股价表现与市场对比 - 公司股价年初至今上涨21.5%，表现远超行业（下跌8.8%）、医疗板块（下跌5.1%）和标普500指数（下跌1.2%）[1] - 公司股价表现优于同业公司Ardent Health（上涨7.9%）和Tenet Healthcare（上涨1.6%）[1] - 公司股价收于5.98美元，较52周低点4.46美元高出近34%，且交易价格高于其90日和200日简单移动平均线，显示出稳固的上升势头[3] 财务业绩与展望 - 公司将2025年定位为稳定阶段，预计2026年恢复增长，并预测全年收入将增长12%[7] - 公司预计经汇率调整后的调整后EBITDA也将增长12%[7] - 公司年末现金头寸增长42%，自由现金流增长35%，净债务与调整后EBITDA比率稳定在3.6倍[17][18] 墨西哥业务复苏 - 墨西哥业务在2025年末至2026年初显示出强劲复苏迹象，公司正通过投资基础设施、技术和人才来扩大其医疗网络[11] - 第四季度，公司与两家主要保险公司达成了有利的层级分类，并获得了ISSSTELEON医疗计划的服务延期，商业条款显著改善[12] - 自收购Opción Oncología医生诊所后，肿瘤科收入快速增长，并在医生医院新肿瘤中心的启动下得到进一步支持[12] 秘鲁业务增长 - 秘鲁业务在增长和盈利能力方面持续做出强劲贡献，第四季度收入受益于高复杂性服务，提高了平均客单价并推动了业务量[13] - Oncosalud健康计划的会员数增长4.4%，其肿瘤科医疗损失率持续改善至创纪录的48.5%[13] - 公司获准于2028年在利马开始翻新、完工并开放Trecca门诊中心，该23层门诊设施预计将扩大公司的目标市场[14] 哥伦比亚业务策略 - 为应对政治阻力，公司通过管理与被干预支付方的合同服务来有意识地放缓增长，以降低支付风险并优先保障正向现金流周期[15] - 公司减少了对哥伦比亚主要政府干预支付方Nueva EPS的风险敞口，并通过新的前瞻性全球支付计划增加了支付方Salud Total，实现了支付方基础的多元化[15] - 第四季度，风险分担模式（如PGP）收入占该部门收入的比例从上一季度的17%增长至21%[15] 估值分析 - 公司股票基于未来12个月收益的远期市盈率为6.63倍，低于其中位数和行业平均水平[19] - 同业公司Ardent Health和Tenet Healthcare过去一年的市盈率分别为8.16倍和11.51倍[22]

公司业务与战略 - 公司专注于改善西班牙语拉丁美洲的医疗服务提供 该地区私人市场仍然分散且渗透不足[1] - 面对政府干预带来的持续压力 公司采取策略通过校准增长和专注于保持现金流来限制风险敞口[1] - 公司降低了其对主要政府干预支付方 Nueva EPS 的风险敞口 并将业务量转向其他采用风险共担模式的支付方以支持现金生成[2] - 公司向为支付方、医生和患者提供更集成解决方案的转型 有助于其巩固在哥伦比亚的市场地位 同时实现更可预测的报销结构和降低业务波动性[4] 哥伦比亚市场表现 - 哥伦比亚因其区域规模和维持患者护理及疗效最佳实践的能力 仍是公司的关键市场[1] - 2025年第四季度 哥伦比亚业务收入增长了6%[3] - 前瞻性全球支付等风险共担模式在第四季度增长了四个百分点 占该部门收入的21%[3] - 尽管由于对受干预支付方的服务减少导致手术量下降 但更高的手术单价以及化疗和影像服务的增长完全抵消了这一下降[4] 增长前景与区域重点 - 尽管哥伦比亚在规模和成本效益方面具有战略重要性 但鉴于巨大的增长机会 公司的墨西哥和秘鲁业务预计将在未来五年成为主要增长动力[5] 财务与估值 - 年初至今 公司股价上涨了17.7% 而其所在行业下跌了12.2%[8] - 公司基于未来一年收益的市盈率为6.49倍 低于其中位数和行业平均水平[10] - 公司当前季度（2026年3月）每股收益共识估计为0.18美元 下一季度（2026年6月）为0.22美元 当前财年（2026年12月）为0.87美元 下一财年（2027年12月）为0.98美元[12] 同业动态 - Community Health Systems, Inc. 的一家子公司已完成将其在阿拉巴马州亨茨维尔的180张床位的Crestwood医疗中心及其相关门诊中心和诊所的几乎所有资产 以4.59亿美元出售给亨茨维尔医院健康系统[6] - 该公司的另一家子公司已达成最终协议 将以1.12亿美元向Freeman Health System出售四家阿肯色州医院[6] - Labcorp Holdings 近期完成了对Crouse Health的纽约州中部实验室联盟部分实验室业务资产的收购 并签订了一项管理其住院实验室日常运营的战略协议[7]

