公司基本情况 * 公司是一家生猪养殖企业，业务涉及自繁自养、放养（代养）及屠宰加工 [1][2][4][7] * 公司调整了成本口径，从“完全成本”改为“养殖成本”，即仅包含养殖事业部的成本，不包括总部管理费用 [1] * 公司2026年2月的养殖成本为12元/公斤，现金成本在11元/公斤出头 [1] * 公司PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）为25-26头，断奶仔猪成本为300元/头 [1][3] * 公司2026年出栏量目标为250万头（基于发改委指引），但若监管宽松，可能增至300万头以内 [2] * 公司2025年放养（代养）出栏量为40万头以内，2026年目标为60-70万头 [2] * 放养模式的养殖成本更低，约为10元/公斤左右 [2] 成本控制目标与路径 * 公司2026年全年的养殖成本目标为平均11元/公斤左右，降成本压力较大 [3] * 降成本的主要途径是提升PSY至26-27头，这是最大的成本下降空间 [3] * 饲料成本预计2026年相对平稳，成本节省主要来自投资效率提升 [4] * 自繁自养与放养（代养）的成本差异约为1元/公斤，差异主要来自环保和折旧 [13] * 自繁自养成本约12元/公斤，放养成本约11元/公斤 [13] * 放养成本已接近底部，预计2026年平均成本可能接近13元/公斤，进一步下降空间有限 [14] 产能布局与扩张 * 公司大本营在浙江省，成本和管理模式已跑通 [4] * 省外自养产能主要在江西，目前处于建设阶段，预计2026年底或2027年初投产 [4] * 省外放养（代养）产能主要在江西，2026年目标出栏60-70万头 [2][4] * 屠宰业务在华南（广东、广西）有2-3个项目在谈，在安徽有一个屠宰厂在推进扩产 [6] * 在浙江的屠宰厂已建好但产量尚未完全释放 [6] * 屠宰产能扩张主要通过合作方式，而非自有资本开支，以降低资本成本 [7] * 屠宰业务现金流好，历史记录显示除一年外均盈利，公司看好其营运能力 [7] 种猪与生产管理 * 公司策略是提高后备母猪比例，加大淘汰力度，以降低养殖成本 [10] * 当前母猪胎龄结构中，二胎三胎比例约为50% [11] * 长期目标是提升二胎三胎比例，但具体提升时间和稳态格局尚不确定 [11][12] * 种猪品系中，法系占比约60%，PSA（可能指另一个品系）占比约20%，未来计划将PSA比例提升至30%以上，法系保持在60%左右 [12] * 对于仔猪外购，价格标准是低于公司自产断奶仔猪成本（约300元/头）时会考虑 [9] * 2026年250万头出栏目标中，仔猪主要用于内部育肥，不会对外销售 [9] 市场与消费展望 * 公司判断2026年猪价不会比2025年高，可能三年平均在13元/公斤左右 [5] * 消费需求量存在不确定性，虽然2025年有增长，但猪肉在中国动物蛋白中的占比有所下降 [5][7] * 从屠宰业务角度观察，对2026年的消费情况尚难判断 [14] * 对2026年整体消费预期不高 [14] 饲料原料与成本 * 公司判断2026年饲料原料价格相对平稳 [4][15] * 蛋白类植物原料价格预计也保持平稳 [15] 资本开支与财务状况 * 2026年资本开支预计在3亿元左右 [15][16] * 出栏扩张不会做硬件或资本层面的投入 [16] * 公司资金相对充裕，除补流部分外，有约10亿元募集资金，目前已使用几千万 [18] * 2026年资本开支约3亿元，整体资金充裕 [18] * 资产负债率短期会维持，并争取进一步压低，但因猪价低可能导致一季度亏损，对资产负债率有影响但不会太大 [18] * 银行授信情况未具体说明，但表示资金充裕 [18] 期货业务规划 * 公司2026年在生猪期货方面计划更进取，包括申请集团交割库和开展期现业务 [17] * 场内期货交易董事会批准额度不超过2000万元，但期现业务体量估计会更大 [17] * 期货团队正在招募中 [17] 行业监管与风险 * 监管层（发改委）对养殖企业有出栏指引，2025年许多公司出栏量已超过指引 [2] * 近期头部几家公司可能开会，但公司不属于头部，尚未收到新指示通知 [16] * 监管统计表格更细化，涉及每月仔猪出栏量及5个月月龄以上育肥猪数量 [16] * 非洲猪瘟目前不严重，公司未遇到，且猪瘟疫苗应该也不够用 [17]