财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并营收按汇率中性计算增长6% 全年增长4% [10] - 第四季度调整后EBITDA按汇率中性计算下降14% 至2.2亿秘鲁索尔 全年下降3% 至9.17亿秘鲁索尔 [9][10][18][20] - 第四季度调整后净利润达1.36亿秘鲁索尔 去年同期为3600万秘鲁索尔 全年调整后净利润增长超过两倍 至3.36亿秘鲁索尔 [9] - 自由现金流增长35% 至5.82亿秘鲁索尔 年末现金头寸增长42% 至3.35亿秘鲁索尔 [9][26] - 净债务与EBITDA的杠杆率维持在3.6倍 目标是在中期达到3倍 [9][28] - 医疗保健服务产能利用率下降2.3个百分点至64% 主要反映哥伦比亚为减少对受干预支付方依赖而降低使用率 [10] - 秘鲁Oncosalud的会员人数增长4.4% 肿瘤医疗损失率(MLR)改善至创纪录的48.5% [10][15] - 第四季度运营收入减少4600万秘鲁索尔 主要受墨西哥表现不佳及哥伦比亚上年同期特殊定价调整影响 [20] - 第四季度非现金外汇收益为7100万秘鲁索尔 主要与秘鲁索尔对美元升值有关 全年外汇影响为正2.35亿秘鲁索尔 [21][23] - 第四季度净利息费用增加1.54亿秘鲁索尔 全年增加6200万秘鲁索尔 主要与8.25亿美元债务再融资相关的特殊费用有关 [21][24] - 若排除汇率差异及再融资成本 2025年全年净财务成本为4.59亿秘鲁索尔 较2024年的5.61亿秘鲁索尔下降18.2% [24] - 有机维护性资本支出为1.45亿秘鲁索尔 占营收的3.3% [26] - 2025年综合债务成本约为12.5% 再融资后下降超过100个基点 [73][74] 各条业务线数据和关键指标变化 - 墨西哥业务：第四季度本地货币营收下降3% 但环比持平 显示运营稳定 [11] 第四季度调整后EBITDA下降36% 全年下降18% [12] 12月自费收入占比达到12% 高于第三季度的8% [11][13] 第四季度肿瘤业务收入环比增长35% [11] 2026年初 手术量实现个位数增长 血液动力学实现两位数增长 肿瘤相关治疗实现双位数至三位数增长 [35] 2月床位使用率达到41% [36] - 秘鲁业务：第四季度营收增长11% 全年增长11% [15][18] 调整后EBITDA第四季度增长14% 全年增长14% [15][16] 高复杂性服务拉高了平均客单价 同时新医疗设备投资、床位容量增加及针对性营销举措推动了业务量增长 [15] - 哥伦比亚业务：第四季度营收增长6% 全年增长4% [17][18] 通过限制对政府干预支付方的服务 有效管理了应收账款风险 实现了健康的现金周期 [16] 风险共担模式（如PGP）占比提升4个百分点 达到该分部营收的21% [16] 第四季度EBITDA下降主要因上年同期受益于特殊定价调整和采购返利确认 若排除特殊影响则相对持平 [17][19] 各个市场数据和关键指标变化 - 墨西哥市场：市场环境依然疲软 影响了手术量和急诊量 [11] 公司通过纳入主要保险公司的优选供应商层级、与医生集团深化合作、推广打包服务（特别是自费市场）以及获得ISSSTE León（新莱昂州公务人员社保机构）的独家医疗服务合同扩展等举措 推动业务复苏 [6][13][14] ISSSTE León新合同带来了两位数的价格上涨 [14] - 秘鲁市场：持续表现优异 支撑了集团整体业绩 [7] 与EsSalud（秘鲁社保机构）签署了公私合作框架协议 将翻新并运营利马一处60万平方英尺的高复杂性门诊设施 为约300万患者扩大医疗服务可及性 [7][8] - 哥伦比亚市场：业绩符合增长和改善现金流的目标 [8] 策略是减少对受干预支付方的依赖 并通过PGP等风险共担模式实现支付方多元化 [16][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于在各市场恢复和实现可持续增长 [4] 在墨西哥 新的管理团队专注于扩大对大型私有保险家庭细分市场的覆盖 并深化与特定医生集团的合作 [6] 通过纳入优选供应商层级、推广打包服务、获得政府合同来推动复苏 [13][14] - 在秘鲁 通过高复杂性服务、保险业务（Oncosalud）以及新的公私合作项目（Trecca门诊中心）来驱动增长 [7][15][29] Trecca项目预计在2028年下半年开始运营 成熟后将占秘鲁业务的25%左右 [51][52] - 在哥伦比亚 战略是继续通过PGP安排实现支付方多元化 优先保障现金流 并减少对中介支付方的依赖 [29][30] - 公司计划在2026年继续平衡增长投资与现金流产生 资本支出预计保持在营收的4%左右 [32][61] - 公司认为 随着交易量增强以及高复杂性业务的商业和运营举措取得进展 股价应能更充分地反映其平台的内在价值 [31] - 公司正在与Sojitz讨论备忘录 涉及潜在的增资 以支持墨西哥的增长 目前尚未有具体信息可披露 [68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为墨西哥业务已稳定 并明确了在2026年实现持续营收和EBITDA增长的道路 [6] 对2026年墨西哥的复苏持乐观态度 预计将恢复业务量和利润率 [30] - 秘鲁业务继续表现出色 具有运营规模性和显著的增长空间 [7] 被视为集团垂直整合平台的基石 