财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总平均日产量为14万桶油当量/天，环比增长7%，同比增长6% [26] - 2025年全年总平均日产量为13.5万桶油当量/天，超出指导范围上限，较2024年增长9% [26] - 第四季度石油产量为7.5万桶/天，环比增长3%，同比下降5% [27] - 第四季度天然气产量达到创纪录的3.92亿立方英尺/天，环比增长11%，同比增长24% [27] - 2025年全年石油产量为75,646桶/天，天然气产量为3.56亿立方英尺/天 [27] - 第四季度调整后EBITDA为3.67亿美元，自由现金流为4300万美元 [27] - 2025年全年调整后EBITDA为16.3亿美元，自由现金流为4.24亿美元 [28] - 第四季度调整后净利润为8200万美元，或每股摊薄收益0.83美元 [28] - 2025年全年调整后净利润为4.53亿美元，或每股摊薄收益4.57美元 [28] - 2025年因油价下跌，公司根据全成本法下的上限测试，计提了总计7.03亿美元的非现金减值损失 [28][29] - 第四季度石油价差平均为每桶5.05美元，而第三季度为3.89美元 [30] - 2025年全年石油价差为每桶5.53美元，符合预期 [30] - 第四季度天然气实现价格为基准价格的58%，2025年全年为79% [30] - 第四季度每桶油当量的租赁运营成本为9.30美元，环比改善5%，同比改善3% [30] - 2025年全年每桶油当量的租赁运营成本为9.61美元，较2024年上升2% [31] - 第四季度资本支出（不包括非预算收购等）为2.7亿美元 [31] - 2025年全年资本支出（不包括非预算收购等）为10亿美元，其中包括1.74亿美元的“地面游戏”投资 [31] - 公司净债务同比略有下降，尽管完成了超过3.4亿美元的收购 [4] - 2025年公司股票总数同比下降2% [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度新增24.2口净井投产，尽管部分运营商因商品价格推迟了完井作业 [17] - 截至第四季度末，在建净井数量减少7.8口，总数为45.6口净井 [17] - 二叠纪盆地在建井占比超过三分之一，阿巴拉契亚盆地占比略低于四分之一，威利斯顿和尤因塔盆地构成其余部分 [18] - 公司有13口已同意但尚未开钻的净井，其中约三分之二位于二叠纪盆地 [18][39] - 在建井和已批准AFE的平均横向长度约为13,000英尺，标准化井成本环比下降近5% [18] - 第四季度，公司批准了超过95%的钻井提案，预期回报率远高于最低预期回报率 [18] - “地面游戏”方面，第四季度通过33笔交易获得了超过6,000净英亩土地和1.2口净井，创季度记录 [24] - 2025年全年通过“地面游戏”获得12.8口净井和超过12,300英亩土地，评估了超过700个机会 [24] - 从俄亥俄州收购的土地中，已收到14口井的提案，其经济性属于投资组合中最强的之一 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 阿巴拉契亚盆地在第四季度表现超出预期，尤因塔和威利斯顿盆地紧随其后 [17] - 2025年阿巴拉契亚盆地活动加速 [19] - 完成尤因塔收购后，公司在阿巴拉契亚的占地面积将增加45%，总面积达到约9万净英亩，仅在Antero资产上就有超过100个已确定的总体位置 [19] - 预计2026年活动水平分布为：二叠纪盆地40%，阿巴拉契亚盆地25%，威利斯顿盆地25%，尤因塔盆地10% [21] - 2026年的钻井活动预计在上半年和下半年相对均匀分布，但资本支出预计更偏向前期，比例约为60/40 [21] - 第四季度资本支出分配：二叠纪盆地44%，威利斯顿盆地26%，尤因塔盆地8%，阿巴拉契亚盆地22% [31] - 第四季度约1.93亿美元的总支出用于有机开发资本 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略性地调整了资本配置，2025年大幅增加了天然气支出，同时减少了石油支出 [5] - “地面游戏”在2025年更侧重于长期开发，而非钻井项目 [6] - 公司通过低成本、低风险的长期租约，在2025年有机增长了超过12,000英亩的土地 [7] - 公司认为2026年将是石油周期的低谷，并据此调整“地面游戏”的执行策略，从租赁转向可随时钻井的项目 [11] - 公司提供了反映低活动环境和高活动环境两种情景的指导 [20] - 在低活动情景下，预计石油产量会减少，但支出减少更为显著，在目前远期价格下将产生更多的自由现金流 [11] - 在高活动情景下，预计活动会加速，削减的产量会恢复，钻井数量增加 [11] - 公司认为“地面游戏”可以在两种情景之间发挥重要作用，抓住反周期机会 [12] - 在并购方面，公司继续评估资产，但将把可自由支配的资本集中在“地面游戏”上 [13] - 公司认为市场新进入者的投资失误为NOG在当前环境下提供了明确的竞争优势 [13] - 公司正在重新评估运营、资本配置甚至资本来源方式，未来可能推出新的举措以增强价值创造能力 [14][15] - 公司正在评估将会计方法从全成本法改为成果法，以增强与同行的可比性 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2025年平均油价下跌约14%，公司调整后EBITDA仍增长1% [4] - 