晨光生物 20260227 电话会议纪要关键要点 一、 涉及的公司与行业 * 公司：晨光生物 * 行业：植物提取物行业，具体涉及辣椒红、辣椒精、叶黄素、甜菊糖、番茄红素、花椒提取物等产品，以及棉籽加工业务[2][3] * 市场：全球天然色素市场，特别是美国市场[20][21] 二、 核心观点与论据 1. 行业景气与价格趋势 * 行业整体处于底部区间运行，处于对后续行情反转的蓄能阶段[3] * 2025年原材料种植端或供应端较前一年有所下降，但因战略储备和采购调减，价格未回升，强化了2026年低价预期[2][4] * 若后续原材料种植进一步收缩，将有利于推动行业供需改善[2][4] * 2026年叶黄素价格大概率呈现“前低后高”的运行特征，全年均价涨幅判断约10%[2][3][4][14] * 2025年Q4叶黄素提价后，市场成交价格确有回升，最高阶段性涨幅约15%[14] 2. 公司经营与业绩 * 2025年业绩预告3.5亿—4亿[2][10] * 2025年植提业务毛利率已恢复至约20%（在多数产品价格处于极低水平下实现），历史上该业务毛利率可维持在约25%左右[2][10] * 公司整体周期性不明显，近两年周期性特征突出源于多品种周期波动和疫情后通缩环境[2][10] * 2024年棉籽业务决策失误带来约1.5亿经营损失[2][10] * 2026年棉籽业务预计稳定年加工利润约5,000万[3][16] 3. 主要产品销量与驱动 * 2025年主要产品销量整体增幅约30%，叶黄素销量与上一年大体持平[2][4] * 辣椒红：2025年销量恢复至接近12,000吨，较2023年（约1.1万吨）年化增速约10%，驱动来自行业自然增长和客户补库[3][11] * 辣椒精：2025年销量接近3,000吨，较2023年（约1,000吨多一些）实现约200%增长，核心驱动是市占率提升（至50%）和行业需求回暖[3][12][13] * 叶黄素：行业竞争格局稳定，三家企业各占约1/3，公司未来市占率提升空间大，是销量增长主要来源[13] 4. 2026年产品策略与目标 * 辣椒红、辣椒精：希望提升市场份额和销量，依赖行业自然增长（辣椒红行业增速约10%）[3][13] * 叶黄素：策略上不主动追求份额或放量，侧重通过提升价格修复盈利[3][14] * 甜菊糖：拟技改扩产，预计带来销量与市场份额提升[3][14] * 番茄红素：主推食品饮料应用型产品以带动销量增长[3][14] * 花椒提取物：力争市占率稳定在50%以上[3][14] 5. 原材料供应与成本 * 辣椒红原料：新疆色素辣椒，2025年成本小幅下降，预计2026年种植面积大概率进一步缩减[2][7][8] * 辣椒精原料：云南魔鬼椒，2025年成本小幅下降，预计2026年种植亦大概率下降[2][7][8] * 叶黄素原料：万寿菊花，2025年鲜花成本有个位数下降，2026年目标是争取原料供应不下降，但难度较大[2][7][8] * 2025年采购成本降低是2026年产品价格仍处低位的重要原因[2][8] * 公司通过逆周期管理进行战略储备，三大主力产品均形成一定库存[2][10] 6. 原材料关键跟踪节点 * 辣椒红（新疆色素辣椒）：4月末是跟踪种植面积的首个关键节点；5月关注倒春寒；6—7月关注天气气候[2][5] * 辣椒精（云南魔鬼椒）：重点关注5—7月生长期病害情况[2][6] * 叶黄素（万寿菊花）：6—8月（以7—8月为主）为主要采购季，关键关注采花阶段的病虫害与天气因素[2][6] 7. 战略库存与供应链安全 * 公司持有战略库存，定位为应对未来价格上行或供应风险，不计划在下一年内销售[3][15] * 在极端情形下，公司凭借规模、资金、信誉等优势更有能力优先获取原材料[15] 8. 棉籽业务 * 定位独立发展，探索独立运营路径，未来仍可能考虑独立IPO[3][16] * 自2025年起采用“采销对锁”经营方式，以控制风险[3][16] * 2026年预计为稳健经营年份，年加工利润约5,000万多[3][16][17] 9. 研发投入 * 2025年研发费用增长较多，主要来自植提业务应用产品开发（可持续）和棉籽业务“蛋白含量提升”项目（已完成）[3][19] * 2026年研发费用大概率较2025年有所下降[3][19] 10. 美国市场政策与机遇 * 美国推动石油基食用色素退出的政策为建议型，预计逐步落地需约5年（至2029年左右）[3][20] * 当前美国天然色素年消费额约十几亿美元，渗透率约30%–40%[20] * 若渗透率提升至60%–70%或更高，美国天然色素市场至少存在十几亿美元增量空间[20] * 更中性判断是渗透率较当前水平提升约一倍[22] * 公司已进行长期布局，未来将持续推进产品与技术开发[21] 三、 其他重要内容 * 公司账上现金与银行贷款双高，主要由业务季节性（四季度集中采购）和货币市场存贷利差环境导致[18] * 2024年棉籽业务敞口产品部分在2025年销售完毕，因已计提减值，2025年存在减值冲回带来额外利润[17]