财务数据和关键指标变化 - 第四季度总每间可售房收入增长7.4%，若计入安达仕迈阿密海滩的贡献则为12.5% [5] - 第四季度客房每间可售房收入增长9.6%，其中安达仕迈阿密海滩贡献了540个基点 [19] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为5700万美元，调整后每股经营现金流为0.20美元 [19] - 2025年全年可比投资组合利润率增长40个基点，总每间可售房收入增长3.5% [10] - 公司净杠杆率为3.5倍，若计入优先股则为4.7倍 [20] - 截至季度末，公司拥有超过2亿美元的总现金及现金等价物，加上信贷额度，总流动性超过7亿美元 [21] - 2026年客房每间可售房收入预计增长4%至7%，达到234美元至241美元，其中安达仕贡献约400个基点的增长 [22] - 2026年总每间可售房收入预计增长3.5%至6.5%，达到385美元至396美元，安达仕贡献约400个基点 [22] - 2026年调整后息税折旧摊销前利润预计在2.25亿美元至2.5亿美元之间，中值较2025年（剔除一次性项目）增长5% [23] - 2026年每股经营现金流预计在0.81美元至0.94美元之间，中值较2025年（剔除一次性项目）增长8% [24] - 2025年第一季度至本周中，公司以平均每股8.83美元的价格回购了约1.08亿美元的普通股，并以平均每股20.46美元的价格回购了310万美元的优先股 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 度假村业务：第四季度表现最为强劲，毛伊岛威雷亚海滩度假村每间可售房收入增长19% [6] 蒙太奇希尔兹堡每间可售房收入季度增长15%，全年增长略高于9% [7] 安达仕迈阿密海滩表现超预期，年初至今入住率超过80%，平均房价在500美元中段 [11] - 城市酒店业务：长海滩市中心万豪酒店因品牌转换受益，每间可售房收入增长12% [7] 波特兰市场持续复苏，比德韦尔万豪酒店增长近13% [7] 波士顿和新奥尔良市场疲软且对比基数较高 [7] - 会议酒店业务：第四季度每间可售房收入增长2.8%，若排除圣安东尼奥和圣地亚哥正在进行会议空间翻新的两家酒店，增长率为5.3% [8] 旧金山酒店是突出表现者，全年总每间可售房收入增长超过12% [8] 奥兰多海洋世界文艺复兴酒店季度总每间可售房收入增长超过10% [9] - 安达仕迈阿密海滩：已预订近8000个团体间夜，占全年预算间夜数一半以上 [11] 年初至今每间可售房收入近475美元 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 毛伊岛（威雷亚）：市场在去年第三季度末、第四季度初趋于稳定，度假村每间可售房指数在第四季度环比上升17点 [17] 2026年第一季度表现强劲，但团体业务预订量略有下降，散客预订量增长约53% [32][33] - 迈阿密：安达仕迈阿密海滩表现良好，受益于F1赛事和世界杯等特殊活动 [12] - 旧金山：市场持续复苏，团体预订量以低双位数增长，年初团体活动活跃且受益于超级碗 [9] 酒店入住率78%，仍有提升空间 [77] - 华盛顿特区：2025年业绩受政府开支削减、政策变化和政府停摆影响 [9] 2026年开局散客需求（包括政府差旅）有所回升，但公司态度谨慎 [34][35] - 圣地亚哥：2025年受散客需求疲软和国际旅行环境不佳影响 [10] 2026年初前两个月散客需求呈现积极迹象 [55][56] - 纳帕谷（葡萄酒之乡）：市场持续复苏 [34] 四季度酒店表现强于预期 [7] - 奥兰多：团体收入在2025年增长超过10%，酒店预计2026年表现更好 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司三大战略目标：回收资本、投资组合、向股东返还资本 [4] - 2025年通过股息和股票回购向股东返还超过1.7亿美元资本 [5] - 董事会已将股票回购计划重新授权至5亿美元 [25] - 资本回收策略：出售估值有吸引力的酒店，并将收益用于回购折价交易的股票或收购资产 [27][46] - 交易市场在2025年第四季度开始出现增量活动，对豪华资产和现金流资产需求旺盛 [45] - 公司对任何能够合理创造股东价值的替代方案持开放态度 [27] - 2026年将继续执行三大战略，专注于实现投资组合价值 [14][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2026年持乐观但谨慎态度，因年初仍存在不确定性 [13][22] - 成本压力持续，但2025年在成本管理方面取得显著进展 [10] - 2026年预计可比投资组合将面临利润率压力，但整体投资组合有望保持利润率 [40] - 特殊事件（如F1、美国250周年庆典、世界杯）可能带来行业性提振 [12] - 圣地亚哥的散客需求疲软和华盛顿特区持续的不确定性将是主要阻力 [12] - 如果成本受控且特殊事件表现超预期，业绩可能随年份推进而加速 [14] - 行业和公司过去两年面临各种不利因素，因此更加谨慎 [13] 其他重要信息 - 2025年完成了多个资本项目，包括安达仕迈阿密海滩的亮相、威雷亚海滩度假村的客房翻新、圣安东尼奥酒店的会议空间翻新 [16][17] - 2026年计划资本支出在9500万至1.15亿美元之间，主要用于圣地亚哥会议空间翻新（约2500万美元），以及奥兰多文艺复兴酒店、Oceans Edge Resort & Marina的维护项目 [84][85] - 资本支出时间分布：约三分之一在第一季度，第二季度是第二大支出期 [85] - 公司已偿还所有2028年到期的债务 [21] - 董事会已批准第一季度每股0.09美元的普通股股息 [26] - 2025年的一次性项目贡献约1000万美元，包括已出售的新奥尔良希尔顿酒店的贡献、一项成本回收和较高的利息收入 [23][67] - 安达仕迈阿密海滩预计2026年息税折旧摊销前利润在低至中双位数（百万美元） [66] - 系列G优先股（Ohana）与酒店收益率挂钩，当前利率为6.5%，公司可酌情分批赎回 [62][64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请详细说明剔除安达仕后，2026年每间可售房收入增长中值1.5%的背景，以及与去年2.1%增长和夏威夷等市场持续复苏的关系 [31] - 毛伊岛市场正在增长，度假村每间可售房指数已从90多升至100以上，目标是稳定在110左右，散客需求持续复苏，年初两个月表现积极 [32][33] - 旧金山和葡萄酒之乡市场持续走强 [34] - 华盛顿特区市场去年面临政府停摆、开支削减等重大阻力，团体业务实际转化率下降，尽管同比基数将变得容易，且散客业务有所回升，公司仍持谨慎态度，该市场目前拉低了整体平均值 [34][35] 问题: 请说明指引中隐含的费用增长情况，包括包含和不包含安达仕，以及主要驱动因素 [36] - 整体费用增长约3%，劳动力成本从约4%降至3%区间，能源价格上涨，保险和财产税等大型固定费用预计将正常化 [36][37] - 对于可比投资组合（13家酒店，不含安达仕），费用增长约3%，但由于每间可售房收入增长较低，预计2026年将面临利润率压力 [39][40] - 包含安达仕后，由于其在2025年仅部分营业，总费用增长率约为5%，与总每间可售房收入增长中值基本一致，整体投资组合有望保持利润率 [40][41] 问题: 公司是否也预期成为资产的净卖家？关于葡萄酒之乡资产的营销流程有何更新？ [44] - 交易市场在第四季度开始活跃，对豪华资产和现金流资产需求旺盛，中型交易有足够股权支持，大型资产竞标者仍较少但正在改善 [45] - 公司策略与去年一致，即在公私市场价值差距最大的酒店实现私人市场价值，然后以最增值的方式重新配置资本 [46] - 公司不评论未宣布的交易，但资本回收是核心战略支柱，预计今年仍会有资产处于营销或讨论中 [47] 问题: 为何总每间可售房收入指引略低于每间可售房收入指引？通常两者至少持平或总每间可售房收入更高 [51] - 主要由于华盛顿特区团体预订进度较慢，以及圣地亚哥大型会议空间翻新在第一季度造成一些有限的影响，这影响了辅助收入 [52][53] - 如果华盛顿特区的散客趋势持续，特别是威雷亚散客带来的额外消费，可能会提升总每间可售房收入 [53] 问题: 请详细谈谈圣地亚哥市场的散客疲软情况，是酒店特有还是市场普遍现象？团体方面和会议日历情况如何？ [54] - 圣地亚哥市场去年有起伏，部分与政府（国防承包商）相关，国际旅行（如加拿大）也有所减少 [55] - 年初前两个月散客需求呈现积极迹象，政府散客需求正在回升，这可能对市场有利 [55][56] 问题: 请说明系列G优先股（Ohana）的赎回机制、票息调整方式，以及这是否是资本配置的潜在用途 [62] - 系列G优先股收益率与酒店收益率或固定利率（当前6.5%）中较高者挂钩，总额6600万美元，规模可控 [62] - 公司将所有优先股视为一个整体，会通过回购来管理总体的优先股股息支出和系列G的票息上浮，预计2026年优先股股息总额不会高于2025年 [63] - 公司拥有2亿美元现金可用于赎回系列G优先股，赎回权完全由公司酌情决定，并可分批进行 [64] 问题: 迈阿密酒店2026年息税折旧摊销前利润预期是多少？影响同比增长的一次性项目有哪些？ [65] - 迈阿密安达仕酒店2026年息税折旧摊销前利润预计在低至中双位数（百万美元） [66] - 2025年一次性项目总计约1000万美元，包括已出售的新奥尔良希尔顿酒店约300万美元贡献、一项成本回收结算款以及较高的利息收入 [67][68] 问题: 葡萄酒之乡资产的任何出售流程是否对当前运营产生影响？两家酒店2025年表现差异的原因？2026年指引中对其表现有何假设？ [72] - 两家度假村运营良好，四季酒店去年第三季度受附近火灾影响，调整后约影响100万美元息税折旧摊销前利润，管理合同是长期的，出售流程通常不影响日常运营 [73] - 四季酒店2026年团体预订量增长约22%，蒙太奇酒店散客预订量增长25%，旧金山市场改善有助于葡萄酒之乡业务，两家酒店2026年都应表现良好 [74][75] 问题: 旧金山酒店在超级碗之后，随着AI发展和返办公室趋势，今年是否有望显著提升利润率？ [76] - 旧金山酒店位于Embarcadero/金融区这一核心位置，受益于近期翻新、新租户流入（包括AI公司）以及市场整体健康度提升 [77] - 酒店2025年入住率78%，仍有约10个百分点的提升空间，平均房价300美元，也有提升空间，团体和散客预订量增长良好，对未来几年持乐观态度 [77][78] 问题: 制定2026年指引时，考虑了哪些不可控事件或宏观环境因素？ [81] - 基于过去几年的经验（如华盛顿特区未预料到的政府停摆），公司对2026年持谨慎态度 [81] - 华盛顿特区2026年面临就职典礼后的高基数、中期选举导致国会会期减少等挑战，但散客需求（特别是政府谈判差旅）年初强劲增长，令人乐观，但需要更多时间观察才能反映在全年展望中 [82][83] 问题: 2026年9500万至1.15亿美元资本支出的时间安排和项目分配情况如何？ [84] - 最大单项是圣地亚哥会议空间翻新，约2500万美元，部分资金来自家具、固定装置和设备储备金 [84] - 其他项目包括安达仕的收尾工作、暖通空调、屋顶、电梯现代化等，遍布全年 [84] - 时间安排：约三分之一发生在第一季度，第二季度是第二大支出期，其余分布在下半年 [85]