电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * 行业：银行业（A股与港股）[1] * 公司：国有大行（未作为重心）、优质城商行（如杭州银行、南京银行[1][14]）、股份制银行（如兴业银行[1][15]） 核心观点与论据 资金面：冲击近尾声，长线资金提供支撑 * 2025年7月以来的系统性调整主因是特殊资金流出，目前机构持仓接近历史冰点，过半影响已消化[1][3][4] * 公募持仓比例已非常低，预计较2025年末进一步下降，接近历史冰点[4] * 2025年保险权益仓位加仓接近3个百分点（从12点到15点），对应“加仓+净值增长”合计约1.5万亿，扣除后约1万亿上下[2] * 2026年养老金与保险权益仓位仍有上行空间，OCI与绝对收益需求将持续支撑红利与银行板块底仓[1][2] * 当前位置具备安全边际，资金面冲击的主要矛盾已较充分释放[1][4] 基本面：营收拐点确立，业绩稳中向好 * 2026年净息差降幅预计收窄至5BP（过去两三年普遍下降达“小几十个BP”）[1][6] * 利息净收入增速转正，推动全行业营收普遍实现正增长，股份行改善尤为明显[1][7] * 几乎所有银行2026年营收增速有望实现正增长，弹性或不突出，但趋势变化清晰[7] * 2026年银行业整体基本面判断为“稳中向好”，相较过去两年压力更小[5] 非息收入与资产质量：边际改善，风险可控 * 债市扰动由负转正，2026年一季度在低基数与震荡市环境下，债券投资收益预期向好[1][8] * 2026年一季度乃至全年，债券相关投资收益与非息收入预期“还不错”[9] * 资产质量整体“稳定可控”，按揭与房开贷相关不良率可控制在平稳水平[1][9] * 拨备覆盖率受房开贷与零售风险影响面临下行压力，但属于市场可接受的调整[1][10][11] 投资价值与配置策略 * 银行在A股与港股层面股息率相对更具吸引力，且经历近半年回调后吸引力上升[2] * 2026年全行业基本接近所有银行均对应“利润正增长”的预期，对分红与股息率形成强支撑[11] * 2026年不以国有大行为重心，因类似2024年利率单边下行情形发生概率不高[13] * 推荐两类方向：1) 高ROE的优质城商行（如杭州、南京银行），可作为配置型底仓资产[1][13][14]；2) 超低估值、风险收敛的权重股份行（如兴业银行）[1][13][15] 其他重要内容 宏观与市场环境 * 阶段性市场波动主要来自美伊冲突不确定性，核心在霍尔木兹海峡封锁持续时间[2] * 若冲突持续1~3个月以上，资金更倾向寻找确定性方向，传统红利与银行等高股息率品种更具配置窗口[2] * 银行低估值修复并不依赖风险偏好，风险偏好影响的是节奏而非方向[4] 具体公司分析（兴业银行） * 兴业银行为0.45倍PB的超低估值标的，为整个银行板块第二权重的股份制银行[15] * 考虑到2026年增长后，其股息率已超过6%，为当前上市银行中股息率最高的标的之一[15] * 过去几年市场担心的地产、城投以及部分信用卡风险，目前收敛趋势较为清晰[15] * 预计2026年、2027年有望连续实现业绩增速上升[15] 行业长期趋势 * 贷款投放不景气是客观存在且偏长期的趋势，目前仍处于“降速扩表”阶段，并无缩表压力[8] * 预计“十五五期间”信贷增速将明显低于“十四五期间”，但仍以较低增速延续扩表[8] * 2027年预判净息差有望回升[6]