财务数据和关键指标变化 - 2025年公司实现了创纪录的净收入和调整后EBITDA 超过了2024年创下的历史记录 [5][6] - 公司2025年自由现金流达到创纪录的7亿美元 合每股9.75美元 [22] - 2025年公司回购了超过420万股股票 并通过股票回购和股息向股东返还了超过4.56亿美元 [23] - 截至2025年12月底 银行契约净杠杆率为4.1倍 预计在2026年将降至4倍以下 [24] - 2025年维护性资本支出为7000万美元 预计2026年将在9000万至1.1亿美元之间 [22] - 2025年项目资本支出为2.05亿美元 预计2026年将在1.8亿至2.2亿美元之间 [23] - 2025年是公司连续第9年实现创纪录的营收和调整后EBITDA（2020年除外） [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 现场和历史赛马业务：2025年实现了创纪录的调整后EBITDA [6] - 投注服务和解决方案业务：2025年实现了创纪录的调整后EBITDA 该部门2025年调整后EBITDA增长了7% 主要由Exacta业务的持续增长驱动 [6][20] - 地区性博彩业务：2025年表现稳健 但同店全资赌场利润率（不包括赛马）较2024年小幅下降了0.8个百分点 主要反映了密西西比州的业绩 [21] - 肯塔基州HRM业务：2025年实现了创纪录的调整后EBITDA 尽管今年一月有重大天气事件 但全州报告的GGR同比增长了两位数 [18][19] - 弗吉尼亚州HRM业务：2025年实现了创纪录的调整后EBITDA The Rose物业在2025年每个季度的单位GGR均实现了连续增长 [20] - 丘吉尔园赛马场：2025年实现了创纪录的全年调整后EBITDA [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 肯塔基德比赛：2025年创造了肯塔基德比比赛、德比日赛事和整个德比周的投注金额记录 并取得了近40年来的最高电视收视率 [7] - 肯塔基州HRM市场：2025年2月开设了欧文斯伯勒场馆 并于近期在卡尔弗特城开设了Marshall Yards Racing and Gaming 此外 肯塔基州已批准引入基于历史赛马的电子桌游 [8][9] - 弗吉尼亚州HRM市场：扩大了里士满物业 并在亨里科县开设了Roseshire Gaming Parlor The Rose在北弗吉尼亚运营的第一年取得了显著进展 [8][9] - 新罕布什尔州市场：宣布计划投资1.8亿至2亿美元开发塞勒姆的Rockingham赌场 预计2027年中开业 该市场20英里半径内有超过80万成年人 大波士顿都会区有超过490万人口 [9][13] - B2B及国际市场：Exacta技术已应用于堪萨斯州威奇托的第三方HRM物业以及阿拉巴马州 并继续探索国际机会 [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略围绕五大重点：持续发展肯塔基德比、扩大HRM投资组合、发展Exacta技术业务、发展TwinSpires赛马业务、在整个投资组合中进行有纪律的投资 [9][15] - 肯塔基德比发展计划：2026年将揭幕新装修的Mansion并完成Finish Line Suites的装修 Victory Run项目预计在2028年德比前完工 将增加1400个（22%）净座位容量 [10] - HRM业务扩张：将继续在肯塔基州和弗吉尼亚州扩大HRM场馆 并继续建设新罕布什尔州的Rockingham大赌场 同时保留Chasers HRM许可证的开发权利 [13] - 垂直整合战略：2024年收购Exacta为肯塔基和弗吉尼亚HRM业务的增长提供了重要支持和利润率改善 Exacta也将是新罕布什尔州Rockingham场馆的技术基石 [14] - 产品创新：2025年2月在肯塔基州HRM设施中引入了首批轮盘电子桌游 并计划开发更多基于HRM的ETG 如掷骰子和二十一点 [9][14] - 对竞争和监管的看法：公司认为弗吉尼亚州的iGaming法案对当地环境不利 并对此持反对态度 同时认为北弗吉尼亚短期内不会出现新的赌场竞争 [41][42][65] - 对预测市场的立场：公司未同意向预测市场提供其赛马内容 认为这不符合其客户和行业参与者的最佳利益 [37][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年业绩：尽管在2025年初面临具有挑战性的同比环境和经济不确定性（包括销售周期后期的关税相关波动） 但公司团队执行得非常出色 [7] - 2026年德比展望：预计德比将为2026年带来1500万至2000万美元的增量调整后EBITDA 需求强劲 销售进度领先于往年 