公司概况与行业 * 公司为UPS (NYSE:UPS)，是美国最大的包裹递送公司，也是全球物流行业的重要参与者，其业务量占美国GDP的约6%[1] * 公司业务范围广泛，不仅限于美国小包裹业务，还包括全球小包裹业务（依托全球最大的航空公司之一及整合的陆运网络）、全球货运代理业务、领先的报关经纪业务以及全球最大的医疗保健物流服务[6] 2025年业绩回顾与2026年战略重点 * 公司正基于2025年的进展，在2026年推进三大战略举措[7] * 第一，减少与亚马逊的业务量：2025年已减少约每日100万件，2026年上半年将再减少每日100万件，旨在提升网络效率和长期盈利能力[7] * 第二，进行公司118年历史上最大的网络重组：不仅调整美国网络的容量规模，还大力投资自动化，目标是构建一个更小、更高效、未来可增长的网络[8] * 第三，将部分“Ground Saver”经济型产品重新外包给美国邮政（USPS）：2024年因服务问题曾内包该业务，2025年USPS新管理层调整服务策略后，公司正将这部分站点重新外包[8][9] 2026年财务指引与业绩展望 * 公司重申第四季度给出的指引：2026年全年收入将小幅增长，每股收益（EPS）大致持平[9] * 业绩呈现明显的上下半年差异：上半年因上述三项举措带来增量成本（如减少业务量、调整网络、处理国际业务中的关税和最低免税额变化），面临压力；下半年收入将实现低个位数增长，运营利润率将恢复，回归到注重收入增长和利润率扩张的轨道[10][11] * 第一季度面临多项逆风：美国业务方面，包括与亚马逊业务缩减相关的成本调整时间、替换MD-11机队运力带来的影响、将USPS业务移出网络的过渡成本；国际业务方面，包括去年第一季度中国关税前移带来的高基数比较，以及第四季度遗留的网络和最低免税额变化带来的成本[11][12] * 第二季度起情况将改善：美国业务将看到收入增长和利润率恢复，国际业务利润率将开始提升，供应链解决方案（SCS）业务利润率在2025年改善的基础上将继续进步[12] 成本削减与网络重组详情 * 伴随亚马逊业务缩减，公司积极削减固定成本基础设施：2025年目标为减少2500万操作工时、关闭73个设施、削减3万个岗位，实际超额完成所有目标；2026年计划再减少2500万操作工时、削减3万个岗位（包括“司机选择计划”）、上半年已宣布关闭24个设施并评估更多关闭可能[13][14] * 成本削减分为三个层面：1) 可变成本：随业务量减少而减少操作工时和司机需求；2) 半可变成本：通过取消岗位来削减福利等成本；3) 固定成本：关闭设施和减少实际物理容量[64][65] * “司机选择计划”（Driver Choice Program）：为超过10万名司机（包括牵引车和包裹车司机）提供一次性买断，以加速削减职位，而非仅依赖自然 attrition。该计划预计在第二季度完成并计提费用，随后将在下半年产生效益[73][74][75] * 网络容量合理化：公司通过关闭建筑、取消分拣作业来减少容量，并投资自动化以提高未来增长时的效率。行业整体也在进行容量整合与合理化[81] 业务组合与增长战略 * 战略重心转移：目标并非收缩公司，而是在能够带来增值增长的领域发展。重点包括企业客户（特别是B2B和医疗保健、工业垂直领域）、中小型企业（SMB）以及国际业务[14][54] * 减少低利润电商业务，增加高价值业务：目标是构建一个更灵活、更盈利的网络，以承载更优质的货量（更少电商，更多SMB、B2B、医疗保健）[14] * 数字化助力SMB增长：通过“数字接入计划”（DAP）连接中小型企业使用的线上市场，该计划规模从六年前的1.5亿美元增长到去年的超过40亿美元[55] * 国际业务结构更优：国际业务中55%来自SMB，业务分布更分散，混合更佳，有利于实现更好的结构性利润率[55] 定价、利润率与财务目标 * 单件收入（RPP）增长驱动因素：包括基础费率提升、货量组合改善（低收益货量减少，高收益货量增加）以及燃油附加费。2026年全年单件收入预计增长约6.5%，上半年因组合改善会更高，下半年将减弱。长期来看，基础费率每年有望提升2.5%-3.5%[87][88][89] * 美国国内利润率展望：上半年承压，第一季度指引为中等个位数；下半年将恢复约100个基点的利润率改善；随着进入2027年，利润率将进一步改善，目标是在长期内回归两位数水平[92][93] * 国际利润率展望：目前受贸易航线转移（如利润最高的中国至美国航线货量下降30%）影响，利润率面临压力，预计处于中等 teens 水平。随着贸易模式稳定和网络重新优化配置，长期有望恢复到中等 teens 以上[46][103][104] 现金流、资本支出与资本配置 * 现金流与资产负债表：2026年自由现金流指引为65亿美元，较2025年增加约10亿美元（未计入“司机选择计划”影响）。公司流动性充足，资产负债表强劲，维持约2.5倍的债务与EBITDA比率目标[15] * 股息政策：股息将维持不变，2026年不会增加。目前股息支付率（基于上年净收入）处于80%-90%区间，远高于50%的长期目标，公司将通过增长逐步回归50%-60%的长期平均支付率[15] * 资本支出（CapEx）：2026年指引为30亿美元，为十年来的美元低点，约占收入的3%-3.5%。下降原因包括业务量减少、网络整合、老旧高维护设施关闭以及自动化投资提高了效率[112][113][124] * 资本配置优先级：1) 投资于业务（包括自动化、新设施如香港和菲律宾的航空枢纽）；2) 维持强劲资产负债表；3) 保护股息；4) 寻求战略性并购（如近期11亿美元的医疗保健领域收购）[110][125][136][137] 服务表现与客户关系 * 服务保持行业领先：在业务调整和关闭93个设施（约占网络10%）的背景下，公司仍实现了连续第八年在旺季服务领先行业[22] * 与亚马逊的关系：在两年内将减少约50亿美元的亚马逊收入和每日200万件货量（约相当于2024年亚马逊业务量的一半）。退出的主要是亚马逊“FC outbound”部分（即其自营物流可高效处理的近距离配送）。双方在其他领域（如退货、平台卖家服务）仍有多年合同，保持协作关系[29][30][32] * 与USPS的业务调整：2024年因USPS改变运营模式导致服务可能下降，公司将SurePost经济产品内包；2025年USPS新管理层调整服务策略后，公司正将部分业务重新外包[39][40]