研究服务定位 - 该研究服务面向寻求亚洲上市股票的价值投资者 其核心理念是寻找价格与内在价值之间存在巨大鸿沟的标的[1] - 服务侧重于两类投资机会：深度价值资产负债表廉价股（即以折价购买资产 例如净现金股票 净流动资产价值股 低市净率股票 分部加总估值折价股）和宽护城河股票（即以折价购买优秀公司的盈利潜力 例如“神奇公式”股票 高质量企业 隐形冠军和宽护城河复利公司）[1] 分析师背景 - 分析师“价值钟摆”是亚洲股票市场专家 在买方和卖方均有超过十年的经验[1] - 该分析师是投资社群“亚洲价值与护城河股票”的作者 为寻求亚洲（特别是香港市场）投资机会的价值投资者提供投资思路[1] - 该分析师致力于寻找深度价值资产负债表廉价股和宽护城河股票 并在其投资社群内提供一系列每月更新的观察清单[1]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年总营收为15.01779亿美元，同比增长11.0%（按固定汇率计算增长10.1%）[187] - 2025年订阅收入为13.76696亿美元，同比增长12.5%（按固定汇率计算增长11.7%）[187] - 2025年营业利润为3.62621亿美元，上年同期为3.0215亿美元[187] - 2025年订阅收入占总收入的92%，而2024年和2023年分别为90%和88%[191] - 公司2025年、2024年和2023年的营业利润分别为3.62621亿美元、3.0215亿美元和2.30542亿美元[253] - 公司2025年、2024年和2023年的调整后营业利润分别为5.01866亿美元、4.45727亿美元和3.96147亿美元[253] - 公司2025年、2024年和2023年的扣除股权激励费用前的调整后营业利润分别为4.29917亿美元、3.72222亿美元和3.24677亿美元[253] - 2025年总收入按实际汇率计算为15.01779亿美元，按固定汇率计算为14.89392亿美元，固定汇率下同比增长10.1%[257] - 2025年订阅收入按实际汇率计算为13.76696亿美元，按固定汇率计算为13.65163亿美元，固定汇率下同比增长11.7%[257] 财务数据关键指标变化：经常性收入与留存率 - 截至2025年12月31日，年度经常性收入（ARR）为14.62145亿美元，同比增长11.5%（按固定汇率计算）[187] - 截至2025年12月31日的过去十二个月经常性收入基于美元的净留存率为109%[187] - 年度经常性收入（ARR）达到146.2145亿美元，按固定汇率计算的增长率为11.5%[231] - 经常性收入美元净留存率为109%[231] - 客户保留率为99%[231] - 年度经常性收入中来自短期消费订阅合同年化部分的比例在2025年、2024年和2023年12月31日分别为51%、50%和47%[235] - 公司的E365订阅产品占ARR总额的比例在2025年、2024年和2023年12月31日分别为46%、45%和41%[235] - 过去十二个月经常性收入在截至2025年、2024年和2023年12月31日的期间分别增加了1.53346亿美元、1.41327亿美元和1.18653亿美元[239] - 经常性收入占总收入的比例在截至2025年、2024年和2023年12月31日的十二个月中分别为93%、91%和89%[239] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 订阅和许可成本同比增长16.2%（按固定汇率计算为15.9%），达到20.1405亿美元，主要由于人员相关成本增加151.49百万美元及云相关成本增加100.07百万美元[207][209] - 服务成本同比下降9.8%（按固定汇率计算为-10.8%），至7.6125亿美元，主要由于人员相关成本减少67.18百万美元[207][211] - 研发费用同比增长9.4%（按固定汇率计算为9.1%），至30.7576亿美元，主要由于人员相关成本增加256.65百万美元[212][214] - 销售和营销费用同比增长13.5%（按固定汇率计算为12.8%），至28.9543亿美元，主要由于人员相关成本增加241.74百万美元及促销成本增加62.16百万美元[212][216] - 一般及行政费用同比增长3.3%（按固定汇率计算为2.9%），至21.7332亿美元，主要由于人员相关成本增加44.12百万美元[212][219] - 2025年总营业成本按实际汇率计算为2.7753亿美元，按固定汇率计算为2.76143亿美元[258] - 2025年总营业费用按实际汇率计算为8.61628亿美元，按固定汇率计算为8.58333亿美元[258] 各地区表现 - 美洲地区2025年营收为7.90495亿美元，同比增长10.3%（按固定汇率计算增长10.4%）[198] - EMEA地区2025年营收为4.36828亿美元，同比增长12.5%（按固定汇率计算增长9.2%）[198] - APAC地区2025年营收为2.74456亿美元，同比增长10.8%（按固定汇率计算增长10.7%）[198] - 2025年美洲地区收入按实际汇率计算为7.90495亿美元，按固定汇率计算为7.91636亿美元，固定汇率下同比增长10.4%[257] - 2025年EMEA地区收入按实际汇率计算为4.36828亿美元，按固定汇率计算为4.23755亿美元，固定汇率下同比增长9.2%[257] 其他财务数据：现金流 - 2025年经营活动产生的现金流量为5.38464亿美元，上年同期为4.35292亿美元[187] - 2025年经营活动现金流为5.38464亿美元，同比增长23.7%（增加1.03172亿美元）[264][265] - 2025年投资活动现金流为-1.12309亿美元，同比改善21.6%（少用0.30958亿美元），主要因收购相关支付减少0.37155亿美元[264][266] - 2025年融资活动现金流为-3.76298亿美元，同比增加29.8%（多用0.86448亿美元），主因股份回购支付增加0.80381亿美元及股息支付增加0.12848亿美元[264][267] 其他财务数据：债务、利息与税务 - 净利息支出同比下降43.6%，至1.2435亿美元，主要由于信贷安排下的加权平均未偿债务减少[223][224] - 有效所得税率为20.8%，高于2024年的20.0%，主要由于与股权激励相关的税收优惠减少[227][228] - 截至2025年12月31日，长期债务总额为12.48912亿美元，较2024年的13.88088亿美元减少10.0%[268] - 2025年第一季度公司以0.9797亿美元现金回购了1,000万美元本金2026年票据，并于2026年1月15日票据到期时偿还6.78254亿美元[267][270] - 截至2025年12月31日，公司拥有12.9985亿美元可用信贷额度，并遵守所有相关契约[269] - 截至2025年12月31日，公司重大合同债务义务总额为12.5283亿美元，其中6.7783亿美元在12个月内到期[277] 其他财务数据：资本分配与股东回报 - 2025年季度股息从0.06美元/股增至0.07美元/股，导致年度股息支付增加0.12848亿美元[267][276] - 