微导纳米 20260226 电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与业务演进 * 公司为微导纳米，业务聚焦于半导体设备与光伏设备的研发、制造和销售 [1] * 公司成立于2015年，最初以光伏ALD设备切入市场，实现ALD技术在光伏领域的规模化应用 [4] * 2019年公司回归半导体ALD设备，成为国内首家将HiK ALD设备导入中芯国际并顺利验收的企业 [2][4] * 2022年开始布局半导体CVD设备，自此半导体设备订单显著增长，尤其在NAND与DRAM客户侧快速起量 [2][4] 二、 核心投资逻辑与市值展望 * 核心投资逻辑聚焦两条主线：半导体存储设备景气度加速，以及太空光伏设备有望打开新增空间 [3] * 当前市值约400亿，2026年营收目标约550亿元，对应约40% 的增长空间 [2][3] * 2026年市值目标拆分：半导体设备贡献约400亿，传统光伏设备约50亿，太空光伏方向约100亿 [2][3] * 展望2027年，伴随半导体设备订单继续加速，市值有望看至约700亿 [3] * 更长期随国内半导体设备大市场发展，市值有望向千亿级别延展 [2] 三、 半导体设备业务分析 1. 市场地位与订单结构 * 半导体设备是公司市值贡献的核心来源，逻辑主轴在于存储设备景气度加速 [2][6] * “两存”（NAND与DRAM）客户订单占比已达80%，使其成为A股存储设备方向弹性较高的标的 [2][6] * 公司ALD设备定位国内领先，工艺覆盖度高，客户覆盖头部存储及逻辑客户 [3][8] 2. 订单与业绩指引 * 半导体订单自2019年启动研发后逐步放量，从2021年的2000多万增长至2025年全年约18亿 [4] * 2026年预计约35亿左右，仍有望实现翻倍增长 [4] * 2026年订单指引基于 “‘两存扩产10万片’” 的假设前提 [3][7] * 近期国内存储客户扩产消息增多，预计自三四月起两存客户可能出现大单落地，规模有望超市场预期，存在超过10万片、甚至大幅超过的可能 [3][7] 3. 技术进展与工艺验证 * ALD设备：基本实现ALD工艺全覆盖，并在先进封装领域推进设备验证 [8] * CVD设备：自2023年开始研发，2024年获得批量订单，2026年有望继续放量增长 [3][8] * PECVD设备：覆盖多种工艺，已通过产业化验证并取得重复订单 [3][8] * 工艺放量方面，在NAND客户侧已有两三种工艺进入放量；在DRAM客户侧已导入一到两种工艺 [2][7] * 工艺验证方面，两家客户合计有十几种工艺处于验证阶段 [7] 四、 光伏设备业务分析 1. 传统光伏设备 * 预计2026年出现拐点，判断依据是订单层面变化，2026年在谈订单已达到数倍于2025年全年签单水平 [2][5] * 订单改善主要驱动力来自出海突破，尤其是印度市场在2026年可能出现较大突破 [2][5] * 公司成立至约2023年前，光伏订单整体保持较快增长；在23、24年国内光伏高景气阶段，光伏订单进一步加速 [4] * 2025年被视为订单低点 [5] 2. 太空光伏设备 * 公司方案适配后续技术演进方向，当前太空光伏主要采用砷化镓，后续可能转向异质结以及 “异质结+叠钙钛矿” 等路线 [2][5] * 公司技术覆盖TOPCon、异质结、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层，并可提供整线解决方案 [5] * 面向钙钛矿电池，公司可覆盖电子传输层、空穴传输层、界面层及阻隔封装层等核心镀膜工艺环节，其钙钛矿 “百市要地” 设备已进入产业化应用 [5] * 客户对接上，已对接国内钙钛矿电池头部厂商（该厂商已与国内头部商业航天领域客户对接），并通过间接方式对接海外SpaceX [2][5][9] 五、 近期催化与风险因素 1. 潜在催化因素 * 半导体设备：DRAM客户可能在近期下单，NAND客户有望接力下单；2026年扩产CAPEX可能大幅超预期 [9] * 太空光伏：已对接北美SpaceX钙钛矿电池供应商，后续订单有望落地 [9] 2. 转债与股价影响 * 近期股价波动可能与转债下跌带来的情绪影响有关 [3] * 伴随转债解禁，转债近期出现较大跌幅，但转债溢价率接近50%，转债持有人转股的可能性较低，因此正股层面抛压相对有限，影响更偏情绪层面 [3][9]