涉及行业与公司 * 全球资产配置（跨资产）[2] * 全球股票市场（发达市场与新兴市场）[2][7] * 固定收益市场（政府债券、机构MBS、投资级公司债、高收益债、新兴市场债券等）[8] * 大宗商品（原油、铜、黄金）[17] * 科技行业，特别是亚洲科技与人工智能（AI）相关领域[10][11] * 超大规模云服务提供商（Hyperscaler）[11] 核心观点与论据 资产配置调整：增持股票，减持固定收益 * 将全球股票配置从基准上调高9%（从+5%进一步增至+9%），维持超配（OW）评级 [8][9] * 将新兴市场（EM）股票评级从低配（UW）上调至标配（EW），主要基于亚洲科技股盈利预期上调和资金流入动能 [2][7][14] * 将核心固定收益配置从基准下调5%（从-3%进一步降至-5%），维持低配（UW）评级，主要削减投资级（IG）公司债配置（-7%）[8][9][11] * 维持大宗商品标配（EW，-1%）和现金低配（UW，-3%）[2][8] 看好全球股票，尤其是美国、日本和新兴市场 * 偏好顺序为美国和日本 > 欧洲和新兴市场 [7] * 超配美国股票（+5%），因亲周期的政策有助于盈利复苏 [14] * 超配日本股票（+4%），基于通货再膨胀预期以及近期选举结果通过财政和产业政策对盈利的积极影响 [14] * 对欧洲股票持标配（EW）态度，因相对估值已变得昂贵，且盈利面临长期阻力 [14] 上调新兴市场观点的关键驱动因素 * 盈利大幅上修：新兴市场股票策略团队将MSCI EM基准目标上调至1700点（较现价+5%），主要受亚洲科技股盈利上修推动 [7][40] * 强劲的盈利增长预期：2026年MSCI EM自上而下的每股收益（EPS）增长预期为+33%，2027年为+11%，这是自2002-2004年早期超级周期以来最强劲的连续盈利期 [10][41] * 强劲的资金流入：1月底，全球新兴市场（GEM）基金单周流入接近100亿美元，为有记录以来最高；过去3个月净流入约600亿美元，亦为2000年以来最高水平 [18] * 估值相对不极端：尽管估值已不便宜，但从跨资产角度看，在各类资产普遍昂贵（包括发达市场股票和信用利差）的背景下，新兴市场股票的估值并非相对极端 [31][36] 人工智能（AI）主题的影响 * 正面推动股票（特别是亚洲科技股）：AI相关资本支出（Capex）推动亚洲科技股盈利上修，是上调新兴市场展望的核心原因 [10] * 负面压制公司债：超大规模云服务提供商2026年资本支出预期从年初的5700亿美元大幅上调至7400亿美元，规模巨大，仅靠股权融资无法满足，将推高债券发行量 [11] * 导致信用利差承压：预计2026年美国投资级债券发行量将达创纪录的2.25万亿美元，主要受AI相关资本支出需求和并购活动增加推动，这将给美国投资级债券利差带来上行压力，因此进一步削减其配置 [11][15] 对固定收益市场的细分观点 * 投资级（IG）公司债：进一步削减配置（UW，-7%），主因AI相关巨额资本支出带来的发行压力 [11][15] * 政府债券：维持标配（EW，+2%），因美国国债在近期与股票的相关性中仍显示出分散化特性 [15] * 机构MBS：维持标配（EW），因利差已接近看涨情景预测 [15] * 高收益（HY）公司债：略微削减配置（但仍为+1%），认为其因盈利增长更好、供应相对少于投资级债且软件行业敞口低，表现可能优于贷款和BDC [16] * CLO AAA级：维持增持（+2%），因其在资本结构中显得便宜，且银行和保险公司的需求应能提供良好支撑 [16] 对大宗商品的观点 * 大宗商品策略师对布伦特原油持谨慎态度 [17] * 尽管铜和黄金价格已超过2026年目标价，但仍保留部分配置，因预期广泛的经济增长将构成顺风，且地缘政治不确定性可能推高黄金回报 [17] 其他重要观察 * 全球增长扩大化：支持股市上涨范围扩大，AI导致分化与错位，而非压制所有风险资产的回报 [7][9] * 新兴市场资金流入势头强劲：尽管存在波动、地缘政治紧张和AI担忧，新兴市场股票资金流入依然强劲；经资产管理规模（AUM）调整后，流入GEM基金的资金是发达市场（DM）基金的约6倍 [18] * 拉丁美洲股市具备长期潜力：考虑到地缘政治快速演变、区域及全球利率见顶、该地区关键选举等三重变化，对拉美股市的热情应是结构性的而非仅周期性 [22] * 美国股票相对估值具有吸引力：从板块中性远期市盈率看，美国股票相对于世界其他地区（RoW）的估值是几年来最便宜的，这是超配并偏好该地区的一个原因 [36]