行业背景 - 全球门诊医疗服务市场预计在2026-2033年间将以5.7%的复合年增长率增长 增长动力来自门诊护理需求增加、医疗技术进步以及全球向成本效益更高的医疗模式转变 [2] Auna S.A. (AUNA) 核心观点 - 公司通过“The Auna Way”差异化模式运营 旨在改变西班牙语拉丁美洲的医疗保健状况 该地区私人医疗市场分散、效率低下且渗透不足 [3] - 在秘鲁 将医疗计划垂直整合到医疗运营中持续创造价值 2025年第四季度 秘鲁业务表现强劲 得益于医疗服务部门的强劲定价组合以及Oncosalud创纪录的低医疗损失率 公司与EsSalud签署了公私合作伙伴关系协议 开始在利马建设Torre Trecca 扩大了在该国的可及市场 [3] - 墨西哥业务已趋于稳定 并将在2026年实现持续的营收和EBITDA增长 高利润的自费支付部门在12月贡献了墨西哥收入的12% 高于第三季度的8% 这得益于有针对性的定价举措和预先协商的医生费率 [4] - 公司正在扩大其在墨西哥的肿瘤科能力 例如在Doctors Hospital新建OncoCenter 并与领先的肿瘤集团Opción Oncología签署了为期五年的独家协议 [5] - 在哥伦比亚 为管理风险和改善现金流而实施的措施正在产生积极效果 公司继续扩大风险分担模式 如预期全球支付 以支持稳定的利润率、高入住率和一致的现金周期 [5] - 公司完成了8.25亿美元的债务再融资 改善了其到期期限结构并降低了利息支出 尽管有再融资相关成本 杠杆率仍保持在3.6倍 强劲的自由现金流生成使现金头寸增加了42% [6] - 公司2026年第一季度、第二季度及全年的每股收益预估分别为0.18美元、0.22美元和0.87美元 与60天和90天前的预估相比 全年预估从0.81美元上调至0.87美元 [8] Tenet Healthcare (THC) 核心观点 - 2025年 公司报告净营业收入为213亿美元 较上年增长14% 调整后EBITDA利润率改善200个基点至21.4% [8] - 其USPI部门的同设施收入增长7.5% 其中门诊手术中心的关节置换术同店量实现了两位数增长 结果超出了公司3%-6%的长期有机增长目标 [8] - 2025年并购和新设活动保持强劲 投资近3.5亿美元 新增35家设施 公司拥有强大的项目储备 以支持其在2026年为USPI设定的2.5亿美元年度并购目标 2026年住院患者专用清单的逐步取消预计将进一步推动服务向低成本护理场所转移 为USPI在未来几年带来逐步的顺风 [9] - 医院部门2025年调整后EBITDA增长16% 同店每调整入院收入受益于付款人组合和较高的病例严重程度 公司在佛罗里达州Port St. Lucie开设了最新的医院设施 扩大了在增长最快的市场之一的容量 [10] - 管理层预计 由于加强的交易所税收抵免到期 将对其2026年调整后EBITDA产生2.5亿美元的影响 主要影响医院部门 这将导致增长量降低和付款人组合变得不那么有利 公司正从传统的年度费用管理转向更多地部署技术以推动更多费用削减机会 [11] - 截至12月31日 公司持有28.8亿美元现金 信贷额度下无未偿还借款 全年自由现金流达到25.3亿美元 杠杆率为EBITDA的2.25倍 [12] - 公司2026年第一季度、第二季度及全年的每股收益预估分别为4.19美元、4.24美元和17.30美元 与60天和90天前的预估相比 全年预估从约16.43-16.47美元上调至17.30美元 [13] 公司比较与估值 - 年初至今 Auna股价上涨7.4% 而Tenet Healthcare股价下跌5.4% [13] - AUNA的远期五年市销率为0.31倍 低于其中位数0.41倍 THC的市销率为0.75倍 高于其中位数 [14] - 基于估值和年初至今的表现 AUNA是目前更具吸引力的投资选择 [16]

