行业与公司 * 纪要涉及的公司为山煤国际，所属行业为煤炭开采与销售行业[1] 核心观点与论据 * 2026年生产与销售目标：2026年生产目标约3,500万吨，与2025年基本持平[2] 销量目标约2,800万吨，与2025年一致[3] 动力煤销量维持在1,800-1,900万吨，冶金煤销量维持在800万吨[2][4] * 销售结构与定价：动力煤约1,900万吨全部为长协销售[2][5] 其中港口发运量约700万吨，按发改委基准价+浮动价定价[2][6] 坑口长协主要参照市场价，定价周期通常按月调整，市场波动大时可能按周或两周调整[5] 冶金煤约800多万吨按市场价销售[5] * 成本与库存：2025年全年吨煤成本控制在300元以内[2] 四季度成本环比偏高，主要因季节性奖金及工程结算集中确认[2][8] 2025年底库存已由高位的200多万吨降至几十万吨，结构以动力煤为主[2][8] * 资本开支与分红：2026年资本开支预计12-13亿元，重心仍在山西省内资源扩充[2][9] 分红承诺维持2024-2026年度按60% 比例执行，2024年已落地，目前安排未变[2][10] * 进出口动态：2026年初进口量显著下降，尤其2月份缩减突出，主要受印尼出口政策及进口煤价格高企影响[2][6] 冶金煤对印尼的首例出口已于2月20日左右完成，但全年出口量无法预计，且全国层面出口煤仍受限[6] * 产能与生产安排：2026年公司整体生产任务计划约3,500万吨，产能指标无重大变动[10] 山西省政策严禁超产能生产，公司采取弹性生产策略[2][11] 春节期间矿井因人员返乡停产2-3天，后续通过月度统筹补量完成计划[2][11] 其他重要内容 * 库存应对措施：2025年为应对库存压力，公司开发了“水水接驳”模式，将煤炭运至客户电厂附近码头，并在秦皇岛港开辟新交货点，2026年该做法仍在延续[7] * 资源接续规划：河曲露天矿（产能1,000万吨）暂无核增计划，其资源量按当前产能约可支撑10年[11] 公司拟通过与拟退出的关联方矿井“上碳水”进行减量重组来增加可采储量，但目前处于手续办理阶段，尚未正式实施[2][11] * 历史产能落实：公司在2024年6月底至7月底已完成新增产能的生产要素落实，并按新产能组织生产[10] 相关产能指标在2025年底前通过购买方式落实到位，以满足政策要求[10]