涉及的公司与行业 * 公司: EHang (亿航智能) [1][4][8][9][10][18][19] * 行业: 电动垂直起降飞行器 (eVTOL) / 先进空中交通 (AAM) / 中国科技行业 [1][2][3][8] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价: 高盛对亿航智能维持“买入”评级，12个月目标价为22.80美元，较当前股价11.34美元有101.1%的上涨空间 [1][8][10] * 商业化路径与场景: * 近期应用: 景区观光被认为是eVTOL最早落地的应用场景，公司通过其对法规和运营的深刻理解，或派遣专业操作人员来支持客户部署 [1][2] * 长期目标: 机场接驳和空中出租车是长期目标应用，旨在连接机场与酒店，缓解交通压力 [1][3] * 其他场景: eVTOL还可用于物流和紧急服务，以提高整体效率 [3] * 竞争优势: 管理层认为，与直升机相比，eVTOL在自主飞行、噪音更低、推进系统更环保方面具有优势 [2] * 收入来源多元化: 随着eVTOL交付量上升，公司收入来源将更加多元化，可能拓展至空中交通运营、eVTOL管理系统、售后服务等领域 [1][4] * 估值方法: 目标价基于贴现现金流模型得出，以更好地捕捉长期现金流生成能力，模型假设第二阶段自由现金流在2028E-2030E年同比增长10%，永续增长率为3%，加权平均资本成本为12% [8] * 财务预测: * 预计营收将从2024年的4.562亿元人民币增长至2027E的15.169亿元人民币 [10] * 预计EBITDA将在2026E转正，达到2570万元人民币，并在2027E增长至3.230亿元人民币 [10] * 预计每股收益将在2027E转正，达到3.78元人民币，对应市盈率为20.7倍 [10] * 公司市值约为6.665亿美元，企业价值约为5.804亿美元 [10] 其他重要内容 * 关键风险: 1. 中国关于自动驾驶飞行器适航性的法规和规则进展慢于预期 [9] 2. 客户对客运级自动驾驶飞行器和空中交通的采用意愿弱于预期 [9] 3. 自动驾驶飞行器预订单的履行速度慢于预期 [9] 4. 观光及其他运营服务的扩张速度慢于预期 [9] 5. 更多进入者进入自动驾驶飞行器市场可能对盈利预测构成下行风险 [9] * 并购可能性: 亿航智能的并购评级为3，代表其成为收购目标的可能性较低（0%-15%），因此未纳入目标价考量 [10][16] * 利益冲突披露: 高盛与亿航智能存在业务关系，包括在未来3个月内寻求或获得投行业务报酬、在过去12个月存在投行服务客户关系、以及为亿航智能股票做市 [6][19] * 报告属性: 本报告为高盛全球投资研究部门发布的研究报告，内容基于2026年3月5日收盘价 [10]