摩根士丹利多资产配置研究：伊朗局势情景分析关键要点 一、 研究涉及的核心行业与公司 * 研究主题为中东地缘政治冲突（特别是伊朗局势） 对全球多资产组合的影响 [1][8] * 核心分析对象为原油市场，特别是布伦特原油价格，以及其对全球宏观经济（增长与通胀）和各类资产（股票、债券、现金、信用债）的传导影响 [3][7][12] * 研究基于摩根士丹利内部多个团队的观点，包括美国公共政策团队、原油策略师、全球经济学家等 [4][13] 二、 核心情景分析与资产配置观点 * 研究构建了三种基于伊朗冲突演变的核心情景，并分析了每种情景下的油价影响、宏观传导及资产配置建议 [3][7][13] 情景一：局势降级 * 情景描述：航运快速恢复，霍尔木兹海峡交通在1-2周内完全恢复，地缘政治风险溢价消退 [3][18] * 油价影响：布伦特原油价格处于 65-70美元/桶，市场消除约 7-9美元/桶 的地缘政治风险溢价 [3][18] * 宏观影响：对全球经济影响微乎其微 [18] * 市场与资产观点： * 坚实的宏观基本面重新占据主导，投资者回归关注“微观”故事，如AI资本支出、行业颠覆、日本财政政策等 [14] * 风险资产继续跑赢，股市可能因宽慰情绪反弹 [3][14] * 企业信用债仍将受到超大规模发行和并购相关发行的拖累 [14] * 波动率可能保持高位，因市场需评估地缘政治风险再次爆发的概率 [3][14] * 配置建议：超配股票，平配政府债券，低配企业信用债，低配现金 [15] 情景二：持续约束 * 情景描述：航运物流持续中断但无生产损失，80%的油轮流量在1-2周内恢复，但需另外1-2个月才能恢复到100% [3][19] * 油价影响：布伦特原油价格处于 90美元/桶，源于航运摩擦带来的暂时性供应损失 [3][19] * 宏观影响：在超过3个月的时间里，对大多数经济体的整体通胀产生 30-40个基点 的推升，但央行可能忽略这种暂时性影响 [19][20] * 市场与资产观点： * 风险资产仍将跑赢，但回报温和；股市将透过暂时的供应损失关注坚实的宏观面，并将更高的通胀视为“暂时性” [3][16] * 市场倾向于相信央行不会转向鹰派，股票相对于固定收益的偏好保持不变 [16] * 利率波动性相对于股票波动性保持高位，股票-债券回报相关性可能瓦解 [3][16] * 企业信用债仍面临AI相关发行压力，但利率“更高更久”使得企业债的绝对收益率具有吸引力 [16] * 此情景与2022-2023年的背景相似，即债券-股票相关性破裂，现金为王 [7][16] * 配置建议：超配股票，低配政府债券，平配企业信用债，超配现金 [17] 情景三：有效封闭 * 情景描述：霍尔木兹海峡运输持续受损，油轮流量大幅减少，保险撤出；有效封闭持续4-5周或更长时间，需要需求破坏来重新平衡市场 [3][28] * 油价影响：布伦特原油价格处于 120-130美元/桶，若物流约束转化为严重的供应损失，将迫使实质性的需求破坏 [3][28] * 宏观影响：更大的通胀推升和潜在的GDP增长影响，为央行创造双重风险 [28] * 市场与资产观点： * 尽管初期有通胀压力，但债券将跑赢 [3][24] * 关键在于顺序：持续的油价高企最终会导致经济活动恶化，市场将定价央行更愿意优先考虑劳动力市场和消费者支出的疲软，而非价格水平 [24] * 极端的石油供应冲击将导致更传统的需求冲击放缓，从而需要典型的衰退应对策略 [7][24] * 股市在增长疲软的环境下表现不佳 [3] * 配置建议：低配股票，超配政府债券，平配企业信用债，超配现金 [25] 三、 跨资产相关性分析 * 核心关切：伊朗冲突引发的股市和债市同时下跌，重新引发了市场对股票-债券相关性破裂的担忧，类似于疫情后时期（2021-2023年）[26] * 相关性机制： * “经典”的股债负相关性基于增长与通胀同向变动的传统关系 [29] * 当增长与通胀反向变动时（如滞胀情景），股债正相关，两者可能同时下跌，导致传统的60/40组合失效 [29][32] * 当前相关性状态： * 美国股票与2年期美债的回报相关性自2024年以来一直为负且呈趋势性，无论是基于3个月还是12个月的滚动计算 [33][35][36][37] * 然而，美国股票与30年期美债的相关性仍然更具粘性，尽管开始呈下降趋势 [38][39] * 市场对美债曲线后端赋予了更高的期限溢价，将其从避险资产更多地视为风险资产，这解释了2年期与30年期美债在与美股相关性上的持续巨大差距 [38][45][46] * 油价与相关性：油价冲击通过影响增长-通胀失衡，进而影响宏观，最终传导至资产回报和相关性 [12][29] * 当前挑战：对霍尔木兹海峡的担忧推高油价，更多地推升了美债曲线前端（反映通胀担忧占主导），导致熊市趋平；何种期限债券能更好地发挥分散化作用，取决于中期内通胀担忧与政策不确定性担忧谁将胜出 [47] 四、 其他重要信息 * 基准预测与风险：摩根士丹利原油策略师将近期目标区间上调至70-100美元/桶（2026年第二季度） [9] * 历史经验：历史数据显示，地缘政治风险事件开始时（当天或当周）往往会出现波动，但基本面往往会在中长期内重新占据主导，且资产类别表现没有清晰的模式 [12] * 地域偏好：在所有情景下，对美国资产（除投资级企业债外）的偏好保持不变，因其更具防御性和更好的基本面 [7] * 风险监测：不确定性很高，摩根士丹利欧洲能源团队已开始发布关于霍尔木兹海峡周边活动的每日跟踪报告 [25] * 研究依据：本报告观点摘录自2026年3月6日的《全球经济简报：经济与市场中的能源冲击》和2026年3月5日的《跨资产快报：更高的油价会（再次）打破相关性吗？》[8]