关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 行业：连锁消费业态，主要包括连锁咖啡、连锁茶饮、火锅/烧烤食材、量贩零食、综合零售[1][2][20] * 公司： * 咖啡/茶饮：瑞幸咖啡、古茗、蜜雪冰城、喜茶[1][2][4][11][12] * 火锅/烧烤食材：锅圈[1][2][13] * 量贩零食：鸣鸣很忙、万辰集团[2][16] * 综合零售：东方甄选[17][18] * 其他：肯德基[4] 二、 核心经营情况与趋势 * 整体经营稳健：2026年初，重点连锁龙头（瑞幸、古茗、锅圈）同店增长普遍稳健，增速达中高个位数，部分公司超过10%[1][2] * 同店表现分化： * 茶饮行业：头部品牌间出现分化，古茗同店至少为大个位数增长，乐观可达两位数；蜜雪冰城同店表现偏平稳，接近持平[11] * 量贩零食：样本公司自2025年下半年以来同店下滑幅度收窄，趋势边际改善[2][16] * 外卖/即时零售补贴冲击边际减弱： * 2025年冲击：主要体现在干扰同店数据、压制产品定价并传导至门店利润率[1][2] * 2026年一季度变化：价格端出现企稳信号，补贴冲击方向性减弱，品牌商减少对补贴平台的迎合[1][3][4] * 平台逻辑：平台补贴更倾向于30元及以上客单价品类，咖啡/茶饮客单价（多在十几到二十几元）吸引力有限，支撑补贴冲击降温的判断[1][5] * 利润率与定价拐点：以瑞幸为代表，利润率低点与杯单价低点可能出现在2025年四季度，2026年一季度具备边际上行基础，利润率环比走差的担忧已明显消除[1][6] * 扩张能力核心：连锁企业扩张能力的核心支撑来自单店店效与同店延续性，而非开店空间本身[2][9] * 同店延续性驱动：老客复购频次和老客连带购买（品类扩张），均与私域会员运营能力高度相关[2][9][10] 三、 公司具体表现与策略 * 瑞幸咖啡： * 2026年1月同店：仍可实现两位数左右增长，杯量增长超过10%，杯单价下滑趋势收窄[11] * 增长来源：茶饮品类的增长对整体订单与杯量形成显著贡献[11] * 渠道结构：自有平台（小程序与APP）订单占比在2026年一季度开始缓慢回升，在30%—40% 的低位基础上回升约5—6个百分点，同时自有平台优惠力度收窄、价格逐步上调[4] * 古茗： * 同店领先关键：品类扩张形成显著效果，实现与其他品牌的差异化[11] * 品类扩张抓手：咖啡产品落地是直接体现，其销售占比从2025年上半年不足10%，提升至2025年下半年15%—20%，2026年1—2月基本稳定在20% 水平[12] * 锅圈： * 同店增长：自2024年下半年至2025年全年维持中高个位数增长；2026年元旦及春节期间实现两位数增长，预计一季度仍将保持至少中高个位数增长[13] * 增长驱动：1) 私域用户/会员消费占比提升；2) 品类开发，烧烤食材占比在过去一年提升约10个百分点，从约10% 提升至10%多至20% 区间[13] * 复购频次：核心会员用户年复购频次提升约10%~20%，在约3次多的基数上对应增加约0.3~0.6次[13] * 开店节奏：2025年同店改善带动开店提速，实际新增约1,300~1,400家（目标约1,000家），判断2026年扩张速度大概率快于2025年[14][15] * 东方甄选： * 经营特征：1) 供应链端早期强调高标准品控；2) 积极投入自有渠道与自有品牌，自有品牌占比在50%以上，自有渠道GMV占比接近20%[17] * 近期状况：自2025年下半年开始GMV加速，进入向上经营周期，核心驱动被认为来自私域会员体系的建立[18] * 潜在协同：存在“传统新东方会员”池子，未来若实现业务转化或协同，可带来新增用户[19] 四、 核心能力与行业洞察 * 会员运营能力至关重要：在头部连锁企业比较中，会员运营能力及基于此的品类拓展能力的重要性，置于供应链能力之上，更直接影响老客复购、产品迭代和同店店效[2][12] * 店效提升逻辑链：以“用户掌控”为起点，通过私域会员运营提升复购率 → 复购率提升支撑品类扩张与迭代 → 品类扩张推动门店升级、扩面积 → 带来店效提升与成长延续性[16] * 第三方补贴流量价值有限：中长期看，第三方补贴带来的流量难以驱动新用户沉淀与长期复购，对成熟连锁龙头更偏“弊大于利”[8] * 模式影响差异：外卖补贴对直营模式企业的毛利与利润率传导更直接；对加盟模式企业，冲击更多体现为加盟商业绩压力，当前判断利润率环比继续走差的风险在边际消退[7] * 未来展望：若行业竞争与补贴干扰边际减小，连锁企业通过会员运营、品类扩张等主动拉动店效的举措，其经营效率的改善将体现得更加明显[17]