行业与公司 * 本次电话会议纪要主要涉及国防科技/军工行业[1] * 具体讨论围绕商业航天、商用大飞机（含航空发动机与燃气轮机）、AI产业链（AIDC缺电背景下的燃机链）、军贸四大投资主线展开[1][2][25] 核心观点与论据 1. 商业航天 * 核心判断：坚定看好国产商业航天产业链在2026年出现宏观逻辑、中观趋势与微观业绩兑现的“3D共振”[3] * 股价催化：核心在火箭链，源于可回收火箭的首飞与复飞；时间上，3月中后旬至二季度预计将出现大量首飞和复飞催化[1][3] * 产业催化：二季度至三季度，国内商业航天火箭公司的IPO将成为重要催化因素[1][3] * 业绩确定性：卫星链的业绩兑现确定性高于火箭链[1][3] * 海外映射：国内商业航天股价高度依赖SpaceX的映射，关注其启动IPO和Starship V3复飞等关键进展；标的包括直接参与其产业链的企业及机械、电芯环节的标的[1][4] * 政策与市场：相关个股经历约20%~30% 调整后，叠加两会期间可能的政策催化，值得关注；2026年下半年产业链业绩兑现具备可期待性[5] * 军事价值：低轨巨型星座在俄乌冲突及美伊袭击中展现出不可替代的军事价值，其核心意义在于以市场化方式提供低成本、可持续的供给能力，强化体系对抗能力[8][9] 2. 商用大飞机与“两机”（航空发动机、燃气轮机） * 核心诉求：“减重强轻”是核心诉求，复合材料是实现该目标的重要技术手段[11] * 复合材料渗透率：以空客为例，从A320的10%~15% 提升至A380、A350的接近50%；应用场景从次承力结构件向主承力结构件拓展[11] * C919现状：基本型复合材料占比约12%，这与研制时的工业基础和供应链结构有关，不能代表长期水平[13] * C929目标：设计指标已将碳纤维复合材料占比提升至50%，体现了系统性强化趋势[14] * 发动机应用：复合材料在发动机冷端（如风扇、反推短舱、机匣）替代钛合金等材料具备现实路径，对提升推重比有明确价值[11][12] * 重点公司（中航高科）： * 卡位优势：在高端复合材料、预浸料领域具备独占性龙头地位，并向复合材料交付延伸[2][10][15] * 市场空间：在国产大飞机整机配套价值量排名中预计可排第四；基于产能预测，增量市值空间可达“至少1倍于当前市值”的水平[10][16] * 业务延伸：从预浸料向大型复合材料制备拓展；2024年一季度与商发成立合资公司，布局发动机冷端部件[16] * 估值：当前存量业绩对应估值约30多倍，在产业链中被认为是低估且具备安全边际的标的[2][10][16] 3. AI产业链（AIDC缺电背景下的燃机链） * 投资机会：AIDC缺电问题带动燃机关注度上升，机会体现在两条线索：国内燃机供应链出海与燃机总装环节的国产替代与出海[1][6] * 行情特征：呈现“行情泛化”，从整机（如航发动力）向上游材料（高温合金、钛合金）等环节扩散[19] * 竞争格局：全球燃气轮机呈寡头垄断（三菱动力、GE、西门子）；国内大型燃机刚解决“从0到1”问题，2026年2月28日300兆瓦燃机总装下线具里程碑意义[20][21] * 国产路径： * 中小燃机：一是基于军工技术“军转民”（如中国动力关联的龙江广汉、中国航发燃机）；二是历史上“市场换技术”的合资企业（如东方电气、上海电气）[22] * 产品序列：包括“三轻一重”，其中25兆瓦机型在海外紧俏；重型燃机“太行110”已于2023年6月完成验证鉴定[22] * 出海窗口：北美缺电背景下，客户对价格和运维成本容忍度提升，为未来两三年国产燃机出海创造了阶段性窗口期，整体是5-10年的战略机遇期[22][23] * 受益环节：关注点从“海外配套”向材料端与整机端泛化。大型燃机以中国重燃为核心（上海电气持股5% 并配套）；轻型燃机出海关注中国动力；25兆瓦燃机核心机由航发动力独家供应[24] 4. 军贸高端化破局 * 核心逻辑：中东局势紧张提升军贸需求；先进战斗机出口具备“牵引”作用，可带动导弹、防空体系等装备出口[2][6][7] * 局势催化：2026年2月28日美以对伊朗的袭击可能演变为更高烈度、更长时间的冲突，提升中东军贸需求扩张概率[6][7] * 格局变化：俄罗斯份额下降及印巴冲突后法国排名下降，为中国实现体系化高端装备出海提供机会[2][7] * 组织模式：“国家主导、军贸公司牵头、主机厂组织”的模式下，系统性出海更利于整机端受益（如飞机、导弹、无人机、雷达）[2][7] * 重点关注方向与标的： * 军机：中航沈飞、中航成飞、洪都航空[8] * 无人机及反无人机：航天彩虹（中无人机）、四川九州[8] * 导弹：广东宏大（高超音速导弹整机出口）、高德红外、中天火箭；洪都航空具备“机弹一体”协同搭售能力[8] * 态势感知：国睿科技、航天南湖[8] * 交易考量：除中军标的中航沈飞外，优先关注洪都航空、国睿科技、航天南湖等中盘股[8] 5. 低空经济 * 政策与产业：年前五部委联合发文推动依托现有基础设施支持低空经济基建；2026年2月26日航发集团成立通航动力公司；地方政府（如深圳）有较强投入意愿[17] * 投资空间：至2035年，低空经济基建投资可能达万亿规模，年均约1,000亿元[17] * 重点关注方向：1) 体系化硬件核心企业（如四川九州）；2) 软件管控、软硬一体化解决方案企业（如莱思科技）；3) 飞行器动力系统及态势感知硬件企业[17] * 交易结构：相关标的过去几个月未明显轮动，部分股价调整充分、筹码结构轻，若遇新政策催化可能有超预期表现[18] 其他重要内容 * 军工板块大势研判：相对更看好“军转民”和“军贸”两大方向；对“内装赛道”（国内装备建设）整体持谨慎态度[2] * 个股定价框架：以远期市场空间和个股卡位为核心，短期交易围绕事件催化和边际变化[1][2] * “太空军”报道：判断为不实报道，但强调了空基资产在未来战争中的关键性[8]