行业与公司 * 涉及的行业为大气污染治理（环保）行业，具体聚焦于非电领域（钢铁、水泥、焦化）的超低排放改造[1][2] * 涉及的公司为龙净环保（或根据上下文推断，可能指代“农进环保”，实为同一家公司），该公司是全球最大的大气环保装备研发制造商[9] 核心观点与论据：政策与行业需求 * 政策支持力度空前：在“十五”规划开局之年，从政策和资金两个层面，对大气治理的支持力度体现出非常高的强度[1] * 2026年非电领域改造目标明确：环境部提出2026年完成1亿吨水泥熟料和5000万吨焦化产能的超低排放改造[2][3] * 水泥改造规模加速，焦化维持稳健：对比“十四五”期间年均改造量（水泥0.94亿吨，焦化0.72亿吨），2026年水泥改造目标（1亿吨）进一步加速，焦化目标（5000万吨）则维持了相近规模[4] * 钢铁行业改造已近尾声：截至2025年底，中国钢铁行业超低排放改造已完成80%以上，基本完美收官[5] * 水泥与焦化仍有巨大改造潜力：基于到2028年全国产能完成80% 超低排放改造的政策引导目标测算[3][8] * 水泥：截至2024年产能约17.9亿吨，已完成改造4.7亿吨，剩余改造空间约9.6亿吨，若在2026-2028年完成，年均需改造约3.2亿吨，远高于2026年1亿吨的目标，潜力巨大[6][8] * 焦化：截至2025年底产能约6.3亿吨，已完成改造3.6亿吨，剩余改造空间约1.4亿吨，年均需改造约0.5亿吨，与2026年目标相近[7][8] * 行业景气度持续高企：在政策驱动下，无论是电力还是非电领域，大气治理的需求在“十五”期间将维持高景气度，持续释放新建、改造和更新的需求[8][9] 核心观点与论据：公司基本面 * 公司充分受益于行业需求：作为全球最大的大气环保装备商，龙净环保充分受益于中国大气治理需求的释放[9] * 新增订单结构健康：2025年前三季度，公司新增订单76.26亿元，其中电力业务占比61%，非电业务占比39%[9] * 在手订单充足，业绩确定性高：截至2025年9月30日，公司在手订单达197亿元，较2024年底增加10亿元，订单规模充足且呈增长态势[10]；公司每年确认的大气治理相关收入约92-100亿元，充足的在手订单足以保障未来两年的收入确定性[10] * 矿业转型业务持续推进：公司在控股股东紫金矿业的资本开支和绿色转型需求推动下，积极拓展矿山综合服务[2][11] * 在发电侧推动绿电替代[11] * 在用电侧推进终端设备电气化，例如新能源刚性矿卡[12] * 首台新能源刚性矿卡已于2025年12月底下线并交付，2026年产品将进入验证和量产突破阶段[12] 其他重要内容 * 公司被定位为矿业资本开支与绿色转型的核心标的，其环保主业基本面扎实，矿业转型趋势加速[2] * 分析师团队将龙净环保列为核心重点推荐[2][13]