核心观点 - 公司2025年第四季度营收和调整后净利润同比增长 运营在经历墨西哥市场的挑战后已显示出明确的稳定和复苏迹象 秘鲁和哥伦比亚业务符合预期 严格的成本费用管理推动了强劲的自由现金流增长 同时资本结构得到加强 [1] - 自财报发布以来 公司股价已上涨24.6% 年初至今上涨21.1% 表现优于行业、医疗板块、标普500指数及部分同业公司 [2] - 公司股价目前交易于90日和200日简单移动平均线之上 显示出持续的上涨动能 [4] - 公司股票目前12个月市销率为0.32倍 低于其中位数和行业平均水平 也显著低于同业公司AdaptHealth的0.57倍和Aveanna Healthcare的0.55倍 估值具有吸引力 [19] - 基于稳健的季度表现、运营和财务韧性、增强的流动性以及有吸引力的估值 公司被视为可靠的投资选择 [22] 分地区运营表现 **秘鲁** - 秘鲁业务体现了公司商业模式规模化运营的盈利潜力 第四季度收入增长11% 主要受高复杂性服务增长推动 这提升了平均客单价 [7] - 业务量也实现增长 得益于对新医疗设备的投资、床位容量增加以及有针对性的营销举措 [10] - 在健康计划方面 Oncosalud的计划会员数增长了4% 其医疗损失率连续第六个季度下降至48.5% [10] - 季度总调整后EBITDA增长14% [10] - 公司与EsSalud签署了公私合作协定的附录 将启动建设Torre Trecca 这是一座23层的高复杂性门诊医疗设施 服务于秘鲁最大的支付方和提供商EsSalud 显著扩大了公司在秘鲁的可及市场 [11] **哥伦比亚** - 公司在该国有意优先考虑现金生成和严格的风险管理 而非业务量增长 [12] - 新支付方的贡献以及风险分担预期全球支付模式的持续扩张 支持季度收入增长6% [12] **墨西哥** - 公司正在墨西哥推进其基于价值的护理模式 尽管市场环境疲软 但2025年第四季度收入与上一季度保持稳定 [13] - 在新的领导团队带领下 墨西哥业务显示出早期好转迹象 这体现在其医院网络被纳入首选供应商层级、扩大了对更大范围私营保险人群的覆盖 以及推出打包服务以触达多个细分市场 [13] - 通过有针对性的定价举措和预先协商的医生费率 自费支付部分在12月占墨西哥收入的比重提升至12% [14] - 公司获得了ISSSTELEON改进版医疗计划的延期 该机构覆盖新莱昂州的所有员工 [14] - 扩大肿瘤科服务能力是另一个主要增长点 肿瘤科收入环比增长35% 这得益于Opcion Oncologia的整合以及医生医院新肿瘤中心的启动 [15] - 公司与一家领先保险公司签署协议 通过针对性的免赔额结构和激励措施 将其保单持有人引导至公司的肿瘤科服务 [15] - 本季度 约250名医生贡献了医院网络80%的收入 帮助改善了业务量和利润率 [15] 财务与资本结构 - 公司2025年底现金及现金等价物为3.35亿秘鲁新索尔 较上年同期增长近42% [16] - 自由现金流增长35% 达到5.82亿秘鲁新索尔 部分得益于Auna Seguros的投资组合再平衡收益 [16] - 公司通过8.25亿美元的再融资加强了资本结构 降低了利息支出 延长了债务期限 减少了短期债务敞口 并增加了直接本币融资的比例 [17] - 剔除再融资费用后 公司在支付利息后仍能产生现金 并有望在2026年进一步提升现金生成能力 [17] - 净杠杆率稳定在净债务与调整后EBITDA比率的3.6倍 公司目标是在中期内将杠杆率降至3倍以下 主要途径是EBITDA复苏、利润率扩张和持续的自由现金流生成 [18]

核心观点 - Auna S.A. 在2025年第四季度末净杠杆率稳定在3.6倍，公司计划中期内将其降至3倍以下，主要得益于EBITDA复苏、利润率扩张及持续的自由现金流生成 [1] - 尽管2025年第四季度经调整的EBITDA同比下降14%（汇率中性），但公司全年自由现金流增长35%，年末现金余额增长42%至3.35亿秘鲁索尔，财务灵活性增强 [1][2] - 公司通过8.25亿美元的债务再融资优化了资本结构，延长了债务期限、降低了利息支出和短期债务敞口，为2026年继续去杠杆创造了有利条件 [4][3] - 公司股价在过去三个月表现强劲，上涨26.9%，远超行业11.4%的跌幅，且远期市盈率估值低于其中位数和行业平均水平 [8][10] 财务表现与杠杆目标 - **杠杆水平与目标**：截至2025年第四季度末，Auna S.A. 