新洁能 20260227 电话会议纪要关键要点 一、 纪要涉及的公司与行业 * 公司：新洁能，一家专注于功率半导体（尤其是中低压MOSFET）的国内设计公司，采用“虚拟IDM”模式 [4][28] * 行业：功率半导体行业，特别是中低压MOSFET领域，涉及储能、汽车（含新能源汽车、无人驾驶）、AI算力、无人机、机器人等下游应用 [2][8][9][15] 二、 核心观点与论据：涨价驱动与行业周期 1. 本轮涨价核心驱动：需求拉动与供需改善，非单纯成本传导 * 本轮涨价是库存出清、交付周期延长、订单供不应求背景下的市场化定价调整 [2][5] * 2025年二季度上游晶圆厂（如华虹）曾对公司涨价10个点以上，但公司当时未向下游传导，而是通过放量提升销量和市场份额 [4] * 2025年三季度公司毛利率下沉4个点，但销售数量进一步提升 [4] * 相较2022年高点，公司2025年成品出货量提升50%以上 [4][17] 2. 行业周期判断：调整已超5年，AI催化加速，当前接近起涨点 * 中低压MOS自2021年底开始调整已超过5年 [11] * 原先预期周期时长为7-8年或更久，但在AI催化下周期被加速 [11] * AI带来的规模扩张与供需挤占具有较强持续性，公司对后续趋势整体保持相对乐观 [2][11] 三、 供需状况分析 1. 供给端：多重因素叠加导致收缩 * 全球8英寸产能有所减少 [2][7] * 存储扩产中通用设备改建，挤占了BCD、MCU及功率器件的产能 [7] * 国际厂商（如英飞凌）将更多产能与资源集中到AI等高毛利应用，导致其他领域出现缺口 [7][18] * 材料涨价对供给端形成压力 [2][7] 2. 需求端：储能与汽车是主要拉动力量 * 储能：AI带动效应在2025年影响产业及库存结构，自2025年四季度以来部分头部客户拉货强劲 [2][8] * 汽车：2025年整体表现较好，多家Tier 1开始逐步放量 [8] * 叠加国产化窗口期，中低压MOS国产渗透率仍处于“百分之十几”的较低水平 [8] * 无人驾驶相关应用自2025年底起显著放量，预计2026年汽车业务增幅可观 [9] * 其他新兴应用：无人机、机器人等需求表现良好，需求主要集中在中低压产品（如40V、85V电压段） [9][15] 3. 公司具体经营指标：库存出清，交付周期拉长 * 自2025年四季度以来，客户拉货表现良好，常规品种库存基本出清 [2][6] * 公司交付周期已从正常的2-3个月延长至约4个月，订单处于供不应求状态 [2][6] * 公司2023年三季报为库存水位最高点，此后连续两年库存水平持续下降，目前常规交易品种基本无库存 [25] 四、 公司业务进展与战略 1. AI算力与高压/碳化硅业务 * AI算力：已切入北美客户供应链，2026年有望获取进一步订单 [2][10] * 2025年AI算力收入占比约6%-7%，2026年预计将达到10%以上 [24] * 碳化硅 (SiC)：2018年开始布局，2025年下半年正式放量，相关销售规模已达上千万元 [19] * 2026年将加大投入，显著扩大规模，并看好其在柜外电源、HVDC、AI算力等方向的应用潜力 [19] * IGBT：在光伏领域单管出货量排名第一 [19] * 产品关系：碳化硅主要在高压侧对IGBT和部分超结MOS形成替代，目前未对中低压硅基MOS形成明确挤压，两者在HVDC等架构中是互补关系 [20][21] 2. 市场策略与未来展望 * 涨价执行：模块产品自3月1日起发货执行新价格，涨价幅度“10%起”，多数产品预计上涨10%-15% [3][16] * 涨价将直接提升收入，同时销量与份额提升带来收入弹性 [4][17] * 后续存在二次涨价可能性，若市场形成一致预期，可能推动价格进一步上行 [12][14] * 海外拓展：分两条主线 [23] * 以新加坡子公司为支点，深耕东亚、东南亚，并计划拓展至欧洲 * 围绕AI方向，深化与北美代工厂、直接客户的战略合作 * 长期战略：以功率半导体为基础，推进“泛功率、泛电源”方向的横向扩张与方案化能力提升，重点关注驱动IC、MCU、DSP等方向，通过投资、收并购为客户提供整体解决方案 [4][28] 五、 行业动态与市场观察 1. 行业价格策略变化 * 本轮涨价前，公司已取消较多特价策略；行业层面特价整体趋于消失 [12] * 市场信息显示部分国际厂商自1月1日起取消全部产品特价，并计划自4月1日起集体涨价 [12] 2. 产业链库存与交期紧张 * 市场渠道反馈显示代理商库存显著走低（如从2.5个月降至不足1.5个月），客户端库存极低（仅个把星期） [13] * 国际大厂交期拉长：安森美多款低压产品交期20周，部分新品需40周；ADI交期从12-14周延长至20周 [13] * 英飞凌已连续5个季度走强，服务器与汽车相关产品紧缺，合同价上涨20%-30%，二级市场部分料号涨幅在100%以上 [13] 3. 本轮景气与2024年涨价的区别 * 2024年中旬涨价更多是行业内部的价格修复，持续性不足 [30] * 本轮表现为产业链的系统性上行，从晶圆厂、封测厂到设计公司、材料设备环节均向上，且不限于功率器件，存储、被动元器件、模拟、MCU等多个方向均在走强 [30] 六、 财务与运营数据 1. 产能与模式 * 公司坚持“虚拟IDM”模式，不考虑自建产线向正式IDM转型 [4][28] * 产能获取能力强，是华虹功率领域第一大客户，在华虹多个工厂有产能布局 [29] * 公司资产负债率较低，账面可用资金（含募集资金及自有资金）合计约30亿元，具备产业布局的资金基础 [29] 2. 增长预期 * 储能业务（光伏+储能口径）：2025年三季度占比约16%，四季度拉货加速，2026年预计至少实现50%以上增长 [25] * 汽车业务：预计2026年增幅较为可观 [9] * 毛利率趋势：在行业景气度较好的阶段，对毛利率趋势可以相对乐观，改善驱动来自成本优化、设计改进及高毛利新兴应用导入 [22]