2025年公司回购2,887,224股普通股，价值1.25057亿美元，并回购1,000万美元本金2026年票据，支付0.9797亿美元[273] - 股票回购计划授权额度从2亿美元增至5亿美元，有效期延长至2028年12月31日[272] 其他财务数据：现金与流动性 - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物总额为12.3278亿美元，其中国内持有3909.3万美元，海外子公司持有8418.5万美元[260] - 2025年公司从海外子公司汇回美国约18万美元的收益，主要用于偿还信贷额度和补充国内营运资金[261] - 公司认为运营现金流、现有现金及现金等价物以及外部借款足以满足其全球营运资金和资本支出需求[262] - 公司未来资本需求可能因收购策略、收入增长率、研发支出等因素而发生重大变化，并可能需要寻求额外的股权或债务融资[262][263] - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物为1.233亿美元，2024年同期为6400万美元[294] 其他财务数据：非运营项目 - 2025年、2024年和2023年的股权激励费用分别为7194.9万美元、7350.5万美元和7147万美元[253] - 2025年、2024年和2023年的收购无形资产摊销费用分别为4565.8万美元、4667.9万美元和5121.9万美元[253] - 2025年、2024年和2023年的收购相关费用分别为722.9万美元、1022.2万美元和1786.6万美元[253] 其他重要内容：外汇与市场风险 - 2025年公司约59%的总收入来自美国以外地区[293] - 2025年约33%的收入以非美元货币计价[293] - 2025年收入货币构成：美元占67%，欧元占11%，英镑占6%，加元占3%，其他货币占13%[293] - 2025年成本与运营费用货币构成：美元占55%，欧元占13%，英镑占8%，加元占7%，其他货币占17%[293] - 美元对其他货币升值10%将增加2025年约240万美元的年运营收入[293] - 公司持有利率互换合约，名义金额为2亿美元，期限十年，支付72.9个基点的固定利率[294] - 市场风险主要来自外币汇率波动，其次为利率潜在变化[292] 其他重要内容：风险因素 - 公司面临递延所得税资产可回收性评估风险，未来盈利能力变化可能导致重大调整并减少当期净收入[290] - 公司面临不确定税务状况的潜在负债风险，最终解决金额可能与当前估计存在重大差异[291]

On profitability, Andre reported GAAP operating income of $79 million in Q4 and $363 million for the year. Adjusted operating income less stock-based compensation (SBC) was $94 million in Q4, representing a 24.1% margin, and $430 million for the year, up 16% with a 28.6% margin. He said the full-year result reflected 110 basis points of margin improvement, consistent with the company’s outlook.Other revenue categories were mixed. Andre said perpetual license revenue was essentially flat for both the quarter ...

本特利系统2025年第四季度业绩概览 - 公司2025年第四季度每股收益为0.27美元，与Zacks普遍预期一致，较上年同期的0.21美元增长28.6% [1] - 本季度营收为3.9158亿美元，超出Zacks普遍预期3.27%，较上年同期的3.4982亿美元增长11.9% [2] - 过去四个季度中，公司有两次超过普遍每股收益预期，四次超过普遍营收预期 [2] 公司近期股价表现与市场预期 - 自年初以来，公司股价已下跌约14.9%，同期标普500指数上涨1.5% [3] - 在本次财报发布前，公司盈利预期的修正趋势不利，导致其Zacks评级为4级（卖出），预计近期表现将逊于市场 [6] - 股价的短期走势可持续性将很大程度上取决于管理层在财报电话会议中的评论 [3] 公司未来业绩展望 - 市场对下一季度的普遍预期为：营收4.0647亿美元，每股收益0.35美元 [7] - 对当前财年的普遍预期为：营收16.4亿美元，每股收益1.35美元 [7] - 投资者未来需关注公司对未来几个季度及当前财年盈利预期的修正变化 [7] 行业背景与同业表现 - 公司所属的Zacks互联网-软件行业，在250多个Zacks行业中排名前36% [8] - 研究显示，排名前50%的Zacks行业其表现优于后50%的幅度超过2比1 [8] - 同业公司CI&T预计将于3月11日发布财报，市场预期其季度每股收益为0.10美元，同比增长25%，过去30天内该预期被上调了2% [9] - 市场预期CI&T季度营收为1.3196亿美元，较上年同期增长17.5% [10]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年总收入为15.02亿美元，按报告基准增长11%，按固定汇率计算增长10% [31] - 第四季度总收入为3.92亿美元，按报告基准增长12%，按固定汇率计算增长10% [31] - 订阅收入是增长的主要驱动力，全年订阅收入按报告基准增长13%，按固定汇率计算增长12% [31] - 订阅收入占总收入的比例从2024年的90%提升至92% [31] - E365订阅收入占订阅总收入的比例从2024年的42%提升至45% [32] - 过去12个月的经常性收入同比增长12%，占总收入的93% [32] - 第四季度年化经常性收入（ARR）为14.62亿美元，按固定汇率计算同比增长11.5% [24][33] - 净收入留存率（NRR）稳定在109% [24][33] - 第四季度GAAP营业利润为7900万美元，全年为3.63亿美元 [34] - 调整后营业利润（扣除股权激励）第四季度为9400万美元，利润率为24.1%；全年为4.3亿美元，利润率为28.6%，同比增长16% [34] - 全年自由现金流为5.2亿美元，同比增长24%，自由现金流利润率达到35% [5][34] - 扣除股权激励后的“真正”自由现金流利润率为30% [6] - 净债务杠杆率降至2.1倍，为四年低点 [36] - 2026年收入指引：按固定汇率计算总收入增长11%-13%，达到16.85亿至17.15亿美元 [37] - 2026年ARR增长指引：按固定汇率计算增长10.5%-12.5% [38] - 2026年调整后营业利润（扣除运营股权激励）指引：4.95亿至5.1亿美元 [40] - 2026年自由现金流指引：5亿至5.7亿美元 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 资产分析业务在2025年达到5000万美元的年化收入里程碑 [15] - OpenTower