涉及的行业与公司 * 公司：荣盛石化[1] * 行业：石油炼化、聚酯产业链（PX、PTA）、成品油、硫磺[1][2][3] 核心观点与论据 * 公司行业地位与战略：公司是国内民营炼化龙头，核心浙石化项目具备4000万吨原油加工能力，是全球最大的PX和PTA生产商[1] 公司自2022年起推进“强链补链”，向新能源与高端材料领域拓展，布局EVA、POE、DMC、PC等产品，相关新项目预计在2026-2027年陆续投产[1] * 聚酯链盈利修复：供给端，2024-2025年国内PX产能近乎零扩张，2026年仅下半年计划新增550万吨[2] 需求端，下游PTA、聚酯、长丝产能持续增长，叠加海外调油需求影响PX实际产量，推动PX议价能力增强[2] 截至2025年12月19日，PX-N价差达332美元/吨，较年初提升88%[2] PTA方面，2026年无新增产能，而聚酯长丝需求预计同比增长4-5%，供需将改善，当前PTA加工费为218元/吨[2] 公司作为聚酯链龙头，拥有1040万吨PX和2150万吨PTA产能，将直接受益于上游PX议价增强与下游聚酯链盈利修复[2] * 炼油利润修复与出口套利：2025年下半年，乌克兰无人机袭击导致俄罗斯炼厂受损，原油加工量与柴油出口量回落[3] 美国因电力紧张与秋季检修，10月炼厂关停133.7万桶/日，其中电力相关占比56.24%[3] 这些因素推动全球汽柴油裂差冲高，11月欧洲、新加坡、美国汽油价差最高分别达27、17、25美元/桶（较年初分别+286%、+125%、+92%），柴油价差最高分别达41、33、48美元/桶（较年初分别+174%、+93%、+110%）[3] 公司拥有1366万吨成品油产能及350万吨/年的出口配额，可通过规划出口窗口期实现成品油价差及退税套利[3] * 硫磺价格上涨带来利润弹性：硫磺供需处于紧平衡状态，供给受炼能制约难增长，而磷肥、制酸需求刚性[3] 自2024年下半年起价格持续上行，2025年12月11日国内固体、液体硫磺均价分别达3936元/吨、3993元/吨，同比涨幅均超160%，当月月初至该日涨幅约5%[3] 公司依托浙石化拥有121万吨硫磺产能，居行业第三，且硫磺为副产物，成本以固定费用为主，价格上涨将显著增厚利润[3] 其他重要信息 * 公司产能详情：公司合计拥有PX 1040万吨、PTA 2150万吨、成品油1366万吨的全产业链产能[1] 核心浙石化项目还具备880万吨PX及420万吨乙烯处理能力[1] * 信息来源：内容基于国信证券的深度报告及一场电话会议[4]