恒逸石化 20260304 电话会议纪要关键要点 一、公司概况与核心项目 * 公司为恒逸石化，主营业务涵盖炼化、PTA、涤纶长丝、己内酰胺/锦纶等[1] * 三大核心在建项目为文莱二期、新疆煤制乙二醇、湖北荆州废旧纺织品回收项目[2][11] * 文莱二期总投资约50亿美元，产能1200万吨，产品以成品油与芳烃各占一半，预计2026年二、三季度开工，2028年底建成[11] * 新疆项目投资约200亿元人民币，产能240万吨乙二醇，预计2026年二、三季度开工，2028年底建成[11] * 湖北荆州项目总投资约10亿元人民币，产能30万吨BHET，已拥有中试装置[11] * 2026-2028年资本开支节奏预计按3:3:4比例投放[2][28] * 维持性资本开支预计每年10亿元人民币以下[11] 二、炼化板块（海外） * 海外炼化板块受益于美伊冲突，成品油价差显著扩张[2] * 汽油价差由此前约7–8美元/桶提升至目前约15美元/桶[4] * 柴油价差由此前约21美元/桶跳涨至约43美元/桶[4] * 冲突前价差已呈修复态势，汽油价差约10美元/桶、柴油价差约20–25美元/桶[4] * 公司炼厂位于海外，成品油价格不受国内定价机制约束，可充分兑现成本-价差走阔收益[2][4] * 装置开工率维持高位，约107%–108%[7] * 原油库存约1个月，联合采购体系不受影响，暂无降负荷计划[7] * 原油采购中，中东原油占比在10%以下，主要来源为北非和文莱当地[4][12] * 原油采购成本相较部分同行可能高约2～3美元/桶[12] * 二期投产后，产品结构将显著压缩汽油产量（初步测算为几十万吨），增加柴油产量（约350～400万吨），主要驱动是柴油经济性更优（价差约25美元 vs 汽油15美元）[3][20][21] * 当前成品油结构中，汽油约100万吨，柴油约360万吨，航煤占比很小[20] * PX（记录中口径为“PS”）以外销为主，主要基于物流经济性考虑[13] * 二期PX产能规模为150万吨，完全成本约150美元/吨，当前价差约420美元/吨[14] * 苯产能为50万吨，冲突后价差大致在120美元左右[15] 三、PTA板块 * 2026年PTA行业无新增产能，且有约100多万吨现有产能可能退出[2][5][20] * 行业维持自律减产，仓控股产能2150万吨，目前减产约750万吨[5] * 2025年PTA单吨亏损约100多元[2][5] * 2026年锚定单吨盈利修复至0-200元[2][5] * 现有关停装置暂无明确重启规划，核心取决于价差水平，若价差修复至约700–800元/吨才可能考虑复产[8] * PTA参股产能为2150万吨，权益产能为1049万吨[26] * 当前开工率约70%（合计7套装置停3套）[26] * PTA基本全部自用，主要用于涤丝生产[27] 四、涤纶长丝与短纤板块 * 涤纶长丝板块供需格局乐观[2] * 2026年单吨价差预期达300-400元[2][5][6] * 当前POY单吨价差约350元，DTY单吨价差约150元[5] * 下游在旺季首次实施大规模减产，三家工厂减产20%，计划维持至3月31日[5] * 成品库存处于低位：涤纶长丝POY与FDY成品库存约10天；短纤库存约1周[2][5] * 当前整体开工率约80%[19] * 外需预计将有较好表现，中国及东南亚各国关税水平较此前下降约5%（从约20%降至约15%）[5] * 2026年长丝预计新增投放约100多万吨左右[20] * 2026年新增产能增量预计不大，主要来自杭州基地既有产能搬迁后的释放（约30–40万吨）[10] * 涤纶端合计（长丝+短纤）产能为825万吨，其中POY为312万吨，FDY为239万吨，DTY为55万吨，切片为71万吨，短纤为148万吨[16] * 短纤未采用“一口价”模式，执行随行就市定价[17] * 2025年短纤单吨盈利约100多元；恢复至正常水平后，单吨盈利大致可回到约100元左右[17] 五、己内酰胺与锦纶产业链 * 己内酰胺与锦纶产业链“反内卷”成效显著[2] * 己内酰胺板块目前维持约30%的价差幅度，当前价差约为单吨300–400元[6] * 2026年锦纶无新增产能[2][6] * 2025年锦纶单吨亏损约100-200元[2][6] * 2026年若需求改善，锦纶单吨盈利有望转正至100-200元[2][6] * 2026年主要增量来自广西基地，预计三季度新增30万吨己内酰胺及30万吨 PA6[18] 六、其他业务板块 * 瓶片当前减产幅度约30%，是最早启动减产的环节之一（2025年7月）[9] * 瓶片行业格局偏弱、供给过剩较明显，2026年上半年需消化过去三年投放的产能[9] * 新疆煤制乙二醇项目完全成本约3,000元/吨，对比当前5,000-6,000元市价，单吨盈利空间达1,000-2000元[3][25] * 对浙商银行的投资收益相对稳定，年度大致约5亿元[24] * 日常会进行商品套保，外汇套保金额相对较少[25] 七、宏观与行业环境 * 美伊冲突及霍尔木兹海峡封锁预期对公司整体经营影响不大，甚至存在一定正向贡献[4] * 油价上行从70美元/桶到80美元/桶区间仍处于可接受范围，成本向下游价格传导基本顺畅[4] * 冲突带来一定库存收益，主要变化在于价格与运费同步上行[4] * 国内已下发第一批成品油出口配额约2000万吨；通常全年总量约6000万吨，预计总体变化不大，但长期看可能逐年收缩[7] * 2025年纺织服装内需增速约2–3个百分点[5] * 2026年外需预计将有较好表现，因特朗普上台预期导致2025年外需表现不够正常[5] * 聚酯链条在2026年供需格局预计相对更好；炼化板块格局亦尚可[22] * 2026年各业务板块预计将呈现环比改善、整体向上的趋势[29]