iQ的ARR已达到八位数（千万美元级别） [15] - 资产分析业务通过收购Pointivo和Talon Aerolytics得到战略补充 [15][16] - 服务收入在2025年全年按报告基准下降6%，但第四季度增长4% [32] - 预计2026年服务收入将重新加速，按固定汇率计算增长15%-20%，主要受资产分析业务规模扩大和Maximo业务订单强劲推动 [38] - 永久许可收入预计在2026年保持相对平稳 [38] - Seequent业务即使在近期矿业放缓期间也表现出韧性，其增长继续快于公司整体 [25][84] - Power Line Systems业务继续成为关键增长动力 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 按基础设施部门划分：资源部门再次成为增长最快的部门 [25] - 公共工程和公用事业部门作为最大部门，实现了强劲增长，受全球基础设施投资和资产分析业务表现推动 [26] - 工业部门增长稳健，商业设施部门相对持平 [26] - 按地理区域划分：美洲地区作为最大区域，实现了强劲增长，美国市场保持健康 [26] - EMEA地区的增长再次由中东引领，预计2026年将持续 [27] - 欧洲表现强劲，基础设施仍是欧盟的优先事项 [27] - 英国第四季度表现疲软，反映了2025年初产品暂停的滞后影响 [27] - 亚太地区：印度实现稳健增长，长期前景强劲 [28] - 中国约占ARR的2%，继续受到经济和地缘政治逆风影响，预计将持续至2026年 [29] - 澳大利亚增长出现复苏迹象，预计2026年将因矿业复苏和奥运会相关项目而实现更强劲增长 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将人工智能（AI）视为前所未有的机遇，而非风险 [7] - 公司战略是双重的：将自身AI能力嵌入产品，并使平台工具化，以便用户和合作伙伴构建自己的AI驱动工作流 [19] - 公司在三个关键领域投资AI：Bentley开放应用程序、Bentley资产分析和Bentley基础设施云 [19][20] - 在资产分析领域，AI已应用于成熟运营需求，并带来可观的投资回报，重点是推动收入增长 [22] - 在设计领域，公司采取长期策略，优先引领高价值AI工作流的探索和市场采用，而非直接货币化 [23] - 公司强调数据管理原则，用户拥有并控制其数据是否用于AI训练 [22] - 数字孪生技术已内嵌于整个产品组合中，是设计审查、4D建模和资产检查等流程的基础技术 [57] - 公司通过“基础设施AI”共同创新计划与客户合作，制定产品路线图 [70] - 公司计划扩大程序化收购，现在每年可进行高达4亿美元的收购，且不会增加当前杠杆水平 [36][51] - 公司计划通过资产分析平台向工程公司提供白标服务，使其能够将分析与自身工程服务和知识产权捆绑 [76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，AI有望改变基础设施工程商业模式，从按工时付费转向为更高质量的结果付费 [11] - 公司预计，AI代理自动化设计优化将提高每位工程师的软件和计算支出 [11] - 公司认为，基础设施工程中技术采用的审慎步伐对Bentley Systems有利，因为未经证实的AI工具无法满足监管和专业责任要求 [8] - 对于2026年的宏观环境，公司假设与2025年所见基本一致，需求环境稳定 [60] - 公司看到工程公司愿意为技术增加预算，没有因AI替代风险而表现出担忧迹象 [79] - 公司认为，AI带来的兴奋感以及公司对数据管理的承诺，有助于与客户进行更具战略性的对话 [80] - 在Seequent业务方面，管理层对2026年及以后的矿业持谨慎乐观态度，并指出其业务模式具有韧性，不完全依赖于资本投资周期 [84] 其他重要信息 - 公司完成了去杠杆化，净债务杠杆率降至约2倍，现在可以将更多现金流用于扩大程序化收购 [7] - 公司在2025年进行了9300万美元的收购，偿还了1.35亿美元银行贷款，回购了1000万美元可转换票据，并部署了1.57亿美元用于股票回购和8500万美元用于股息 [35] - 公司在2026年1月赎回了到期的2026年可转换票据，使完全稀释后的股份数量减少了约3% [6][36] - 公司推出了新的产品包装（特别是ProjectWise），并在第四季度发布，已纳入2026年指引 [67] - Connect产品（Bentley Infrastructure Cloud的入口点）采用迅速，约50%的ProjectWise 365活跃项目已迁移至Connect [68] - 公司拥有13亿美元未提取的循环信贷额度，并可额外使用5亿美元的弹性额度 [36] - 公司预计2026年有效税率约为21%，与2025年一致 [40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：哪些因素可能推动固定汇率ARR增长接近指引区间的高端？AI是否是其中之一？ [44] - AI目前通过资产分析业务贡献增长，其增速快于其他领域，但并非所有增长都归类为ARR，因为许多资产检查并非每年进行 [46] 问题：关于杠杆和并购，每年4亿美元的程序化收购指引是否意味着未来会增加补强收购？ [50] - 过去几年因杠杆较高，公司专注于资产分析领域的收购。现在杠杆降低，并购范围可以扩大到资产分析之外。即使进行高达4亿美元的收购，也不会增加当前杠杆水平 [51] 问题：数字孪生作为物理AI项目基础受到更多关注，这是否正在打开销售渠道或使项目更容易获得资金？ [54] - 数字孪生技术已内嵌于产品中，为设计审查、4D施工建模和资产检查等流程提供支持。客户可能并未明确意识到他们正在使用该技术，因为它已成为整个产品组合的基础技术 [55][57] 问题：2026年指引中对宏观和需求环境有何假设？是否看到项目延迟或销售周期延长？第四季度或2026年两次收购的收入贡献是多少？ [59] - 对2026年的宏观假设与2025年基本一致。除商业设施部门外，其他部门增长良好。中国是放缓的区域。公司不单独披露收购收入，但会展示平台收购带来的ARR [60][61] 问题：2026年服务收入复苏的驱动因素是什么？是资产分析早期收入阶段还是核心Maximo业务的复苏？ [63] - 服务收入改善主要受IBM Maximo业务推动，升级到新版Maximo的投资已恢复。资产分析收购带来少量数据采集服务，但公司意图进一步减少这部分 [64] 问题：在阿姆斯特丹会议上提到的新产品包装是否已纳入2026年指引？ [66] - 是的，新包装已于第四季度发布，与ProjectWise的重新包装有关，旨在简化产品层级并提供更易用的高级功能，已纳入指引 [67][68] 问题：如何利用客户网络设计AI路线图？ [70] - 公司通过与代表性客户合作设计路线图，并启动了“基础设施AI”共同创新计划。重点在于推动采用而非货币化，相信随着价值被认可，公司将能获得公平份额 [70][71][72] 问题：资产分析业务的上市策略是什么？是否仍计划与大型工程公司合作？ [74] - 最终目标是向工程公司提供白标平台，使其能够将分析与自身工程服务和知识产权捆绑。目前，公司正直接在不同资产类型上建立业务，例如配电杆和输电塔 [76] 问题：长期所有权（与大型客户的交易）是否受到AI颠覆动态的影响？ [78] - 从多年合同中的年度价格上调来看，并未显示出对AI替代的担忧。工程公司乐于增加技术预算，并有望从AI驱动的商业模式转变中受益 [79] 问题：随着矿业周期改善，Seequent业务的历史表现如何？有哪些增量收入杠杆？ [83] - Seequent业务即使在矿业资本投资放缓期间也保持增长，其业务模式具有韧性，因为软件用于日常运营。矿业周期性（如矿物价格）与软件使用（用于供应和生产侧）关联度不高 [84][85] 问题：在所有AI机会中，哪些会更快成为现实（2026年还是2027年）？货币化将如何体现在财务模型中？ [90] - 资产分析是即时的。以Talon为例，始于API消费。API机会将大规模扩展建模和模拟的消费。公司正专注于帮助用户识别API以创建AI代理，货币化方式将与客户作为其“数字军需官”共同确定 [91][92] 问题：设计软件中的数据货币化步伐和潜力如何？是未来12个月还是未来几年的机会？ [96] - 公司目前通过ProjectWise和Bentley基础设施云对可语义寻址的项目数据进行货币化，客户可将其用于自身目的（如训练自己的AI模型）。未来，通过Cesium等平台整合第三方数据可能带来额外的数据货币化机会 [97][98][100]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年及第四季度收入**：2025年全年总收入为15.02亿美元，按报告基准增长11%，按固定汇率计算增长10% [31]。第四季度总收入为3.92亿美元，按报告基准增长12%，按固定汇率计算增长10% [31] - **订阅收入**：2025年全年订阅收入按报告基准增长13%，按固定汇率计算增长12%，第四季度也按报告基准增长13%，按固定汇率计算增长11% [31]。订阅收入占总收入的比例从2024年的90%上升至92% [32] - **其他收入流**：2025年永久许可收入基本持平 [32]。服务收入全年按报告基准下降6%，按固定汇率计算下降7%，但第四季度按报告基准小幅增长4%，按固定汇率计算增长2% [32] - **年度经常性收入**：第四季度ARR为14.62亿美元，按固定汇率计算的ARR同比增长率为11.5% [33]。全年并购对ARR增长的贡献低于40个基点 [33] - **盈利能力**：2025年第四季度GAAP营业利润为7900万美元，全年为3.63亿美元 [34]。调整后营业利润减去股权激励费用，第四季度为9400万美元，利润率为24.1%；全年为4.3亿美元，增长16%，利润率为28.6%，同比改善110个基点 [34] - **现金流**：2025年自由现金流总额为5.2亿美元，同比增长24% [34]。自由现金流利润率在2025年达到35% [5]，减去股权激励费用后的“真正”自由现金流利润率达到30% [6] - **资产负债表**：净债务杠杆率降至2.1倍，为四年低点 [36]。公司拥有13亿美元未提取的循环信贷额度，并可额外使用5亿美元的增额功能 [36] - **2026年财务展望**：预计按固定汇率计算的总收入增长在11%至13%之间，对应收入区间为16.85亿至17.15亿美元 [37]。预计订阅收入按固定汇率计算增长11%至13% [38]。预计服务收入按固定汇率计算将重新加速增长15%至20% [39]。预计ARR按固定汇率计算增长在10.5%至12.5%之间 [39]。预计调整后营业利润减去运营股权激励费用在4.95亿至5.1亿美元之间 [41]。预计自由现金流在5亿至5.7亿美元之间 [41] 各条业务线数据和关键指标变化 - **E365与SMB业务**：E365现在占订阅收入的45%，高于2024年的42% [32]。SMB业务持续强劲，连续第16个季度通过在线商店增加了至少600个新的SMB客户，该细分市场的留存率保持高位 [25] - **资产分析业务**：资产分析战略在2025年达到5000万美元的资产消耗收入年化运行率里程碑 [15]。OpenTower iQ的ARR已达到8位数 [15]。Blyncsy在2025年取得突破，正被多个交通部门试用 [15] - **平台收购贡献**：来自Seequent和Powerline Systems等主要平台收购的ARR增长被排除在核心ARR增长指标之外 [3]。2025年，来自小型程序化收购的ARR增长贡献处于低位，低于40个基点 [4] - **产品包装更新**：公司在第四季度发布了新的产品包装，特别是针对ProjectWise，简化为更易于理解和消费的层级 [66]。新的Connect产品（取代部分ProjectWise 365功能）采用迅速，约50%的ProjectWise 365活跃项目已迁移至Connect [67] 各个市场数据和关键指标变化 - **按基础设施部门划分**：资源部门再次成为增长最快的部门 [25]。最大的部门——公共工程和公用事业部门，在第四季度实现了强劲增长，得益于持续的全球基础设施投资和资产分析业务的突出表现 [26]。工业部门增长稳健，而商业设施部门相对持平 [26] - **按地理区域划分**：美洲地区（最大区域）在第四季度再次实现强劲增长，得益于有利的基础设施投资宏观背景，预计将持续至2026年 [26]。美国市场保持健康，公共资金稳定，项目积压量大，工程服务公司业务繁忙 [26]。EMEA地区的增长再次由中东地区引领，预计2026年这一优异表现将持续，投资重点转向交通、公用事业和采矿 [27]。欧洲地区第四季度表现强劲，基础设施仍是欧盟的首要任务 [27]。英国地区在第四季度较为疲软，反映了2025年初产品暂停的尾声影响 [28]。在亚太地区，印度实现了稳健增长，长期前景强劲，特别是在电网现代化方面 [28]。中国（约占ARR的2%）继续受到经济和地缘政治逆风的影响，这种情况可能在2026年持续 [29]。澳大利亚的增长显示出复苏迹象，预计2026年增长将更强劲，受采矿部门复苏和奥运会相关新基础设施项目推动 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **人工智能战略**：公司将AI视为前所未有的机遇而非风险 [7]。战略是双重的：将自有AI能力嵌入产品，同时构建平台以使用户和合作伙伴能创建自己的AI驱动工作流程 [19]。重点领域包括：Bentley开放应用程序（增强工程师工作）、Bentley资产分析（利用计算机视觉和工程模拟）以及Bentley基础设施云（作为AI的数据基础）[20] - **数据管理原则**：公司坚持数据管理原则，用户拥有并控制其数据，决定是否及何时用于AI模型训练 [22]。通过数据协议注册表，账户可以正式授予或撤销将其数据纳入AI训练集的同意 [22] - **AI商业化方法**：对于资产分析业务，AI应用于成熟的运营需求，可带来切实的投资回报，重点推动收入增长 [22]。对于设计领域的AI，公司采取更长期的策略，当前重点是引领高价值AI工作流程的探索、建立市场并推动采用，而非直接货币化 [23] - **数字孪生**：数字孪生技术已融入整个产品组合，为设计审查、4D施工建模和资产检查等流程提供支持 [56]。资产分析业务利用数字孪生和AI优化资产运营和维护生命周期 [14] - **并购战略**：在完成去杠杆化（达到约2倍的目标范围）后，公司现在可以将更多现金流用于扩大程序化收购规模 [7]。公司每年有高达4亿美元的程序化收购能力 [36]。