纪要涉及的行业或公司 * 公司：中航西飞 [1] * 行业：航空制造业，具体包括军用航空（大型战略运输机）、民用航空（国产大飞机“两干两支”）、国际航空转包生产以及低空经济 [3][15] 核心观点与论据 1. 公司定位与核心贡献 * 公司是我国大中型飞机研发制造一体化基地，属于大飞机制造基地型资产 [5] * 核心贡献体现在三方面： * 军用领域：独立研制大型战略运输机运-20，填补我国大型军用运输机自主研发空白 [2][5] * 民用领域：是国产民机C919与C909最大的机体结构供应商 [2][5] * 国际业务：为空客A320系列与波音737系列提供机体部件、机翼等配套制造与服务 [2][5] 2. 业务结构划分 * 公司业务主要分为三部分： * 军用飞机整机：覆盖大中型运输机、轰炸机及特种飞机 [6] * 飞机零部件：深度配套国产民机C919、C909、AG600、新舟系列，并参与C929研制 [6] * 国际合作与转包生产：承担空客A320/A321系列机翼、机身制造，以及波音737系列垂尾与内襟翼制造 [6] 3. 运-20平台的需求、拓展与军贸 * 需求逻辑：在“全域化”需求下，跨洲际、高速投送能力需求持续放大，民用高价值物流、应急救援等需求也推动大型运输机作为“空中生命线” [7] * 平台拓展：运-20是具备延展性的基础平台，已衍生出运油-20，并可在空中加油、信息支援等方向拓展功能 [2][7] * 性能提升：2025年九三阅兵中，换装国产发动机的运-20B首次亮相，综合性能实现提升 [7] * 军贸空间：运-20自2024年起频繁在国内外航展亮相 [7]。全球大型运输机供给侧，美国C-17已停产，C-5主要进行改造无新产，运-20具备一定竞争力 [7] 4. 国产民机（C919/C909）市场空间与进展 * 市场空间：中国是全球第二大单一航空市场，旅客运输量接近7亿人次（美国接近9亿人次） [8]。商飞预测未来20年新机需求复合增速约4.4%，单通道客机市场规模约9,000亿美元，双通道宽体机约6,000亿美元 [2][8]。C919旨在占据单通道市场 [2] * C919交付与订单： * 截至2025年末，累计交付31架（2022年1架，2023年3架，2024年12架，2025年15架） [9] * 已开通国内19个城市航线，载客超360万人次 [2][9] * 三大航（国航、东航、南航）C919订单合计超300架，交付周期为2024年至2031年，未来仍有约270架交付任务 [9] * C909进展：载客已突破3,000万人次 [2][9] * 支线市场特征：国内支线市场潜力巨大，覆盖人群超10亿，疫情前下沉市场增速超20% [2][10]。C909为78–97座级支线客机，主要解决基础通达问题 [10] 5. 公司在国产民机中的价值量地位 * C919：是最大的机体结构供应商，承担的机翼与中机身等6个工作包任务量占机体结构50%以上 [3][11] * C909：承担机身、机翼等研制与生产，制造量占整机制造量60%以上 [3][11] * C929：处于设计研发阶段，公司是机身前段供应商，并积极争取外翼合段工作包 [11] * 价值量：商用飞机整机价值量中，发动机占比约25%最高；机体结构（机身约15%、机翼约15%，合计约30%）是价值量占比最高的组成部分之一，公司作为核心供应商将受益于大飞机放量 [11] 6. 国际转包生产业务 * 行业机制：波音与空客的航空零部件环节约60%通过全球转包完成，与补偿贸易安排有关 [3][12] * 市场供需：波音与空客合计在手订单超1.5万架 [3][12]。2025年两家合计交付约1,400架（空客793架、波音600架），当前交付节奏下在手订单对应未来10年工作量接近饱和 [12] * 产能恢复：空客已恢复至2019年同期的90%以上，预计2026年交付将超2019年水平；波音刚恢复至2018年的74%，仍处爬坡阶段 [12] * 公司地位：自2014年起即为国内参与国际转包项目最多、规模最大的单位之一，经验超30年，对波音与空客部分部段为唯一供货商 [3][12]。将借助空客天津第二条总装线投产扩大合作 [12] 7. 公司战略与业绩展望 * 三大业务战略主线： * 运-20等大中型运输机的使命属性与全球军贸竞争力 [13] * 作为C919/C909最大机体结构供应商，受益国产民机放量 [13] * 与波音、空客深度配套，实现国内外协同发展 [13][14] * 业绩展望：公司股权激励对利润复合增长目标为约15%，并预计2026年、2027年仍可保持约15%左右的利润增长 [3][14] 其他重要内容 1. 宏观与政策关注点 * 两会关注方向：2026年两会建议重点关注低空经济、可控核聚变与航空强国三大方向 [3]。低空经济在2025年被列为新兴支柱产业培育方向之一 [15] * 产业节奏判断：2026年多部门围绕标准体系密集发文，判断将进入低空产业建设提速年 [15] * 军工军贸关注点：在世界变局下，新型作战方式、军贸市场及国家安全视角下的防御与反制需求是持续重要议题 [15] 2. 相关公司及研究安排 * 覆盖公司：中航西飞、航发控制、久立特材、亿航智能、宗申动力 [4] * 低空经济关注标的：万丰奥威；以及博林云业、苏龙股份、苏州规划等“小市值弹性标的” [15]