公司概况与业务结构 * 公司：亨通光电，成立于1993年，2003年主板上市[3] * 业务布局：从光通信起家，通过外延并购与内生拓展，形成覆盖光通信、智能电网、海洋业务（海缆、海工、海洋通信）与工业智能等的综合布局[3] * 收入增长：过去几年整体增速维持在十几到二十的水平[3] * 收入结构（截至2025年）：智能电网和半导体占比较高，其次为光通信、海洋通信、工业智能等[2][4] * 利润结构：主要来自海洋电力与海洋通信，其中海洋电力贡献公司主要业绩，估计占比超过30%[2][4] 智能电网利润贡献接近20%–25%[4] 光通信利润贡献接近20%[4] 行业与市场分析：光纤光缆 * 行业：全球光纤光缆行业[5] * 需求总量：预计2025年达到5.7亿–5.8亿芯公里[5] * 需求结构性变化：数据中心和无人机光纤需求激增，成为核心增量[2][5] * 2025年：数据中心光纤与无人机光纤合计需求超过1亿芯公里，占比约20%[2][5] * 2026年：合计占比预计进一步提升至20%以上，并可能在25%及以上[2][5] * 对比5年前（约2021年）：当时接近90%需求来自运营商电信网络，数据中心与特种光纤合计占比仅约10%甚至不足10%[5] * 区域需求示例（美国）：光纤需求接近1.5亿芯公里，其中接近30%为数据中心需求（2025年情形）[5] * 价格变化： * 零售（散纤）价格：2025年下半年开始企稳上涨，从不到20元（约15–20元）上涨至25–30元[6] 2026年初实现至少翻倍增长，当前整体价格已超过50元/芯公里[2][6] * 驱动因素：数据中心与无人机光纤需求挤压供给，导致供需紧张[2][6] 海外厂商（如美国康宁）产能排期已到2027年[2][6] 国内厂商稼动率达90%[2][6] * 产业利润分布：主要集中在光棒环节，利润集中度可超过70%，在当前环境下甚至可能达到80%–90%[2][7] 评估利润弹性的关键在于头部厂商的光棒产能[7] 公司竞争优势与经营展望 * 光通信业务竞争力： * 产能地位：光棒产能大致位列全球前三（前两位为长飞与康宁）[7] * 成本优势：采用有机硅路线，相比采用四氯化硅材料的厂商，毛利率可因此提升接近5个百分点[2][8] * 海外布局：在埃及设有基地，并在欧洲与北美推进布局[3][8] 为应对反倾销，采用出口光棒或光纤，在当地完成拉丝、成缆与包装后销售的模式[3][8] 在欧洲市场根基相对较强[8] * 海洋业务（海缆与海工）： * 在手订单：预计维持在70亿元甚至更高[3][9] * 近期中标：中标辽宁千伏直流海缆项目，订单体量约15-16亿元[3][9] * 2026年经营展望：收入端预计实现约30%–40%增长[3][9][10] 毛利率过去约在35%–36%水平，后续存在继续上行空间[10] 随着高电压等级订单占比提升，毛利率预计呈提升趋势[3][9] * 国内增量市场：重点关注江苏与海南[11] 江苏二期海上风电竞配规模为8.5GW，预计2026年将陆续启动海缆招标[11] 海南“十四五”期间审批规模约为十几个GW，目前仍有大几个GW尚未招标[11] * 海外增量市场：公司更偏向东南亚市场[12] 2026年值得跟踪的是东南亚“电力区域互联”项目，有望成为获取海外订单的重要来源[12][13] * 智能电网业务： * 营收占比：约40%[3][14] * 增长与盈利预期：收入端预计随行业实现10%–20%增速[3][14] 毛利率预计稳中有升，后续有望达到13%–15%[14] * 驱动因素：高压、超高压产品占比提升，以及出口占比提升（目前出口占比约20%）[3][14] * 工业新能源智能控制业务： * 下游应用：覆盖新能源车、风电相关场景以及轨道交通等领域[15] * 增长与盈利：收入增速预计可保持约20%甚至更高[15] 毛利率普遍高于传统高电压等级智能电网业务约1–2个百分点[15] * 当前贡献：收入占比相对较小，约10%，短期利润贡献相对有限[15] 未来业绩增长驱动 * 核心驱动：光纤涨价预期对业绩弹性的带动[16] * 重要增量：海洋能源相关业务将成为后续较快业绩增长的重要增量来源[16] * 稳定基本盘：智能电网业务体量与占比较高，增速相对平稳，将提供较为稳定的业绩基本盘[16][17] * 中长期潜力：工业新能源智能控制业务增速快，中长期随占比提升有望贡献更重要的业绩增量[15][17]