收购重点已从资产分析扩展到其他潜在领域 [51] - **行业定位**：作为基础设施工程领域长期建立的、可信赖的“数字军需官”，公司处于有利地位，能够催化基础设施工程组织充分利用AI潜力 [7]。基础设施工程领域技术采用的审慎步伐、对安全性的要求、严格的互操作性标准以及工程数据的专有性质，构成了公司的护城河，使未经多年验证的DIY AI工具难以介入 [8][9][10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济与需求环境**：公司对2026年的宏观环境假设与2025年所见基本一致 [59]。除商业设施部门外，其他所有部门（资源、公共公用事业、工业）增长良好 [59]。美国基础设施投资背景有利，公共资金稳定，私人领域对数据中心（由AI计算需求驱动）的投资巨大，这对广泛的基础设施工程应用产生了持续的顺风效应 [26]。中国的经济和地缘政治逆风预计将持续至2026年 [29] - **AI带来的机遇与转型**：AI有望改变基础设施工程的商业模式，从按人工工时付费转向为更高质量的结果付费 [11]。AI代理可以自动化设计优化，探索多维解决方案空间，从而突破当前由人工操作消耗和按小时计费规范造成的瓶颈 [12]。这种优化带来的增量价值可能达到基础设施项目总安装成本的很大一部分（每年达数万亿美元）[13]。公司相信，AI转型预示着Bentley Systems将迎来比以往更好的时代 [18] - **Seequent业务展望**：即使在过去几年采矿放缓期间，Seequent业务增速仍快于公司其他部分，这证明了其业务模式的韧性，因其深度嵌入运营工作流程而非周期性资本项目 [25]。随着采矿市场条件持续改善，预计Seequent在2026年及以后仍将是关键的增长引擎 [25]。Seequent业务中用于基础和土木工程项目的部分正在增加，因为地下风险建模已成为项目风险评估方法的一部分 [84] - **长期增长信心**：基于强劲的终端市场和对持续执行基本面的信心，公司对2026年一致的财务展望充满信心 [7]。公司计划在长期财务框架内，实现持久的低双位数ARR增长、持续的年度利润率扩张和强劲的自由现金流生成 [37] 其他重要信息 - **股权结构与股东回报**：凭借家族多数所有权，公司的指南针始终设定为有利于长期发展 [17]。2025年，公司部署了1.57亿美元用于股票回购，8500万美元用于股息 [35]。2026年初，公司赎回到期的2026年可转换票据，使完全稀释后的股份数量减少了约3% [36] - **利润率指标调整**：从2026年开始，公司的主要利润率指标将调整为“调整后营业利润减去运营股权激励费用”，以保持一致性并消除并购相关波动，这导致计算出的利润率较先前定义提高了约50个基点 [40] - **汇率影响**：随着业务结构演变（特别是Seequent的增长，其以美元创收但在其他货币中有显著成本），美元走弱可能对报告的利润率百分比造成逆风，但为绝对利润美元提供了更大的稳定性 [39] 问答环节所有的提问和回答 问题: AI对推动ARR增长达到指引区间高端的作用是什么？[45] - AI目前通过资产分析业务贡献增长，其增速快于其他业务，但需要注意的是，这部分增长不一定完全计入ARR，因为许多基础设施资产的检查并非每年进行，公司正努力通过自动化AI资产分析使其经济可行并实现年度化，但这需要时间 [46] 问题: 每年4亿美元的程序化收购能力是否意味着未来收购活动会增加？[50] - 过去几年杠杆较高时，公司专注于资产分析领域的收购机会，现在杠杆率下降，公司正在扩大并购关注范围，可能超越资产分析领域，即使每年进行高达4亿美元的收购，也不会从当前水平增加杠杆率 [51] 问题: 数字孪生作为物理AI项目基础受到关注，是否有助于打开销售渠道或更容易获得项目资金？[54] - 数字孪生技术已融入公司产品组合，为设计审查、4D施工建模和资产检查等流程提供支持，客户可能并未明确意识到他们正在使用该技术，因为它已成为产品的基础技术 [56] 问题: 2026年业绩指引中假设了怎样的宏观环境？第四季度或2026年的收购是否带来收入贡献？[58] - 对2026年的宏观环境假设与2025年基本一致，除商业设施部门放缓外，其他部门增长良好，中国因经济和地缘政治因素放缓 [59]。公司从不单独披露收购带来的收入，但会展示平台收购带来的ARR [60] 问题: 2026年服务收入复苏的驱动因素是资产分析业务还是核心Maximo相关业务的恢复？[62] - 服务收入的改善主要来自与IBM Maximo相关的业务，升级到最新版本MAS 8和9的投资已于2025年中恢复，并预计持续至2026年，资产分析收购带来了一些数据采集服务收入，但规模很小且公司打算进一步减少 [63] 问题: 新产品包装是否已纳入2026年业绩指引？[66] - 是的，新的产品包装（特别是ProjectWise的简化分层包装）已于第四季度发布，并已纳入2026年指引，市场反馈积极，Connect产品采用迅速 [66][67] 问题: 公司如何与客户合作制定AI设计领域的路线图？[69] - 公司并非闭门造车，而是与工程服务公司和业主运营商等代表性客户共同设计路线图，通过“基础设施AI”共同创新计划，就工程应用程序的技术和商业演进进行讨论，以支持AI驱动的工作流程，当前重点在于采用而非货币化 [70] 问题: 资产分析业务的上市策略是直接销售还是通过工程合作伙伴？[74] - 公司的目标是通过资产分析平台向工程公司提供白标解决方案，由工程公司将其与实质性工程服务和自有IP驱动的AI捆绑，当发现问题时，修复工作将成为其专业知识的一部分，目前公司倾向于先在特定资产类型（如配电杆、输电塔）上直接建立业务 [75] 问题: AI带来的不确定性是否影响了公司与大型客户的长期合作？[77] - 根据对多年合同中年均涨幅的监测，并未发现客户因担心AI替代而减少技术预算的倾向，工程公司乐于增加技术支出，并准备好在业主运营商为通过AI产生的知识产权支付更多费用时受益，这一拐点尚未到来，但目前对未来的可见性显示客户信心充足 [78]。AI是进行长期战略对话的机会，公司对数据管理的承诺使其区别于其他厂商，赢得了客户的信任 [79] 问题: 采矿周期上行将如何影响Seequent业务？[81] - 过去几年，由于高通胀和高利率导致融资成本高昂，新矿勘探或现有矿场大规模扩张的资本投资放缓，这一情况在2025年有所改善，因此对2026年及以后的采矿业务持谨慎乐观态度 [82]。Seequent的业务模式具有韧性，因其软件用于矿山和能源工厂的日常运营，而不仅仅是资本项目，即使在大宗商品价格波动时，矿山公司仍需继续了解地下情况、降低风险并提高效率，因此软件使用与价格关联度不高 [82][83] 问题: 在AI相关机会中，哪些会更快实现货币化？具体如何体现在财务模型中？[88] - 资产分析的货币化是即时的，但有趣的是，从Talon案例开始，公司通过API消耗实现了工程模拟的货币化（达到7位数的年消费额）[89]。API机会将大规模扩展建模和模拟的消耗与计算，当前重点是帮助用户识别API以创建AI代理，今年已简化到用户可以通过自然语言操作并开始运行更多迭代，从而看到效益，未来货币化方式将与客户作为其“数字军需官”共同确定 [90] 问题: 设计软件中的数据货币化机会的时间表和方式是怎样的？[94] - 公司目前已经在货币化通过ProjectWise和Bentley基础设施云积累的、语义可寻址的项目数据，客户可以利用这些数据训练自己的AI模型或在其AI代理下进行优化 [95]。