包括里程碑式的第150届肯塔基德比 [16][18] - 宏观环境与税收政策：新的联邦税法可能为地区性博彩和HRM业务提供有意义的顺风 例如取消小费税、加班税等条款可能增加客户收入 [15][21] - 未来增长动力：公司进入2026年势头强劲 拥有多个增长动力和独特的高质量资产组合 为持续扩张做好了准备 [24] - 行业趋势：公司注意到消费者持续向线上迁移 优质内容日益重要 因此专注于围绕德比日等大型赛事打造内容 [15][36] 其他重要信息 - 德比周扩展：2025年德比周接待了37.5万名观众 相当于5届超级碗 2026年将增加4月26日（周日）的赛事 这是超过15年来德比周首次包含周日赛马 将赛马节延长至8天内的7个现场赛马日 [11] - 肯塔基橡树赛：2026年肯塔基橡树赛将在NBC和Peacock的黄金时段（东部时间晚上8点至9点）播出 该赛事已是美国投注额第四高的赛马比赛 [11][12] - 人工智能应用：公司正在利用AI提升客户体验 例如在TwinSpires平台推出赛马分析AI工具 并计划推出交互式工具 同时也在探索利用AI改进营销和成本管理 [52][53][54][55] - 国际拓展：公司正日益关注国际市场 特别是中东地区 并引入了3场新的中东“德比之路”资格赛 以提升德比品牌的国际影响力和赞助机会 [75] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于德比早期定价和需求趋势以及1500-2000万美元增量EBITDA的构成差异和潜在超预期机会 [27] - 德比票务销售进程已进入后期 整体销售情况令人鼓舞 赞助情况良好 投注金额需到比赛日才能知晓 但趋势积极 公司对2026年有良好预期 [28] - 公司对增加赛马日感到兴奋 认为这符合客户和粉丝的需求 [29] 问题: 关于肯塔基州HRM业务的增长动力、ETG的进展以及长期增长潜力 [31] - 肯塔基州的增长源于产品的持续演进和市场的建设 ETG于2025年2月刚刚开始推出 尚未对前期业绩产生影响 轮盘是首个产品 未来将逐步增加其他ETG产品 [32][33] 问题: 关于预测市场是否对赛马投注构成影响 [35] - 公司认为消费者倾向于大型赛事 德比和橡树赛等优质内容日益重要 关于预测市场 公司依据《州际赛马法》拥有内容知识产权 目前未同意向预测市场提供内容 预计未来也不会 [36][37][38] 问题: 关于弗吉尼亚州iGaming法案的立法进展 [40] - iGaming法案尚未成为法律 公司认为其对弗吉尼亚州不利 并已明确表达此观点 立法过程存在诸多噪音 公司相信弗吉尼亚州立法机构和州长会做出正确决定 [41][42] 问题: 关于公司投资组合的协同效应以及是否有非核心业务 [44] - 公司建立了一系列有趣且相互关联的业务 专注于增长和利润率提升 通过垂直整合等方式不断评估和改进业务协同效应 这是一个持续演变的进程 [45][46] 问题: 关于Exacta平台在美国其他州的扩张机会 [48] - HRM模式在已实施的州取得了成功 创造了就业和投资 并常与州内农业关联 公司的工作是向其他考虑HRM的州讲述这一成功故事 目前已有多个州在关注HRM [48][49] 问题: 关于AI技术的应用现状和2026年路线图 [51] - AI应用分为两类：一是提升客户体验 如TwinSpires的AI赛马分析工具 并计划推出交互式工具；二是利用AI改进内部运营 如营销和成本管理 公司积极拥抱AI技术 [52][53][54][55] 问题: 关于今年德比销售进度与去年相比的更多关键绩效指标细节 [57] - 公司对德比销售有很好的能见度 去年因关税问题干扰了销售进程 今年已回到正轨 各项KPI符合预期和计划 且宏观环境（如税收法案）带来的是顺风而非逆风 [58][59] 问题: 关于弗吉尼亚州The Rose物业的全年增长预期以及北弗吉尼亚赌场竞争 [61][62] - 弗吉尼亚州业务在一月份表现强劲 The Rose所在市场人口结构优越 财富集中 预计有很长的增长跑道 关于北弗吉尼亚新赌场的讨论是每年的立法噪音 短期内不会出现竞争 公司专注于执行自身增长计划 [63][64][65] 问题: 关于高自由现金流下的股票回购策略和资本分配优先级 [67] - 公司现金流强劲 股票回购一直是资本管理的重要组成部分 未来将平衡股票回购与其他投资机会（如新项目、控制杠杆） 旨在为股东创造最佳回报 [68][69] 问题: 关于肯塔基州ETG的推广瓶颈以及德比在媒体版权和赞助方面的机会 [72] - ETG是新产品 需要负责任地逐步推广 目前正从轮盘开始 并开发其他游戏 不存在瓶颈 只是审慎推进 [73] - 德比在国际上（尤其是中东）的兴趣日益增长 公司已新增中东地区的“德比之路”资格赛 国际参与度的提升将驱动未来赞助、高端观众和投注等方面的增长 [75][76]