行业/公司 * 高盛全球投资研究部门发布的关于期权市场中人工智能和中东战争风险重新定价的跟踪报告 [1] * 报告涉及全球多资产类别，包括股票、信用、债券/利率、大宗商品、外汇等 [138] 核心观点与论据 近期市场风险动态 * 中东冲突爆发后，地缘政治风险主导了市场走势，导致各资产类别隐含波动率上升，其中石油波动率升至2020年以来最高水平 [3] * 股票隐含波动率也出现上升，但大宗商品波动向美国股票波动的溢出效应迄今较为温和，VIX指数仍低于“解放日”后的高点 [3] * 股票隐含波动率出现地域分化，日本、台湾，尤其是韩国的隐含波动率处于历史较高水平 [3] * 市场对人工智能及其对软件等轻资产行业和劳动力市场影响的担忧也在加剧 [3] 地缘政治与大宗商品风险 * 地缘政治冲击可能对投资组合构成重大风险，但往往难以预测或布局 [3] * 高盛大宗商品团队认为其油价预测的上行风险正在增加，如果霍尔木兹海峡的流量在整个3月持续低迷，油价很可能超过2008年和2022年的峰值 [3] * 布伦特原油价格今日开盘高于100美元/桶，市场隐含的布伦特油价在约3周后仍高于100美元/桶的概率在开盘时跃升至50%，但市场对油价长期走高的概率定价较低 [3] 投资者关注点与市场结构变化 * 本周，软件和平均美国单只股票的隐含波动率相对于广泛股票市场的波动率开始重新走低，表明投资者的关注点正从微观风险转向宏观风险 [3] * 跨地区的成对隐含相关性有所增加 [3] * 过去一个月，最佳的风险管理策略是用标普500低波动率股票替代普通股票 [3] * 用黄金或CTA策略替代美国债券的表现也优于传统的60/40投资组合 [3] * 与此同时，大多数期权叠加策略拖累了业绩，少数例外包括新兴市场/欧洲股票的看跌期权和一些美元交叉盘的看涨期权 [3] 期权策略机会 * 期权价差策略看起来具有吸引力，可以对冲回调风险（高盛全球股票策略团队认为熊市风险仍然较低），并利用非常高的偏度来降低对冲成本 [3] * 大多数资产的避险偏度急剧上升，并且在信用波动率和美国股票方面仍然特别高 [3][4] * 因此，CDS支付方价差的最大赔付率仍然很高，使其作为下行对冲工具具有吸引力 [3][4] * 前端利率、VIX/V2X和CDS波动率相对于其对经济增长定价的贝塔值仍然较低 [4] * 较长期限（>1年到期）的股票看涨期权作为股票替代品进行重新风险配置具有吸引力，当前入场点具有吸引力，因为波动率期限结构已经平坦化 [5] * 历史上，5年期和1年期隐含波动率之差在晚周期背景下（如1990年代末和全球金融危机前的几年）会上升 [5] 针对特定风险的套保策略 * 通过比较跨资产对石油和PC1“全球增长”因子的贝塔值与其隐含波动率，筛选针对能源价格驱动的增长冲击的最佳对冲工具 [5] * 在此情景下，V2X的看涨期权以及欧洲工业股和德国股票的看跌期权看起来具有吸引力，因为欧洲对能源价格上涨尤其敏感 [5] 其他重要内容 风险缓解策略表现 * 图表展示了用股票或债券风险缓解策略替代后的60/40投资组合的1个月和1年回报/风险表现 [20][22] * 表现较好的股票替代策略包括标普500低波动率、美国质量因子等 [20][22] * 表现较好的债券替代策略包括黄金、CTA策略、10年期TIPS等 [20][22] 市场隐含的尾部风险定价 * 图表展示了市场隐含的1个月价格变动超过±1个标准差的概率、标普500的期权隐含与实际分布对比、6个月内抛售超过20%的期权隐含概率等 [30][32][34][36] * 图表展示了市场对未来一年降息超过8次的期权隐含概率 [39] * 图表展示了地缘政治风险定价（黄金上涨、石油上涨、欧元兑瑞郎下跌的1个月变动>1个标准差的概率） [41] 跨资产波动率与相关性 * 报告跟踪了跨资产（股票、信用、债券/利率、大宗商品、外汇）的已实现波动率和隐含波动率 [44][46][48][50] * 报告跟踪了跨资产相关性，包括标普500与美国10年期债券的相关性、跨地区股票和债券的相关性等 [53][55][56] * 成对隐含相关性有所增加 [3] 跨资产偏度 * 报告跟踪了跨资产（信用、股票、安全资产、周期性外汇、周期性大宗商品）的3个月25-delta避险/逐险偏度 [76] * 平均跨资产3个月25-delta避险/逐险偏度处于5年百分位的高位 [78] * 标普500的3个月偏度显示，看跌期权偏度（如5D put, 10D put）的隐含波动率显著高于平值期权 [67][68] 跨资产波动率期限结构 * 报告跟踪了跨资产的平均期限结构 [79] * 平均跨资产ATM 6个月/1个月隐含波动率处于5年百分位的高位 [84] 系统性股票策略 * 报告展示了系统性股票策略（如波动率目标、动量策略）相对于标普500的表现 [91][96] 跨资产期权叠加策略 * 报告展示了叠加各种期权策略后的标普500投资组合的1个月和1年回报/风险表现 [101][103] 跨资产期权筛选 * 报告根据资产对PC1“全球增长”和PC2“货币政策”因子的贝塔值与其当前隐含波动率的比值进行筛选 [111] * 报告筛选了对布伦特油价变化具有最高贝塔值/当前隐含波动率的资产 [118] * 报告筛选了排名最高的市场反转对冲工具 [120] 股票期权筛选 * 报告展示了使用标普500期权构建的各种对冲结构的价格 [123] * 报告展示了各地区股指的隐含波动率和偏度 [127][131] * 报告比较了在不同市场情景下（MSCI ACWI 3个月回报<-5%或>+5%）各种期权的平均收益与当前价格之比 [125][127][132][134]