这种货币化是指客户使用自己的数据为自己创造价值，而非将数据用于其他组织 [96]。长期来看，可能存在通过第三方数据货币化的机会，例如通过Cesium平台引入第三方数据（如谷歌3D照片级实景贴图、地形数据）到设计环境中，或将来将运营维护中产生的工程见解作为新设计或修复工作的背景数据进行货币化 [98]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年及第四季度收入**：2025年全年总营收为15.02亿美元，按报告基准增长11%，按固定汇率计算增长10% [32] 第四季度总营收为3.92亿美元，按报告基准增长12%，按固定汇率计算增长10% [32] - **订阅收入增长强劲**：全年订阅收入按报告基准增长13%，按固定汇率计算增长12%，占公司总收入的92%，比2024年提升2个百分点 [32][33] 第四季度订阅收入也按报告基准增长13%，按固定汇率计算增长11% [32] - **年度经常性收入**：第四季度ARR为14.62亿美元，按固定汇率计算的ARR同比增长率为11.5% [25][34] 连续季度增长率为4%，符合预期 [35] - **净收入留存率**：按固定汇率计算的净收入留存率保持强劲，为109% [25][34] 按固定汇率计算的账户留存率也保持强劲且稳定，为99% [34] - **盈利能力和利润率**：2025年全年调整后营业利润（扣除股权激励）为4.3亿美元，增长16%，利润率为28.6%，较上年提升110个基点 [36] 第四季度调整后营业利润（扣除股权激励）为9400万美元，利润率为24.1% [36] 公司长期致力于每年实现约100个基点的营业利润率改善 [40] - **自由现金流**：2025年自由现金流为5.2亿美元，同比增长24%，自由现金流利润率达到35% [4][36] 扣除股权激励后的“真正”自由现金流利润率为30% [4] - **杠杆与资本结构**：净债务杠杆率降至2.1倍的4年低点 [38] 公司已偿还2026年到期的可转换债券，使完全稀释后股数减少约3% [4][38] 公司拥有13亿美元未提取的循环信贷额度，并有能力每年进行高达4亿美元的程序性收购 [38][51] - **2026年财务展望**：预计按固定汇率计算的总收入增长在11%-13%之间，对应收入范围在16.85亿至17.15亿美元之间 [39] 预计订阅收入按固定汇率增长11%-13% [39] 预计调整后营业利润（扣除运营股权激励）在4.95亿至5.1亿美元之间 [42] 预计自由现金流在5亿至5.7亿美元之间 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - **订阅业务主导**：订阅收入占总收入的92%，是增长的主要驱动力 [32][33] - **E365和SMB业务**：E365订阅模式收入占订阅收入的45%，高于2024年的42% [33] 第四季度，来自新客户（主要来自SMB领域）的ARR增长贡献了300个基点 [25] 连续16个季度通过在线商店新增至少600个SMB客户，该细分市场留存率保持高位 [25] - **其他收入流**：永久许可收入在季度和全年基本持平 [33] 服务收入全年按报告基准下降6%，按固定汇率计算下降7%，符合预期，但第四季度按报告基准增长4% [33] 预计2026年服务收入将按固定汇率重新加速增长15%-20%，主要得益于资产分析业务规模的扩大和Maximo业务的强劲订单 [40] - **资产分析业务**：资产消耗收入在2025年达到5000万美元的运行率里程碑 [15] 该业务通过收购（如Pointivo和Talon Aerolytics）得到加速和扩展 [15][16] Talon Aerolytics已实现8位数的合同规模 [16] - **平台产品**：ProjectWise/Bentley Infrastructure Cloud是ARR贡献最大的单一产品 [98] Connect（原ProjectWise 365的新包装）在第四季度发布并获得积极反馈，约50%的活跃项目已迁移至Connect [66][67] 各个市场数据和关键指标变化 - **按基础设施部门划分**： - **资源**：是增长最快的部门，Seequent业务持续扩张可寻址市场至关键资源领域（采矿、新能源、地下水） [26] 即使在近期采矿放缓期间，Seequent的业务模式也表现出韧性 [26] - **公共工程和公用事业**：是最大的部门，本季度再次实现强劲增长，得益于持续的全球基础设施投资和Bentley资产分析业务的突出表现 [27] Power Line Systems也是关键增长驱动力，受益于全球电网弹性和发电量增长的需求 [27] - **工业**：增长稳健 [27] - **商业设施**：相对持平 [27] - **按地理区域划分**： - **美洲**：是最大区域，本季度再次实现强劲增长，得益于有利的宏观背景 [28] 美国市场保持健康，公共资金稳定，项目积压量大，工程服务公司繁忙 [28] 数据中心等私营部门投资（主要由AI计算需求驱动）也带来持续顺风 [28] - **EMEA**：增长再次由中东引领，预计2026年其投资将转向交通、公用事业和采矿，这更符合公司优势 [29] 欧洲表现强劲，基础设施仍是欧盟的首要任务 [29] 英国第四季度表现疲软，反映了2025年初产品暂停的尾声影响，但2026年设计工程管道正在显著改善 [30] - **亚太**：印度实现稳健增长，长期前景强劲，特别是在电网现代化方面 [30] 中国（约占ARR的2%）继续受到经济和地缘政治逆风影响，预计将持续到2026年 [31] 澳大利亚增长出现复苏迹象，预计2026年采矿和奥运相关新项目将推动更强增长 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略定位**：公司认为AI对基础设施工程软件不是风险，而是前所未有的机遇 [5] 公司定位为行业可信赖的“数字军需官”，旨在与客户共同实现AI潜力，转变工作实质 [5] - **AI战略实施**：战略是双重的，既将自身AI能力嵌入产品，也通过平台赋能用户和合作伙伴构建自己的AI驱动工作流 [19] 重点领域包括：1) Bentley Open Applications中利用AI增强工程师工作 [19]；2) Bentley Asset Analytics利用AI（主要是计算机视觉）处理图像并检测资产特征，然后使用工程应用理解其含义 [20]；3) Bentley Infrastructure Cloud作为AI的数据基础，管理设计文件并使数据可用于AI [21] - **数据管理和所有权**：公司强调数据管理原则，用户拥有并完全控制其数据，公司提供数据协议注册表供用户授权或撤销AI训练数据使用许可 [23][80] 这使公司在AI时代区别于其他参与者 [80] - **AI商业化路径**：对于资产分析业务，AI已应用于成熟的运营需求并带来可观的ROI，重点是推动收入增长 [23] 对于设计领域的AI，公司采取更长期的策略，当前重点是引领高价值AI工作流的探索、建立市场和推动采用，而非直接货币化 [24] API消费被视为未来大规模货币化的关键途径，其规模可能比持续的用户参与式消费大几个数量级 [13][17] - **数字孪生**：数字孪生技术已内嵌于公司产品组合中，支持设计评审、4D施工建模、资产检查等工作流 [57] 资产分析战略利用数字孪生和AI优化资产运营和维护生命周期 [13] - **并购战略**：随着杠杆率降至约2倍的目标范围，公司已完成去杠杆，现在可以将更多现金流分配用于扩大程序性收购 [5] 公司对高达每年4亿美元的收购持开放态度，且不会提高当前杠杆水平 [51][52] 近期收购（Pointivo, Talon Aerolytics）旨在补充和扩展资产分析平台能力 [15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业与宏观环境**：基础设施工程领域的技术采用步伐是审慎的，源于对安全、韧性和适用性的高标准要求 [6][7] 这构成了对新AI工具采用的制度性壁垒 [7][91] 工程师的软件成本仅占其每日劳动力成本的约3%，替代率低，部分源于按小时计费的商业模式 [10] - **AI带来的商业模式转变**：管理层认为，AI有望改变基础设施工程商业模式，从按人工小时投入补偿转向为更高质量的结果付费 [10] 这将提升软件和计算支出 [10] AI能够通过自动化设计优化突破工程师时间有限的瓶颈 [11] - **市场前景**：对2026年的展望反映了对稳健终端市场和持续执行基本面的信心 [5] 预计2026年宏观需求环境与2025年基本一致，资源、公共公用事业和工业部门增长良好，商业设施部门是唯一出现放缓的领域 [60] 采矿市场条件持续改善，Seequent预计在2026年及以后仍将是关键增长引擎 [26] - **增长动力**：增长动力来自持续的全球基础设施投资、资产分析业务的突出表现、Power Line Systems的需求以及AI相关投资（如数据中心）带来的顺风 [27][28] AI驱动的资产分析计划可能带来上行空间，但未必是年度经常性的 [40] 其他重要信息 - **股权结构**：公司由家族多数控股，这使其能够着眼于长期利益 [17] - **产品发布**：在第四季度发布了新的产品包装（特别是ProjectWise），作为进入Bentley Infrastructure Cloud的入口点，市场反馈积极 [66] - **资本配置**：2025年，公司投资9300万美元用于收购，偿还1.35亿美元银行贷款并回购1000万美元可转换票据，同时部署1.57亿美元用于股票回购和8500万美元用于股息 [37] - **利率风险**：公司积极管理利率风险，剩余可转换票据的票面利率较低，并有一笔2亿美元的利率互换合约于2030年到期 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI对ARR增长的影响及推动增长上限的因素 [46] - AI目前通过资产分析业务贡献增长，其增速快于其他领域，但并非所有增长都能归类为ARR，因为许多基础设施资产的检查并非每年进行 [47] AI将提振资产分析收入，但需要时间才能转化为ARR [47] 问题: 关于杠杆率和并购能力，每年4亿美元收购目标是否意味着未来并购将加速 [51] - 过去几年杠杆较高时，公司专注于资产分析领域的收购机会 [52] 现在杠杆率下降，收购范围可以扩展到资产分析之外 [52] 即使进行高达4亿美元的收购，也不会提高当前杠杆水平 [52] 问题: 数字孪生作为物理AI项目基础，是否正在打开销售渠道或使融资更容易 [55] - 公司正尽可能简化对数字孪生的投资，因为其产品本身就在利用数字孪生技术 [56] 许多流程（如设计评审、4D施工建模、资产检查）现在都由数字孪生技术驱动，客户甚至可能未明确意识到 [57] 问题: 2026年业绩指引中对宏观环境的假设，以及近期收购的收入贡献 [59] - 对2026年宏观环境的假设与2025年所见基本一致，除商业设施外，其他部门增长良好 [60] 中国因经济和地缘政治因素正在放缓 [61] 公司不单独披露收购带来的收入，但会展示平台收购带来的ARR [61] 问题: 2026年服务收入复苏的驱动因素，是资产分析业务还是核心Maximo业务 [63] - 服务收入复苏主要得益于与IBM Maximo相关的业务改善，特别是向最新版本（MAS 8和9）升级的投资在2025年中恢复并预计持续到2026年 [64] 资产分析收购带来一些数据采集服务收入，但规模很小且公司意图进一步减少这部分 [64] 问题: 第四季度发布的新产品包装是否已纳入2026年指引 [66] - 是的，新包装（与Connect相关）已于第四季度发布，并已纳入指引 [66] 市场反馈积极，约50%的ProjectWise 365活跃项目已迁移至Connect [67] 预计这将推动更高能力消耗并支持未来增长 [68] 问题: AI在设计领域的未来路线图，以及如何利用客户网络进行设计 [70] - 公司并非闭门造车，而是与工程公司和业主运营商客户共同设计路线图 [70] 公司发起了名为“基础设施AI”的共同创新计划，与客户探讨如何从技术和商业角度演进工程应用以支持AI工作流 [71] 当前重点在于采用而非货币化 [71] 问题: 资产分析业务的上市策略，是否与大型工程公司合作 [74] - 最终目标是向工程公司“白标”资产分析平台，使其能将其与自身工程服务和IP驱动的AI捆绑 [75] 目前，公司正直接在不同资产类型（如配电杆、输电塔）上建立业务 [75] 问题: AI颠覆动态是否影响长期客户交易 [78] - 从多年合同中嵌入的年度涨价条款来看，并未显示出对AI替代的担忧 [79] 工程公司乐于增加技术预算，并有望从AI驱动的商业模式转变中受益 [79] 目前对未来的可见性并未显示信心不足 [79] 问题: Seequent业务的历史周期性和未来增长杠杆 [82] - 过去几年，采矿行业的大型资本投资放缓，但情况在2025年有所改善，公司对2026年及以后的采矿业务持谨慎乐观态度 [83] Seequent即使在放缓期也增长快于公司整体，显示了其业务模式的韧性，因其软件用于矿山日常运营 [83][84] Seequent越来越多地用于基础和土木工程项目，以模拟地下风险 [86] 问题: 在AI相关机会（资产分析与设计）中，哪些会更快实现货币化，以及如何体现 [90] - 资产分析是即时的，但货币化形式可能不全是ARR [47] 以Talon为例，始于API消费，带来了7位数的年度工程模拟消费 [91] API机会将大规模扩展建模和模拟的消费和计算 [91] 公司正专注于帮助用户识别API以创建AI代理，并将在今年与客户共同探索货币化方式 [92][93] 问题: 设计软件中嵌入数据的货币化节奏和潜力，是短期还是长期机会 [97] - 公司已经在通过ProjectWise/Bentley Infrastructure Cloud对可语义寻址的项目数据进行货币化，客户可用其训练自己的AI模型或进行优化 [98] 这种货币化是指客户使用自己的数据，而非公司跨客户销售数据 [99] 长期来看，存在通过第三方数据（如通过Cesium平台集成）货币化的机会 [100]

