顺络电子电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与业务动态 * 公司为顺络电子，主营业务包括电感、钽电容、LTCC、一体成型电感等被动元器件[2] * 公司整体稼动率处于相对正常水平，缺货情况仅集中在个别系列产品，并非整体性缺货[5] * 2026年第四季度单季度毛利率在36%以上，高于2024年第四季度约32%的水平，主要因2024年受客户调价等一次性因素影响[5] * 公司在贵金属方面未进行套保操作，2025年底已向客户提出涨价协商以传导成本压力，但传导需要时间，近期影响仍需观望[5][13] * 2025年四季度存货上升，主要基于成本端趋势对受金属价格影响较大的产线（如叠层相关产线）进行了备料[22] 二、 行业景气度与价格趋势 * 电感器：2025年底已向客户发出涨价协商，核心诉求是传导贵金属（如银）涨价带来的成本压力，本轮涨价以成本传导为主，与2018年、2021年由需求驱动的周期存在差异[2][4] * MLCC：对国内是否出现大规模涨价情况不明确[2][4] * 钽电容：行业因AI服务器、GPU、CPU及存储ESSD需求增加，已进入阶段性缺货；在缺货背景下，若需求持续，2026年友商大概率仍将涨价，公司目前聚焦客户导入，尚未沟通涨价[3][8][21] * 消费电子需求：受存储涨价影响，中低端手机需求偏弱；高端手机占比较高的客户受影响相对较小[2][4][28] * AI需求：在多个领域表现旺盛，对传统需求（包括MLCC、钽电容等）形成挤占效应[4][5] 三、 各业务板块进展与展望 1. 电感业务 * 传统业务：2025年手机端传统叠层电感实现增长[18] * 一体成型电感：2025年实现高速增长，符合预期，全年规模约4.2亿元，同比增速约30%；当前体量约5.0–5.5亿元；2026年应用将新增车规方向[14][15][17][29] * LTCC业务：2025年略有下滑，主因方案切换影响；2025年下半年出现积极变化，客户在模块端有重新采纳相关方案的趋势，2026年存在方案切回的可能[14][16][17][29] * AI/算力相关电感：已实现“全部板类、模组类客户”覆盖；客户方案复杂化、定制化增强，推动产品附加值提升[19] * 2026年展望：预计出现较为明显的提速，核心取决于模组客户在CSP厂侧项目的实际落地节奏[2][8] 2. 钽电容业务 * 行业格局：全球最大玩家为国巨，预计2025年营收规模约60–70亿元；公司当前产能规模仍较小[20] * 需求驱动：增长核心来自AI服务器、GPU与CPU周边配置，以及存储ESSD环节配置升级[3][8] * 客户进展： * 在北美消费电子大客户取得较好进展，2026年以来持续小批量交付，预计2026年下半年进入批量交付阶段[3][8] * 云厂客户在2026年上半年已有一定量交付[8] * 存储类客户已完成对接与布局[8] * 产能规划：2026年为量产交付第一年，下半年将围绕瓶颈工序配套设备扩产，策略是匹配客户订单与实际节奏[20][21] 3. 汽车电子业务 * 竞争格局：TDK是最大的竞争对手；TDK被纳入相关海关观察名单可能带来国产替代机会，2026年初已有国内大客户基于供应链风险进行备料[4][9] * 产品进展：2025年完成了车规电感等新产品及新客户导入；与TDK的竞争以产品能力为核心[4][9] * 增长驱动： * 车规变压器：自2023年下半年至2025年维持高速增长，2026年增速预计收敛，但仍保持双位数增长[11] * 车规电感：2024年下半年开始放量，2025年增速亮眼，预计2026年出现较为爆发式的增长[11] * 整体展望：2026年期待车载业务保持双位数增长；业务利润率略高于公司整体水平[11][12] 4. AIoT业务 * 需求特点：下游客户分散，缺乏单一核心客户，增长更可能来自AI端侧应用在分散、低价值量产品中的渗透，如玩具、机器人、扫地机器人等[7] * 影响：AI端侧应用对消费电子需求带来正向拉动[7] 四、 客户与市场需求分析 1. 消费电子与手机 * 需求冲击：存储涨价对需求产生一定影响[6] * 应对措施：通过新产品导入、新客户突破，以及在存量客户中提升单机供货物料价值量来对冲波动[6] * 2026年一季度状况：稼动率较正常，部分因客户2025年底库存不高，以及在材料涨价背景下可能存在备货行为[6] * 客户分化：品牌类大客户反馈2026年出货量将增长；中低端手机客户存在压力；公司高端手机占比较高，相对有利[26][28] * 经营目标：2026年设定了相对较高的目标，不以行业贝塔为前提，预计新客户将带来增量[26] 2. AI/算力相关 * 国产算力客户：2026年需求非常好；某最大服务器客户预测需求为翻3倍以上增长，并导入了公司独供的价值量较高的产品[4][24] * 业务结构：2025年国内外占比约五五开；2026年因海外客户增速更快，预计海外占比约7成，国内占比约3成[4][25] * 增长展望：AI服务器/数据中心业务增速将非常快，至少不低于行业增速[23] 五、 其他重要信息 * TDK相关：管制可能影响其稀土采购及商业环境，公司在汽车领域竞争以产品为核心，2026年更友善的商务环境有利于其他物料国产化替代推进[4][9][10] * 方案切换：主要对应海思平台机型，2026年上半年在Pura NEW系列中存在重新切回的可能[17]