公司认为其财务表现得益于一贯的对冲策略和明智的资本配置决策 [5] - 管理层认为，当前能源市场正经历创纪录的天然气产量和多年来的高季节性价格 [6] - 石油价格在第四季度后期跌至50美元区间，导致运营商行为发生显著变化，新活动大幅放缓，现有活动被推迟 [8] - 管理层认为，石油市场可能有两种结果：全年大部分时间价格中等，最终导致一两年内价格上涨；或者短期内价格急剧下跌，最终同样导致价格上涨 [9] - 公司对石油进行了良好的对冲，并认为过去12个月的支出决策被证明是明智的 [9] - 管理层驳斥了关于股息可能受到质疑的传言，称股息即使在比当前更弱的环境下也能维持，并计划长期维持和增长股息 [10] - 公司认为其业务模式在周期复苏时能带来更大的上行凸性 [14] - 管理层认为，能源股在油价下跌的同时出现估值压缩是不寻常的，这为NOG的股票提供了明确的机会 [15][16] - 公司拥有“正确方向的风险”，即产量和运营商活动将随价格上涨而增加 [16] - 公司流动性充足，在完成联合尤因塔收购后，可用流动性超过10亿美元 [33] 其他重要信息 - 公司通过延长循环信贷额度期限、增加借款基数和发行新票据等一系列操作，增强了流动性并延长了债务到期期限 [32] - 尤因塔收购的资产具有弹性库存，平均盈亏平衡点低于2美元 [22] - 除了已确定的100多个井位，未开发的上游土地和中游收费潜力还存在增量价值创造机会 [23] - 目前市场上有价值约60亿美元的大型资产待售，但许多并不适合NOG [23] - 公司预计第一季度将完成多项已承诺的“地面游戏”交易 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Neal Dingmann询问关于已同意但未开钻井的时间安排以及原因 [35][36] - 公司有大约13口已同意但未开钻的净井，其中约三分之二在二叠纪盆地，这些井的半周期预期回报率远高于40%-45% [36][39] - 无法给出确切时间预测，因为运营商行为随油价实时变化，近期油价的地缘政治上涨尚未逆转推迟行为 [36][37] - 推迟主要是由于运营商（尤其是私营运营商）选择将项目推迟到更好的时机，而非项目不经济 [40] - 公司的业务模式导致在周期下行时资本效率看起来较低，但在上行时会显得更高，类似于2020-2021年的情况 [38][39] 问题: Neal Dingmann询问在目前卖家市场强劲的背景下，是否会考虑出售部分资产 [41] - 公司每天都在考虑出售资产，会评估对公司最经济的选择 [42] - 管理层正在评估多种方案，并有创造性的想法来应对市场状况 [42] 问题: Charles Meade询问如何判断公司是遵循低活动还是高活动情景 [46] - 公司将在全年进行沟通，并努力缩小预测区间 [47][48] - “地面游戏”可以填补低活动和高活动之间的缺口 [48] - 公司目前有大量产量被关闭（关井），这与其他运营商不同，这些产量可以在价格合适时恢复 [48] - 在高活动情景中，假设活动在年底恢复，因此石油产量数据可能看起来不同 [49] - 两种情景下的资本支出水平都接近维持当前产量的水平 [50] - 此外，还有约4口净已钻未完井可以随时启动 [52][54] - 资本支出偏向前期，主要是由于“地面游戏”在年初取得了非典型的成功 [55] 问题: Charles Meade询问阿巴拉契亚盆地第四季度的强劲表现是否延续到第一季度，以及对新收购资产的初步看法 [58] - 阿巴拉契亚资产（包括原有资产和合资资产）表现持续强劲，超出预期 [59][60] - 新收购的Antero资产在交割前表现强劲，这导致了收购价格的调整 [59] - 预计大部分完井活动将在4月进行，因此第一季度不会出现大幅增长，但资产性能表现良好 [60] - 公司对Antero资产的未来表现和成本改善抱有希望 [65] 问题: Scott Hanold询问低/高预算情景的不确定性更多来自私营还是公共运营商，以及何时会收敛为一个预测 [68] - 目前提供两个情景是合理的，但最终会合并为一个 [69] - 从私营运营商方面，自去年年中以来就出现了活动放缓、推迟和关井的趋势，并且持续 [71] - 从公开运营商方面，其公开的指导与公司观察到的活动水平并不完全一致，这表明行为可能在年内发生变化 [71] - 关于有多少2026年活动受到“增强治理”（如合资协议）的支撑，估计大约有一半 [72][74] 问题: Scott Hanold追问在合资协议中，商品价格触发条件是否影响活动 [72] - 公司的大型合资开发协议中几乎都包含商品价格触发条件，但目前尚未触发 [79] - 有时公司或运营商会主动协商推迟活动，以等待更好的经济时机 [79] 问题: Noah Hungness询问在WTI油价65美元/桶的假设下，公司“螺旋弹簧”效应带来的EBITDA或自由现金流上升空间 [83] - 大约每桶油价上涨5美元，能带来约1亿至1.5亿美元的额外现金流 [84][87][90] - 在65美元/桶的油价下（比当前远期价格高约5美元），公司每年将额外产生约1.3亿至1.5亿美元的现金 [90] - 在高活动情景下，如果处于更好的价格环境，自由现金流可能与低活动情景相当甚至更高 [91] 问题: Noah Hungness询问在低/高活动情景中，“地面游戏”资本支出与标准钻完井资本支出的比例 [92] - 两种情景下，“地面游戏”的资本支出差异大约在1.5亿至2亿美元之间 [92]