的净债务与经调整EBITDA比率为3.6倍，公司中期目标是将该比率降至3倍以下 [1][9] - **EBITDA表现**：2025年第四季度，公司合并经调整EBITDA同比下降14%（汇率中性），主要受墨西哥业务表现不佳以及哥伦比亚去年同期存在特殊项目导致的高基数影响 [1] - **自由现金流与现金状况**：公司2025年自由现金流同比增长35%，年末现金余额增长42%至3.35亿秘鲁索尔，为在墨西哥和秘鲁的战略增长计划提供了坚实的资金灵活性 [2][9] - **现金流改善驱动因素**：自由现金流的改善得益于运营稳定、营运资本管理增强和资本配置纪律，同时Auna Seguros的投资组合再平衡带来了7600万秘鲁索尔的现金 [2][3] - **利息支出**：公司2025年支付了4.54亿秘鲁索尔的利息，若剔除再融资相关费用，净利息支出为4.07亿秘鲁索尔，较2024年减少近9000万秘鲁索尔 [3] 资本结构与债务管理 - **债务再融资**：公司完成了8.25亿美元的债务再融资，此举延长了债务期限，降低了利息支出，减少了短期债务敞口，并增加了本地货币直接融资的比例 [4][9] - **去杠杆前景**：利息支出大幅下降及利息覆盖倍数提高，使公司处于有利地位，有望在2026年继续推进去杠杆 [3] - **偿债后现金流**：剔除再融资相关费用后，公司在支付利息后仍产生了正向现金流，并预计2026年将进一步改善 [4] 运营与市场表现 - **区域运营**：墨西哥业务近期表现显示出稳定迹象，预计今年将恢复稳定的收入和EBITDA增长 [5] - **股价表现**：在过去三个月，Auna S.A. 股价上涨26.9%，而同期行业指数下跌11.4% [8] - **估值水平**：公司交易的远期五年期市盈率为0.32倍，低于其历史中位数和行业平均水平 [10] 盈利预测 - **盈利预测概览**：根据Zacks数据，市场对Auna S.A. 的盈利预测在近期保持稳定 [12][13] - **具体预测数据**： - 当前季度（2026年3月）每股收益预测为0.18美元 - 下一季度（2026年6月）每股收益预测为0.22美元 - 当前财年（2026年12月）每股收益预测为0.87美元 - 下一财年（2027年12月）每股收益预测为0.98美元 - 过去90天内的预测普遍上调 [13] 同业公司动态 - **Ardent Health (ARDT)**：公司在2025年加强了资产负债表，现金余额增加约1.5亿美元，年末超过7亿美元；租赁调整后净杠杆率下降近0.5倍至2.5倍；其IMPACT成本优化计划预计今年将产生5500万美元的节约，高于此前预期的4000万美元 [6] - **AdaptHealth Corp. (AHCO)**：公司2025年全年自由现金流为2.194亿美元，超出其1.7亿至1.9亿美元的指导区间上限；年末不受限现金为1.061亿美元；净债务为16.9亿美元，净杠杆率为2.75倍（第三季度末为2.68倍），公司仍致力于实现2.5倍的净杠杆率目标 [7]

Auna S.A. (AUNA) 核心业务表现 - 秘鲁业务收入在2025年第四季度同比增长11% 增长驱动力来自高复杂性服务提升平均客单价 以及新医疗设备投资、床位容量扩张和针对性营销举措带来的业务量增长 [1] - 秘鲁业务调整后EBITDA在当季增长14% 利润率达到22.4% 较2024年第四季度提升0.7个百分点 [2] - 健康计划业务Oncosalud收入增长10% 得益于计划会员数增长4%及年度价格调整 更高的客单价和持续的药品成本控制使肿瘤医疗损失率达到创纪录低点的48.5% [3] - 公司正优先发展中端市场 并与公私支付方进行风险分担 与秘鲁最大支付和提供方EsSalud就Torre Trecca项目签署了现有公私合作（PPP）协议的附录 标志着项目建设阶段开始 符合其AunaWay战略并显著扩大了在秘鲁的可触达市场 [4] Auna S.A. (AUNA) 市场与估值 - 年初至今 公司股价上涨5.7% 而其所在行业指数下跌8.3% [7] - 公司目前基于未来12个月预测的市销率（P/S）为0.28倍 低于其中位数和行业平均水平 [9] - 分析师持续上调公司盈利预测 例如 