI的加速采用和使用是否影响公司的并购思路和目标类型？ [82] - AI不会改变核心业务领域的并购思路，公司目前不打算收购AI公司，而是在内部开发这些技能并与合作伙伴合作 [83] 某些目标拥有更先进的数字能力，这会引起更多关注，但整体并购战略没有变化 [84] 问题: 对基于结果的定价模式有何看法，目前是否看到任何演变？ [88] - 定价模式取决于客户和工作类型，大型设计建造或P3项目多是固定费用或基于交付成果的 [91] 许多政府客户仍倾向于计时计料模式，因为范围定义需要非常明确才能采用固定费用 [92][93] 整个行业正在通过行业协会探讨向基于价值的定价转变，但这需要行业整体推动 [92][94] 问题: 为实现调整后EBITDA利润率指引范围的高端（18.2%），需要哪些条件？ [95] - 收入越接近指引范围的上限，达到更高EBITDA利润率的可能性就越大，这主要是运营杠杆的作用 [96] 问题: 考虑到2025年第一季度加拿大市场的高基数，2026年第一季度增长是否会较为温和？ [102] - 这可能是一个合理的假设，第一季度增长可能相对全年较为温和，但公司并不特别担心或需要就此发出信号 [102][103] 问题: 鉴于股价回调，公司是否会考虑在短期到中期内加大股票回购力度？ [104][106] - 公司将续期正常程序发行人收购（NCIB） [104] 短期答案是肯定的，公司将更积极地考虑股票回购，但首要任务仍然是并购 [107] 公司会基于对组织整体价值创造机会的评估，比过去更密切地关注股价水平 [108] 问题: 《基础设施投资和就业法案》（IIJA）周年之际，是否可能续期或重塑该法案？ [112] - 目前关于IIJA 2.0的讨论不多 [112] 现有IIJA资金将继续在未来三到五年推动交通领域的强劲表现 [113] 地表交通法案的续期预计没有问题，但未听说关于新IIJA的很多讨论 [113] 问题: 之前提到预计今年会有几家大型公司进入市场，目前是否仍看到这种情况？ [117] - 绝对是的，仍有一些公司正在进程中或预计在未来几个季度进入市场，在地理和业务类型上提供了良好的选择性 [118] 其中一些公司专注于电力领域，也有一些位于美国、欧洲和澳大利亚等其他地区 [119]