展示了其业务模式在规模下的强度和可预测性 [29][94] - 哥伦比亚的风险缓解措施继续保护其现金周期 [29] - 对于2026年 公司给出指引：预计汇率中性下调整后EBITDA增长12% 营收增长12% [31][32] 指引基于对市场条件的预期、墨西哥的更强地位以及巩固的资本结构 [31] - 管理层对实现2026年指引充满信心 主要变量包括墨西哥业务量恢复的速度、运营市场的宏观经济条件以及支付方的动态 [39][40] - 管理层认为 此前股价表现不佳与某大股东抛售压力有关 该压力现已解除 预计股价将更接近账面价值交易 [77][78] 其他重要信息 - 公司完成了8.25亿美元等值的债务再融资 改善了到期期限结构并降低了利息支出 [9][28] 再融资后 56%的债务为直接本地货币融资 44%为美元债务 其中85%通过衍生品对冲为秘鲁索尔 [73] - Trecca（现称Ambulatory Center Trecca）项目采用特许经营框架 建设支出通过EsSalud签发的进度证书偿付 降低了资本风险 [54][60] 该项目专注于6项临床服务 旨在满足利马巨大的未满足门诊需求 [50][60] - 公司预计2026年自由现金流将随着营收和EBITDA增长而增长 但未提供具体指引 [79] - 董事会已讨论过股票回购计划 但鉴于抛售压力已解决 更优先考虑将资金用于增长机会 特别是在墨西哥的高复杂性、高利润率项目 [78] - 在秘鲁和哥伦比亚的应收账款减值损失增加 秘鲁方面主要与往年特定服务的对账有关 哥伦比亚方面则基于预期损失模型计提 预计2026年上半年不会有减值转回 [67][93] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于2026年业绩指引的分解、风险以及利润率预期 - 管理层未按国家提供具体指引 但方向性预期墨西哥和秘鲁将是未来五年公司增长的主要动力 哥伦比亚因规模原因占比将相对减小 [42] 预计2026年第一季度及全年 墨西哥的EBITDA利润率将从2025年第四季度的水平恢复 [40][41] - 对实现2026年指引充满信心 主要风险包括墨西哥业务量恢复的速度、运营市场的宏观经济条件等 但认为这些因素目前稳定甚至可能对公司有利 [39][40] - 墨西哥的利润率恢复将通过服务组合向高复杂性倾斜、ISSSTE León新合同带来的提价、成本控制策略以及业务量增长来实现 [36][37][84][87] 问题：关于Trecca项目的更多细节及ISSSTE León的提价 - Trecca门诊中心预计2028年下半年开始运营 成熟后将占秘鲁业务的25%左右 [51][52] 项目采用公私合作模式 建设支出由EsSalud通过进度证书偿付 降低了资本风险 [54][60] - ISSSTE León新合同在2026年全年有效 带来了两位数的价格上涨 且公司获得了对药品和器械处方的控制权 有利于成本控制和利润率提升 [47][48][90] 问题：关于2026-2028年的资本支出预期 - 2026年资本支出指引约为营收的4% 与历史水平一致 将用于维护性投资（医疗设备和基础设施）以及技术系统实施 [61] 未提供2027-2028年具体指引 但预计2027年将开始投资扩展利马网络 [61][64] 问题：墨西哥何时能达到40%的床位使用率 - 管理层表示2026年2月墨西哥的床位使用率已达到41% 并预计全年有增长潜力 [66][84] 问题：哥伦比亚的减值准备何时可能转回 - 哥伦比亚的减值基于预期损失模型计提 用于降低资产负债表风险 预计2026年上半年不会有减值转回 [67] 问题：关于与Sojitz的备忘录更新 - 与Sojitz的讨论仍在进行中 涉及潜在的增资以支持墨西哥增长 目前尚无具体信息可披露 待方案更明确后会向投资者通报 [68][69] 问题：再融资后的综合债务成本 - 再融资后 公司综合债务成本从之前的约12.5%下降了超过100个基点 [73][74] 问题：关于自由现金流和资本分配优先顺序（包括股票回购） - 公司预计2026年自由现金流将随营收和EBITDA增长而增长 [79] 董事会已讨论股票回购 但更优先考虑将资本用于增长机会（特别是在墨西哥） 以推动股价上涨 [78] 公司目标是通过增长的现金流和降低的利息支出 继续去杠杆至3倍净债务/EBITDA的目标 [80] 问题：墨西哥如何计划提升使用率和利润率至30% - 墨西哥将通过优化服务组合（向高复杂性倾斜）来管理使用率和利润率恢复 [84] 纳入大型医保计划将带来业务量增长 而服务组合优化将推动利润率恢复 [84][87] 公司对2026年恢复几个百分点的利润率收缩有信心 [84] 问题：ISSSTE León合同如何影响2025年第四季度业绩 以及2026年将如何改善 - 2025年的合同因高复杂性服务量增加但在固定价格下 导致利润率下降 [90] 2026年的新合同价格提高了30% 且公司获得了对处方和器械的控制权 预计将带来健康的利润率 [90][91] 问题：秘鲁和哥伦比亚应收账款减值损失较高的原因 - 秘鲁的较高减值主要与2024年及之前特定服务的对账有关 是较为孤立的影响 预计2026年不会增至2025年的水平 [93] 哥伦比亚的减值基于对受干预实体的预期损失模型 是风险管控措施 [67] 问题：秘鲁的增长是结构性还是暂时性的 - 管理层认为秘鲁业务非常稳固、一致且可预测 其表现并非暂时性或由异常有利条件驱动 [94]