财务数据和关键指标变化 - 2025年全年及第四季度收入：2025年全年总收入为15.02亿美元，按报告基准增长11%，按固定汇率计算增长10% [31]。第四季度总收入为3.92亿美元，按报告基准增长12%，按固定汇率计算增长10% [31] - 订阅收入：2025年全年订阅收入按报告基准增长13%，按固定汇率计算增长12%，第四季度也按报告基准增长13%，按固定汇率计算增长11% [31]。订阅收入占总收入的比例从2024年的90%上升至92% [32] - 其他收入流：2025年永久许可收入基本持平 [32]。服务收入全年按报告基准下降6%，按固定汇率计算下降7%，但第四季度按报告基准小幅增长4%，按固定汇率计算增长2% [32] - 年度经常性收入：第四季度ARR为14.62亿美元，按固定汇率计算的ARR同比增长率为11.5% [33]。全年并购对ARR增长的贡献低于40个基点 [33] - 盈利能力：2025年第四季度GAAP营业利润为7900万美元，全年为3.63亿美元 [34]。调整后营业利润减去股权激励费用，第四季度为9400万美元，利润率为24.1%；全年为4.3亿美元，增长16%，利润率为28.6%，同比改善110个基点 [34] - 现金流：2025年自由现金流总额为5.2亿美元，同比增长24% [34]。自由现金流利润率在2025年达到35% [5]，减去股权激励费用后的“真正”自由现金流利润率达到30% [6] - 资产负债表：净债务杠杆率降至2.1倍，为四年低点 [36]。公司拥有13亿美元未提取的循环信贷额度，并可额外使用5亿美元的增额功能 [36] - 2026年财务展望：预计按固定汇率计算的总收入增长在11%至13%之间，对应收入区间为16.85亿至17.15亿美元 [37]。预计订阅收入按固定汇率计算增长11%至13% [38]。预计服务收入按固定汇率计算将重新加速增长15%至20% [39]。预计ARR按固定汇率计算增长在10.5%至12.5%之间 [39]。预计调整后营业利润减去运营股权激励费用在4.95亿至5.1亿美元之间 [41]。预计自由现金流在5亿至5.7亿美元之间 [41] 各条业务线数据和关键指标变化 - E365与SMB业务：E365现在占订阅收入的45%，高于2024年的42% [32]。SMB业务持续强劲，连续第16个季度通过在线商店增加了至少600个新的SMB客户，该细分市场的留存率保持高位 [25] - 资产分析业务：资产分析战略在2025年达到5000万美元的资产消耗收入年化运行率里程碑 [15]。OpenTower iQ的ARR已达到8位数 [15]。Blyncsy在2025年取得突破，正被多个交通部门试用 [15] - 平台收购贡献：来自Seequent和Powerline Systems等主要平台收购的ARR增长被排除在核心ARR增长指标之外 [3]。2025年，来自小型程序化收购的ARR增长贡献处于低位，低于40个基点 [4] - 产品包装更新：公司在第四季度发布了新的产品包装，特别是针对ProjectWise，简化为更易于理解和消费的层级 [66]。新的Connect产品（取代部分ProjectWise 365功能）采用迅速，约50%的ProjectWise 365活跃项目已迁移至Connect [67] 各个市场数据和关键指标变化 - 按基础设施部门划分：资源部门再次成为增长最快的部门 [25]。最大的部门——公共工程和公用事业部门，在第四季度实现了强劲增长，得益于持续的全球基础设施投资和资产分析业务的突出表现 [26]。工业部门增长稳健，而商业设施部门相对持平 [26] - 按地理区域划分：美洲地区（最大区域）在第四季度再次实现强劲增长，得益于有利的基础设施投资宏观背景，预计将持续至2026年 [26]。美国市场保持健康，公共资金稳定，项目积压量大，工程服务公司业务繁忙 [26]。EMEA地区的增长再次由中东地区引领，预计2026年这一优异表现将持续，投资重点转向交通、公用事业和采矿 [27]。欧洲地区第四季度表现强劲，基础设施仍是欧盟的首要任务 [27]。英国地区在第四季度较为疲软，反映了2025年初产品暂停的尾声影响 [28]。在亚太地区，印度实现了稳健增长，长期前景强劲，特别是在电网现代化方面 [28]。中国（约占ARR的2%）继续受到经济和地缘政治逆风的影响，这种情况可能在2026年持续 [29]。澳大利亚的增长显示出复苏迹象，预计2026年增长将更强劲，受采矿部门复苏和奥运会相关新基础设施项目推动 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 人工智能战略：公司将AI视为前所未有的机遇而非风险 [7]。