业绩总结 - 2025年总收入为1,501,779千美元，较2024年的1,353,095千美元增长10.9%[121] - 2025年全年营业收入为362,621千美元，较2024年的302,150千美元增长19.9%[116] - 2025年调整后的EBITDA为525,761千美元，较2024年增长13%[119] - 2025年自由现金流（FCF）为600百万美元，FCF利润率为35%[17] - 2025年第四季度的自由现金流为142百万美元，较去年同期增长73%[103] 用户数据 - LTM（过去十二个月）经常性收入为1,391百万美元，同比增长12%（以固定汇率计算也为12%）[95] - 经常性收入的美元基础净保留率（NRR）在2023年第三季度为109%[96] - 2025年第四季度的年化经常性收入（ARR）为1,462百万美元[98] - 2025年订阅收入为1,376,696千美元，较2024年的1,223,362千美元增长12.6%[121] 财务指标 - 2025年每股摊薄股份数为350百万[22] - 2025年净债务杠杆为2.5倍[24] - 2025年第四季度的净债务杠杆率为2.1倍[107] - 2025年自由现金流（FCF）减去股票补偿（SBC）为400百万美元，利润率为30%[19] - 2025年股票补偿费用（SBC）为100百万美元[15] 未来展望 - 2026年总收入预期在1,685百万至1,715百万美元之间，按固定汇率计算增长11%至13%[109] - 2026年服务收入预计增长15%至20%（以固定汇率计算）[109] - 2026年有效税率预计约为21%[110] 其他信息 - 2025年收购费用（现金和股权结算）为13,767千美元，较2024年的16,752千美元下降17.7%[116] - 2025年第四季度的GAAP营业收入为79百万美元，营业收入的调整后利润（AOI）为94百万美元，调整后利润率为28.6%[101] - 2025年AOI less SBC为429,917千美元，AOI less SBC Margin为28.6%[116] - 2025年调整后营业收入（AOI）为500百万美元，利润率为27.5%[15] - 2025年现金流来自经营活动为538,464千美元，较2024年的435,292千美元增长23.7%[123] - 2025年第四季度的AOI less Operating SBC为95,789千美元，AOI less Operating SBC Margin为24.5%[115] - 2025年第四季度的股东回报包括1.57亿的股票回购和8500万的股息[108]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年第四季度总收入为3.916亿美元，同比增长11.9%（按固定汇率计算增长9.7%）[3] - 2025年全年总收入为15.018亿美元，同比增长11.0%（按固定汇率计算增长10.1%）[7] - 2025年全年总营收为15.02亿美元，同比增长11.0%[25] - 2025年第四季度总营收为39.1582亿美元，按固定汇率计算为38.3574亿美元；全年总营收为150.1779亿美元，按固定汇率计算为148.9392亿美元[33] - 2025年全年净利润为2.78亿美元，同比增长18.5%[25] - 2025年全年基本每股收益为0.88美元，同比增长17.3%[25] - 2025年第四季度归属于公司的净利润为5.8638亿美元（每股0.18美元），全年净利润为27.7861亿美元（每股0.85美元）[30] - 2025年第四季度调整后净利润为8.7513亿美元（每股0.27美元），同比增长27.4%；全年调整后净利润为39.5726亿美元（每股1.21美元），同比增长12.8%[30] 财务数据关键指标变化：订阅收入表现 - 2025年第四季度订阅收入为3.566亿美元，同比增长13.0%（按固定汇率计算增长10.8%）[3] - 2025年全年订阅收入为13.767亿美元，同比增长12.5%（按固定汇率计算增长11.7%）[7] - 订阅收入为13.77亿美元，同比增长12.5%，是营收增长的主要驱动力[25] - 2025年第四季度订阅收入为3.57亿美元，同比增长13.0%[25] - 2025年第四季度订阅收入为35.6633亿美元，按固定汇率计算为34.9191亿美元；全年订阅收入为137.6696亿美元，按固定汇率计算为136.5163亿美元[33] - 截至2025年12月31日年度经常性收入（ARR）为14.621亿美元，按固定汇率计算的ARR增长率为11.5%[3] 财务数据关键指标变化：运营收入与盈利能力 - 2025年第四季度运营收入为7.851亿美元，全年运营收入为36.2621亿美元[29] - 2025年第四季度调整后运营收入为11.19亿美元，同比增长22.3%；全年调整后运营收入为50.1866亿美元，同比增长12.6%[29] - 2025年第四季度调整后EBITDA为11.8579亿美元，全年调整后EBITDA为52.5761亿美元[32] 财务数据关键指标变化：现金流 - 2025年全年自由现金流为5.202亿美元，较2024年的4.212亿美元大幅增长[7] - 2025年经营活动产生的净现金为5.38亿美元，同比增长23.7%[27] - 2025年第四季度经营活动现金流为14.1588亿美元，全年经营活动现金流为53.8464亿美元[32] - 2025年第四季度自由现金流为13.6169亿美元，全年自由现金流为52.0209亿美元[32] 财务数据关键指标变化：资产负债表与债务 - 公司净债务杠杆率降至2.1倍，为四年低点[8] - 现金及现金等价物年末余额为1.23亿美元，较年初的6400万美元增长92.5%[23][27] - 云服务订阅存款（Cloud Services Subscription deposits）为4.63亿美元，同比增长26.3%[23] - 长期债务（Long-term debt）从13.88亿美元减少至12.49亿美元[23] - 商誉（Goodwill）增加至24.82亿美元，主要由于收购活动[23][27] 管理层讨论和指引：未来业绩展望 - 2026年总收入预期在16.85亿美元至17.15亿美元之间，按固定汇率计算增长率为11%至13%[11] - 2026年自由现金流预期在5.00亿美元至5.70亿美元之间[11] 其他重要内容：股东回报 - 公司宣布2026年第一季度每股现金股息为0.07美元[13] 其他重要内容：外汇影响 - 2025年第四季度外汇汇率对总营收产生负向影响800.8万美元，对全年总营收产生负向影响1238.7万美元[33]

核心财务预测 - 华尔街分析师预测公司本季度每股收益为0.27美元，同比增长28.6% [1] - 预计季度营收将达到3.7917亿美元，同比增长8.4% [1] - 过去30天内，对季度每股收益的一致预期未进行修正 [2] 营收结构分析 - “订阅与许可”收入的一致预期为3.5803亿美元，同比增长8.5% [5] - “服务”收入的一致预期为2112万美元，同比增长6% [5] - “订阅”收入预计达到3.4247亿美元，同比增长8.5% [5] - “永久许可”收入预计为1280万美元，同比下降10.5% [6] - 年度经常性收入预计达到14.3亿美元，上年同期为12.8亿美元 [7] 增长趋势与市场表现 - 预计“总收入同比增长率”为8.4%，上年同期该值为12.6% [6] - 预计“订阅收入同比增长率”为8.5%，上年同期该值为15.8% [7] - 公司股价在过去一个月内下跌16.5%，同期标普500指数下跌1% [7]