爱玛科技电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：两轮电动车行业、三轮电动车行业、海外电动车市场[1] * 公司：爱玛科技（提及雅迪、九号作为竞争对手）[1][4] 国内两轮车市场：需求韧性超预期，格局优化 * 需求韧性超预期：2026年1-2月龙头终端销售未下滑，证伪了市场此前预期的5-10%下滑，行业需求趋稳[2][3] * 需求属性偏刚性：对应3~5公里通勤半径内高频出行场景，不完全受新国标切换扰动[3] * 新国标影响有限：虽然带来成本上行压力与短期消费者观望，但限速要求已出现明显松动迹象，头部企业在产品上已进行适配[3] * 以旧换新政策影响：2025年一季度有拉动，但自2025年4月后部分区域已停止，整体“虹吸效应”偏弱，对2026年基数影响有限[3] * 行业格局向头部集中：新国标推高准入门槛，依赖代工的小品牌加速退出，头部品牌具备继续抢占份额的条件[2][4] * 高端品牌错位竞争：九号等偏高端智能品牌定位差异化，核心诉求并非通过激进价格策略对爱玛等传统龙头发起正面冲击，对龙头份额的系统性挤压有限[2][4] * 行业增长特征：国内市场将呈现“趋稳、小幅增量、结构升级”特征，叠加龙头份额提升，常态化复合增速有望维持在中高个位数及以上[4] 三轮车业务：高盈利增长引擎 * 收入与盈利贡献：三轮车收入占比已接近10%，净利率水平约在11%及以上，单车盈利接近400元[2][4] * 增长潜力巨大：行业正进入品牌化阶段，过往格局高度分散，爱玛凭借渠道基础有利于抢占份额[4] * 历史与未来增速：过去几年复合增速约30%，随着新产能落地，2026年增速可能进一步加快，大概率至少存在50%以上增长的可能性[4] * 对公司增长拉动：三轮车业务有望额外为公司带来中高个位数及以上的增长拉动[2][4] * 公司整体增长预期：综合两轮车平稳增长与三轮车加速成长，整体实现中高个位数以上增长、在较好情形下达到双位数增长的概率较高[4][5] 海外市场：中长期“期权型”增量 * 市场阶段：海外市场仍处于起步阶段，但具备潜在增量空间[5] * 核心驱动力：东南亚市场正处于“油改电”趋势形成期，政策层面引导油摩向电摩切换[2][5] * 政策环境：2026年以来已观察到越南等核心市场出现政策导向（如不允许油摩进入），印度等区域存在补贴政策加持[5] * 公司布局：中国企业在产业链与规模方面具备优势，爱玛已在当地推进尝试、准备与布局，包括工厂布局[2][5] * 发展节奏与意义：预计未来3-5年海外市场将逐步迈入加速成长阶段，对爱玛而言体现为一项潜在“期权型”增量机会，有望为公司中长期增长潜力的延续提供支持[2][5] 股东回报与估值：具备修复空间 * 资本开支与分红：公司资本开支呈逐步减少趋势，分红意愿与能力提升，未来分红比例有望提升至50%及以上，对应股息率约4.5-5%以上[2][6] * 当前估值水平：当前对应2026年估值已回落至约9倍左右，处于相对偏低水平[2][6] * 估值修复条件：若2026年终端需求与数据表现好于此前预想（如3月数据继续验证韧性），则在市场此前“行业或下滑5-10个点”的预期基础上，公司存在向上修复的条件与空间[6][7]