战略是双重的：将自有AI能力嵌入产品，同时构建平台以使用户和合作伙伴能创建自己的AI驱动工作流程 [19]。重点领域包括：Bentley开放应用程序（增强工程师工作）、Bentley资产分析（利用计算机视觉和工程模拟）以及Bentley基础设施云（作为AI的数据基础）[20] - 数据管理原则：公司坚持数据管理原则，用户拥有并控制其数据，决定是否及何时用于AI模型训练 [22]。通过数据协议注册表，账户可以正式授予或撤销将其数据纳入AI训练集的同意 [22] - AI商业化方法：对于资产分析业务，AI应用于成熟的运营需求，可带来切实的投资回报，重点推动收入增长 [22]。对于设计领域的AI，公司采取更长期的策略，当前重点是引领高价值AI工作流程的探索、建立市场并推动采用，而非直接货币化 [23] - 数字孪生：数字孪生技术已融入整个产品组合，为设计审查、4D施工建模和资产检查等流程提供支持 [56]。资产分析业务利用数字孪生和AI优化资产运营和维护生命周期 [14] - 并购战略：在完成去杠杆化（达到约2倍的目标范围）后，公司现在可以将更多现金流用于扩大程序化收购规模 [7]。公司每年有高达4亿美元的程序化收购能力 [36]。收购重点已从资产分析扩展到其他潜在领域 [51] - 行业定位：作为基础设施工程领域长期建立的、可信赖的“数字军需官”，公司处于有利地位，能够催化基础设施工程组织充分利用AI潜力 [7]。基础设施工程领域技术采用的审慎步伐、对安全性的要求、严格的互操作性标准以及工程数据的专有性质，构成了公司的护城河，使未经多年验证的DIY AI工具难以介入 [8][9][10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济与需求环境：公司对2026年的宏观环境假设与2025年所见基本一致 [59]。除商业设施部门外，其他所有部门（资源、公共公用事业、工业）增长良好 [59]。美国基础设施投资背景有利，公共资金稳定，私人领域对数据中心（由AI计算需求驱动）的投资巨大，这对广泛的基础设施工程应用产生了持续的顺风效应 [26]。中国的经济和地缘政治逆风预计将持续至2026年 [29] - AI带来的机遇与转型：AI有望改变基础设施工程的商业模式，从按人工工时付费转向为更高质量的结果付费 [11]。AI代理可以自动化设计优化，探索多维解决方案空间，从而突破当前由人工操作消耗和按小时计费规范造成的瓶颈 [12]。这种优化带来的增量价值可能达到基础设施项目总安装成本的很大一部分（每年达数万亿美元）[13]。公司相信，AI转型预示着Bentley Systems将迎来比以往更好的时代 [18] - Seequent业务展望：即使在过去几年采矿放缓期间，Seequent业务增速仍快于公司其他部分，这证明了其业务模式的韧性，因其深度嵌入运营工作流程而非周期性资本项目 [25]。随着采矿市场条件持续改善，预计Seequent在2026年及以后仍将是关键的增长引擎 [25]。Seequent业务中用于基础和土木工程项目的部分正在增加，因为地下风险建模已成为项目风险评估方法的一部分 [84] - 长期增长信心：基于强劲的终端市场和对持续执行基本面的信心，公司对2026年一致的财务展望充满信心 [7]。公司计划在长期财务框架内，实现持久的低双位数ARR增长、持续的年度利润率扩张和强劲的自由现金流生成 [37] 其他重要信息 - 股权结构与股东回报：凭借家族多数所有权，公司的指南针始终设定为有利于长期发展 [17]。2025年，公司部署了1.57亿美元用于股票回购，8500万美元用于股息 [35]。2026年初，公司赎回到期的2026年可转换票据，使完全稀释后的股份数量减少了约3% [36] - 利润率指标调整：从2026年开始，公司的主要利润率指标将调整为“调整后营业利润减去运营股权激励费用”，以保持一致性并消除并购相关波动，这导致计算出的利润率较先前定义提高了约50个基点 [40] - 汇率影响：随着业务结构演变（特别是Seequent的增长，其以美元创收但在其他货币中有显著成本），美元走弱可能对报告的利润率百分比造成逆风，但为绝对利润美元提供了更大的稳定性 [39] 问答环节所有的提问和回答 问题: AI对推动ARR增长达到指引区间高端的作用是什么？[45] - AI目前通过资产分析业务贡献增长，其增速快于其他业务，但需要注意的是，这部分增长不一定完全计入ARR，因为许多基础设施资产的检查并非每年进行，公司正努力通过自动化AI资产分析使其经济可行并实现年度化，但这需要时间 [46] 问题: 每年4亿美元的程序化收购能力是否意味着未来收购活动会增加？