公司：荣盛石化 一、 核心经营与业绩表现 * 2026年1-2月整体经营稳健，维持满产满销，环比改善明显[8] * PX价差回升至300美元/吨以上，同比改善超过100美元/吨[2][8] * PTA加工费回升至300-400元/吨，实现保本，相比2025年下半年不到200元/吨的水平提升约200元/吨[2][8][16] * 丁二烯价格自年初7000多元/吨上涨至1万元/吨以上，碳四链景气回暖清晰[2][8] * 硫磺价格坚挺，维持在4000元/吨以上，作为副产品对盈利有积极贡献[2][8] * 瓶片加工费为500-600元/吨，环比改善[8] * 长丝受春节因素影响，产销整体一般[8] * 苯乙烯等芳烃链条成本与价差在1-2月走扩，回升至150美元/吨以上的水平，盈利修复[13] 二、 生产运营与装置情况 * 公司共有四套常减压装置，按“四年一轮、每年检修一套”安排，计划在2026年三四月对一号常减压进行长周期大修[4] * 三套乙烯装置均已全面投产，下游产品结构更丰富[2][17] * PTA端目前有三套装置处于停车状态，重启计划未定[9] * 长丝环节未参与行业减产安排，公司长丝产能100多万吨，影响有限[10] * 现有原油库存（含在库与在途）可满足近两个月的加工量[12] 三、 产品结构与增量规划 * 浙石化一体化项目产品结构（2025年口径）：成品油、芳烃、烯烃大致各占1/3[18] * 未来随着下游化工项目投产，成品油收率最低可降至20%附近，可在20%至30%+区间弹性调整[2][18] * 芳烃端原设计产能1180万吨，正在升级改造以提升利用率[19] * 烯烃端三套乙烯合计420万吨，改造后产能可达480万吨[19] * 在建新材料项目（高性能树脂、高端新材料、金塘新材料）预计2027年全部落地，届时将贡献约1000亿元营收增量[2][22] * 2026年将投产18万吨PMMA及10万吨“辐射EVA”[22] 四、 原油供应与采购策略 * 公司原油加工规模为4000万吨/年（当前年加工量约4400万吨量级）[3][17] * 与沙特阿美签署2400万吨/年的原油供应长协，供应稳定[2][3][6] * 采购策略全球化、多元化，不采购伊朗油等风险油种[3] * 2025年已提升加拿大等地原油采购，非中东地区采购比例超过10%，2026年将进一步加大[3] * 沙特具备400-500万桶/日的東西贯通管道，可规避霍尔木兹海峡封锁风险，保障公司原油运输[2][3] 五、 市场机会与业绩驱动 * 2026年1月获得150多万吨成品油出口配额，是唯一拥有此资质的民营炼化企业[2][5][15] * 海外成品油裂解价差走强，公司成品油出口单吨可实现“几百元”套利，构成核心业绩增量[2][8] * 若中东供给端发生变化，公司在乙烯（产能400多万吨）、乙二醇（200多万吨）、硫磺（100多万吨）等产品上可能受益[5] * 2026年烯烃行业扩能增速预计回落至500-600万吨，供需格局边际改善[2][14] * EVA产品2025年单吨毛利约1000-2000元，2026年因新增产能投放，盈利水平可能下行[23] 六、 行业展望与核心判断 * 地缘冲突（如霍尔木兹海峡封锁）可能短期扰动油价、运价及化工品供应，但公司判断更可能是短期事项[3][25] * 2026年裂解价差水平较2025年同期确定性改善，核心驱动在于地缘冲突扰动全球成品油供应格局[13] * 炼化资产在“十五五”期间具备稀缺性，新增产能有限，稀缺资产有望获得重新定价[2][25] * 中长期看，公司处于“大发展”阶段，化工大周期将带来较大业绩弹性空间[25]