[50] - 过去几年杠杆较高时，公司专注于资产分析领域的收购机会，现在杠杆率下降，公司正在扩大并购关注范围，可能超越资产分析领域，即使每年进行高达4亿美元的收购，也不会从当前水平增加杠杆率 [51] 问题: 数字孪生作为物理AI项目基础受到关注，是否有助于打开销售渠道或更容易获得项目资金？[54] - 数字孪生技术已融入公司产品组合，为设计审查、4D施工建模和资产检查等流程提供支持，客户可能并未明确意识到他们正在使用该技术，因为它已成为产品的基础技术 [56] 问题: 2026年业绩指引中假设了怎样的宏观环境？第四季度或2026年的收购是否带来收入贡献？[58] - 对2026年的宏观环境假设与2025年基本一致，除商业设施部门放缓外，其他部门增长良好，中国因经济和地缘政治因素放缓 [59]。公司从不单独披露收购带来的收入，但会展示平台收购带来的ARR [60] 问题: 2026年服务收入复苏的驱动因素是资产分析业务还是核心Maximo相关业务的恢复？[62] - 服务收入的改善主要来自与IBM Maximo相关的业务，升级到最新版本MAS 8和9的投资已于2025年中恢复，并预计持续至2026年，资产分析收购带来了一些数据采集服务收入，但规模很小且公司打算进一步减少 [63] 问题: 新产品包装是否已纳入2026年业绩指引？[66] - 是的，新的产品包装（特别是ProjectWise的简化分层包装）已于第四季度发布，并已纳入2026年指引，市场反馈积极，Connect产品采用迅速 [66][67] 问题: 公司如何与客户合作制定AI设计领域的路线图？[69] - 公司并非闭门造车，而是与工程服务公司和业主运营商等代表性客户共同设计路线图，通过“基础设施AI”共同创新计划，就工程应用程序的技术和商业演进进行讨论，以支持AI驱动的工作流程，当前重点在于采用而非货币化 [70] 问题: 资产分析业务的上市策略是直接销售还是通过工程合作伙伴？[74] - 公司的目标是通过资产分析平台向工程公司提供白标解决方案，由工程公司将其与实质性工程服务和自有IP驱动的AI捆绑，当发现问题时，修复工作将成为其专业知识的一部分，目前公司倾向于先在特定资产类型（如配电杆、输电塔）上直接建立业务 [75] 问题: AI带来的不确定性是否影响了公司与大型客户的长期合作？[77] - 根据对多年合同中年均涨幅的监测，并未发现客户因担心AI替代而减少技术预算的倾向，工程公司乐于增加技术支出，并准备好在业主运营商为通过AI产生的知识产权支付更多费用时受益，这一拐点尚未到来，但目前对未来的可见性显示客户信心充足 [78]。AI是进行长期战略对话的机会，公司对数据管理的承诺使其区别于其他厂商，赢得了客户的信任 [79] 问题: 采矿周期上行将如何影响Seequent业务？[81] - 过去几年，由于高通胀和高利率导致融资成本高昂，新矿勘探或现有矿场大规模扩张的资本投资放缓，这一情况在2025年有所改善，因此对2026年及以后的采矿业务持谨慎乐观态度 [82]。Seequent的业务模式具有韧性，因其软件用于矿山和能源工厂的日常运营，而不仅仅是资本项目，即使在大宗商品价格波动时，矿山公司仍需继续了解地下情况、降低风险并提高效率，因此软件使用与价格关联度不高 [82][83] 问题: 在AI相关机会中，哪些会更快实现货币化？具体如何体现在财务模型中？[88] - 资产分析的货币化是即时的，但有趣的是，从Talon案例开始，公司通过API消耗实现了工程模拟的货币化（达到7位数的年消费额）[89]。API机会将大规模扩展建模和模拟的消耗与计算，当前重点是帮助用户识别API以创建AI代理，今年已简化到用户可以通过自然语言操作并开始运行更多迭代，从而看到效益，未来货币化方式将与客户作为其“数字军需官”共同确定 [90] 问题: 设计软件中的数据货币化机会的时间表和方式是怎样的？[94] - 公司目前已经在货币化通过ProjectWise和Bentley基础设施云积累的、语义可寻址的项目数据，客户可以利用这些数据训练自己的AI模型或在其AI代理下进行优化 [95]。这种货币化是指客户使用自己的数据为自己创造价值，而非将数据用于其他组织 [96]。长期来看，可能存在通过第三方数据货币化的机会，例如通过Cesium平台引入第三方数据（如谷歌3D照片级实景贴图、地形数据）到设计环境中，或将来将运营维护中产生的工程见解作为新设计或修复工作的背景数据进行货币化 [98]