当前财年（12/2026）的共识预期从60天前的0.81美元上调至当前的0.87美元 [12] - 公司股票目前获得Zacks排名第一（强力买入）评级 [12] 同业公司动态 - Lumexa Imaging Holdings, Inc. (ARDT) 公布2025年第四季度及全年初步未经审计业绩 预计合并收入至少为2.61亿美元 高于去年同期的2.48亿美元 预计调整后EBITDA至少为6300万美元 高于去年同期的5370万美元 年内新开了9家中心并完成一处收购 [5] - The Pennant Group, Inc. (PNTG) 2025年第四季度收入为2.893亿美元 同比增长53.2% 调整后净利润同比增长43.1% 公司在2025年初完成对Signature Healthcare at Home的收购并于10月进行了有史以来最大收购 从UnitedHealth和Amedisys购买了超过50个地点以拓展东南部市场 [6]

公司业绩与运营 - Auna S.A. 2025年第四季度以本币计价的收入同比下降3%，主要受墨西哥市场状况疲软导致手术和急诊量减少影响 [1] - 公司第四季度收入环比持平，表明墨西哥业务已开始企稳，公司预计2026年将能维持收入和息税折旧摊销前利润的增长 [1] - 肿瘤业务收入环比大幅增长35%，得益于Opcion Oncologia的持续整合以及Doctors Hospital新肿瘤中心的启用 [2][9] - 墨西哥自费医疗业务收入在12月达到墨西哥总收入的12%，环比增长8%，这有助于抵消部分因医生和供应商关系带来的传统业务量和利润率压力 [2] - 约250名医生（占医院网络约80%的收入）确认了业务量和利润率的改善，相关激励措施支持了更高的生产率、更好的临床结果和更强的运营表现 [5] 战略举措与市场进展 - 公司在墨西哥的新领导团队在年底开始实施行动，旨在扩大对大型私营保险家庭市场的覆盖，并加强与医生团队的合作关系 [3] - 公司与两家主要保险公司达成了有利的等级分类，并确认了其他等级分类，预计这将推动关键服务线的业务量增长 [3] - 公司获得了为Nuevo Leon州所有州政府雇员提供社保服务的ISSSTELEON机构的改进版医疗计划的续约 [4] - 公司延长了ISSSTELEON计划，并获得两位数的价格上涨以及对肿瘤护理的保险公司激励 [9] - 其他旨在以有吸引力的利润率实现收入增长和多元化的举措也正在取得进展 [4] 财务估值与预期 - 过去三个月，Auna股价上涨14.1%，而其所在行业指数下跌7.6% [8] - Auna基于未来12个月预期的市销率为0.28倍，低于其中位数和行业平均水平 [10] - 公司盈利预测呈上升趋势，当前对2026年3月季度、6月季度、2026财年及2027财年的每股收益预测分别为0.18美元、0.22美元、0.87美元和0.98美元，较60天和90天前的预测（分别为0.16美元、0.20美元、0.81美元和0.97美元）有所上调 [13] 同业公司动态 - 同业公司Ardent Health 2025年第四季度总收入同比下降0.1%至161万美元，调整后入院人数增长2%，但每调整后入院患者的净服务收入下降2.4%抵消了增长 [6] - 若调整上年同期包含两个季度财务收益的新墨西哥州指导支付计划影响，Ardent Health的总收入同比增长约3% [6] - 同业公司AdaptHealth Corp. 2025年第四季度净收入为8.463亿美元，同比下降1.2% [7] - AdaptHealth在睡眠健康、呼吸健康和家庭健康领域创造了患者数量记录，并在糖尿病健康领域创造了留存记录，其数字患者参与度和自助服务能力得到提升，myApp用户数较上年同期增长超过一倍，达到32.73万 [7]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度及全年收入**：第四季度按汇率中性计算，合并收入增长6%，全年增长4% [10] - **第四季度及全年调整后EBITDA**：第四季度按汇率中性计算，调整后EBITDA下降14%，全年下降3% [10] - **调整后净利润**：第四季度达到1.36亿秘鲁索尔，去年同期为3600万秘鲁索尔，增长超过三倍；全年调整后净利润超过三倍，达到3.36亿秘鲁索尔 [9] - **医疗能力利用率**：医疗服务能力利用率下降2.3个百分点至64%，主要由于哥伦比亚利用率降低 [10] - **自由现金流与现金状况**：自由现金流增长35%至5.82亿秘鲁索尔，年末现金头寸增长42%至3.35亿秘鲁索尔 [27] - **杠杆率**：尽管进行了债务再融资，杠杆率维持在3.6倍，中期目标为3倍净债务/EBITDA [9][29] - **资本支出**：有机维护性资本支出为1.45亿秘鲁索尔，占收入的3.3% [27] - **债务再融资**：完成了8.25亿美元的债务再融资，改善了到期期限并降低了利息支出 [9] - **利息支出**：排除再融资相关费用后，2025年净财务成本为4.59亿秘鲁索尔，较2024年的5.61亿秘鲁索尔下降1.02亿秘鲁索尔（18.2%） [25] - **债务综合成本**：再融资后，债务综合成本下降了超过100个基点 [74] 各条业务线数据和关键指标变化 - **墨西哥业务**： - 第四季度收入以本币计算下降3%，但与前一季度持平，显示运营趋于稳定 [11] - 第四季度调整后EBITDA下降36%，全年下降18% [11] - 12月自费收入占比达到12%，高于第三季度的8% [11][14] - 肿瘤科收入在第四季度环比增长35% [11] - 2026年初，手术量实现个位数增长，血液动力学实现两位数增长，肿瘤科（放疗和化疗）实现双位数至三位数增长 [36] - 2月入住率/利用率达到41% [36][65] - **秘鲁业务**： - 第四季度收入增长11%，全年表现强劲 [9][16] - 第四季度调整后EBITDA增长14%，全年增长14% [16] - Oncosalud保险计划会员数增长4.4% [10] - 肿瘤科医疗损失率（MLR）连续第六个季度下降，改善4.4个百分点至创纪录的48.5% [10][16] - **哥伦比亚业务**： - 第四季度收入增长6%，全年增长4% [18] - 风险分担合同（如PGP）占比增加4个百分点，达到部门收入的21% [17] - 调整后EBITDA和利润率下降，主要由于与2024年第四季度的不利对比（当时有特殊价格调整和采购返利确认） [18][20] 各个市场数据和关键指标变化 - **墨西哥**：市场环境仍然疲软，影响了手术和急诊数量 [11] 公司通过纳入主要保险公司的首选供应商层级、与医生团体深化合作以及发展自费和企业客户等举措，为2026年的复苏奠定了基础 [6][13][15] - **秘鲁**：运营具有规模效应，是高复杂服务增长和成本控制的关键驱动力 [8][16] 与EsSalud签署了PPP协议，将在利马翻新并运营一个60万平方英尺的高复杂门诊设施，预计服务约300万患者 [8] - **哥伦比亚**：通过限制对政府干预支付方的服务、扩大风险分担模型（PGP）来管理风险并改善现金流周期 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **墨西哥复苏战略**：加强了领导团队，专注于扩大私人保险家庭市场份额、深化与医生团体的合作、推出打包服务渗透不同市场（尤其是自费市场），并获得与ISSSTELEON（新莱昂州政府雇员社保机构）的独家医疗服务合同扩展 [6][12][13][15] - **增长计划**：秘鲁的Torre Trecca（现称Ambulatory Center Trecca）门诊中心预计于2028年下半年开始运营，成熟后预计将占秘鲁业务的25% [8][51][52] 该PPP项目通过进度证书获得资金偿还，降低了资本风险 [53][55][60] - **区域平台**：公司强调其垂直整合区域平台的优势，秘鲁的稳定表现支撑了整体业绩，墨西哥和秘鲁被视为未来五年的主要增长引擎 [9][31][43] - **资本配置**：董事会讨论了资本配置优先级，鉴于股价低于账面价值，已分析股票回购计划，但可能优先考虑将资本用于墨西哥等高增长、高利润率的投资机会 [77][78] - **无机增长**：与Sojitz的谅解备忘录（MOU）仍在讨论中，可能涉及墨西哥业务的资本增加以支持增长 [67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年展望**：公司对2026年持乐观态度，预计调整后EBITDA将实现12%的汇率中性增长，收入增长12%，资本支出维持在收入的4%左右 [32][33] - **对实现指引的信心**：管理层表示，与去年相比，对业务的稳定性和前景更有信心，认为指引是可实现的 [40] 主要风险变量包括墨西哥量恢复的速度和运营市场的宏观经济状况，但目前看来墨西哥在此方面稳定 [40] - **股价**：管理层认为，随着交易量增强、商业和运营举措在高复杂度领域取得成效，以及一个大股东抛售压力的解除，股价应能更充分地反映平台的内在价值 [32][77] 其他重要信息 - **肿瘤科整合**：随着Opción Oncología的进一步整合以及新肿瘤中心的启动，墨西哥肿瘤科业务增长 [11] 计划在蒙特雷的肿瘤中心今年将医疗人员翻倍 [15] - **医生合作**：约250名医生（占医院网络收入的80%）确认了量和利润率的改善，合作激励措施支持了更高的生产力和运营绩效 [16] - **税收影响**：2025年有效税率受到第四季度再融资活动的不利影响，排除该影响后，税率与法定税率基本一致，在35%-40%的目标范围内 [26] - **应收账款减值**：秘鲁的较高减值与往年特定支付方关于特定服务的对账有关，预计2026年不会看到减值水平上升 [92] 哥伦比亚的拨备基于预期损失模型，预计2026年上半年不会有任何拨备回转 [66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年指引的区域/业务线细分、利润率预期以及相关风险 [35] - **回答**：管理层未按国别提供具体指引，但指出墨西哥和秘鲁将是公司未来五年的主要增长引擎 [43] 墨西哥2026年初开局良好，各项指标同比改善，预计随着ISSSTE新合同、首选供应商地位以及成本控制策略的实施，将实现量增和利润率提升 [36][38][39] 对实现全年指引充满信心，主要风险在于墨西哥量恢复的速度和宏观经济，但认为当前环境稳定，甚至可能从中受益 [40][41] 墨西哥的利润率预计将从2025年第四季度的水平恢复 [42] 问题: Torre Trecca项目的更多细节（利润率、收入贡献、开业日期）以及ISSSTE León合同的价格涨幅确认 [47] - **回答**：Torre Trecca（Ambulatory Center Trecca）是公司在秘鲁B2G（政府对公）领域的一个重要机会，预计2028年下半年开始运营 [51] 成熟后可能占秘鲁业务的25% [52] 该项目采用特许经营模式，建设支出通过EsSalud签发的进度证书偿还，降低了资本风险 [53][60] ISSSTE León合同在2026年实现了两位数的价格上涨，且条款改善，允许公司控制药品和器械处方，预计将带来有吸引力的利润率 [48][89] 问题: 2026年及以后的预期资本支出 [61] - **回答**：2026年资本支出指引约为收入的4%，与历史水平一致，将用于维护性投资（医疗设备和基础设施）以及技术系统实施 [61] 未提供2027-2028年的具体指引，但预计利马网络扩张的投资将于2027年开始 [62] 由于利马入住率已处于高位，公司正在考虑2027-2028年扩大利马城市医疗生态系统的选项 [64] 问题: 墨西哥总入住率达到40%的预期时间 [65] - **回答**：管理层表示，在2026年2月，入住率已经达到41%，并预计全年将继续增长 [65][84] 问题: 哥伦比亚拨备回转的条件和可能性 [66] - **回答**：哥伦比亚的拨备基于预期损失模型，特别是针对被干预的支付方有单独的方法 [66] 公司继续根据该模型计提拨备，以降低资产负债表和未来业绩的风险，不预计2026年上半年会有任何应收账款减值回转 [66] 问题: 与Sojitz的谅解备忘录（MOU）的最新进展 [67] - **回答**：近期与Sojitz举行了会议，讨论各种方案，但尚未准备好向市场通报具体信息 [67] 该MOU涉及为墨西哥增长提供资本支持的可能性，待方案更明确后将向投资者社区通报 [67][68] 问题: 债务再融资后的综合债务成本 [73] - **回答**：再融资后，56%的债务为直接本币融资，44%为美元计价债务（其中85%通过衍生品对冲秘鲁索尔风险） [73] 混合利率从旧债务结构下的约12.5%下降了超过100个基点 [73][74] 问题: 自由现金流转正后的资本分配优先级，以及达到3倍杠杆目标后股票回购的可能性 [76] - **回答**：董事会已讨论资本分配方案，包括股票回购 [78] 但由于一个大股东的抛售压力已解除，股票回购可能不是最优先事项 [77][78] 更优先的可能是利用杠杆低于3倍的资产负债表，继续投资于墨西哥等高增长、高利润率的机会，以推动股价升值 [78][79] 2026年自由现金流预计将随收入和EBITDA增长而增长，加上严格的营运资本管理和可控的资本支出，以及利息支出的大幅减少，将形成去杠杆的良性循环 [79][80] 问题: 墨西哥入住率和利润率恢复至30%的计划，以及2026年正常化入住率水平 [83] - **回答**：公司通过服务组合（更高复杂度）来管理入住率和利润率这两个杠杆 [84] 获得更大医疗保险计划的覆盖是量增长的基础，然后通过服务组合实现利润率恢复 [84] 公司有明确的2026年计划，以恢复因确保服务量增长而收缩的几个百分点利润率 [84] 目前40%-41%的入住率是一个良好的基础，预计将继续增长 [84] 获得改进后的ISSSTELEON合同、与主要保险公司的首选供应商地位以及成本控制策略，都将对2026年的量和利润率增长产生直接影响 [85][87] 问题: ISSSTE合同如何影响墨西哥第四季度业绩，以及2026年的扩展计划将如何改善业绩 [89] - **回答**：2025年第四季度业绩受到之前ISSSTE合同下较高复杂服务量但价格固定的影响，导致利润率下降 [89] 2026年的新合同实现了30%的价格上涨，并且公司获得了对药品和器械处方的控制权，这有助于成本控制和利润率提升，预计将带来健康的利润率 [89][90] 问题: 秘鲁和哥伦比亚应收账款高减值损失的原因 [91] - **回答**（关于秘鲁）：秘鲁的较高减值与往年与特定支付方就特定服务（尤其是2024年相关服务）的对账有关，这是由于双方技术变更导致回收延迟造成的 [92] 这是一个更为孤立的影响，公司将在2026年进行处理，预计减值不会超过2025年的水平 [92] （关于哥伦比亚的补充请见上文关于拨备的问题）[66] 问题: 秘鲁作为集团主要增长驱动力的表现，有多少是结构性而非暂时性的 [93] - **回答**：管理层认为秘鲁业务非常稳固、一致且可预测，运营非常稳定，风险低，意外少 [94] 除了未来Torre Trecca等项目带来的上升空间，这是一个非常稳定的业务 [94]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度收入**：按汇率中性计算增长6% [10] - **第四季度调整后EBITDA**：按汇率中性计算下降14%至2.2亿秘鲁索尔，利润率收缩4.5个百分点至19.5% [10][19] - **全年收入**：按汇率中性计算增长4% [10] - **全年调整后EBITDA**：按汇率中性计算下降3%至9.17亿秘鲁索尔，利润率下降1.7个百分点至略低于21% [21] - **第四季度调整后净利润**：达到1.36亿秘鲁索尔，去年同期为3600万秘鲁索尔 [9] - **全年调整后净利润**：增长超过两倍至3.36亿秘鲁索尔 [9] - **自由现金流**：增长35%至5.82亿秘鲁索尔 [27] - **年末现金头寸**：增长42%至3.35亿秘鲁索尔 [27] - **医疗保健服务产能利用率**：下降2.3个百分点至64% [10] - **净债务与EBITDA比率**：维持在3.6倍 [9] - **债务再融资**：完成8.25亿美元等值的债务再融资，改善了到期期限并降低了利息支出 [9][29] - **债务综合成本**：再融资后，综合成本较旧债务结构的约12.5%下降了超过100个基点 [73][74] 各条业务线数据和关键指标变化 - **墨西哥业务**： - 第四季度收入以本币计算下降3%，但环比持平，显示运营趋于稳定 [11] - 第四季度调整后EBITDA下降36%，全年下降18% [12] - 12月自费收入占比达到12%，高于第三季度的8% [11][14] - 第四季度肿瘤学收入环比增长35% [11] - 2026年前两个月，墨西哥收入实现高个位数增长，手术量实现个位数增长，血液动力学实现两位数增长，肿瘤学（放疗、化疗）实现双位数到三位数增长 [36] - 2月墨西哥床位使用率达到41% [38] - **秘鲁业务**： - 第四季度收入增长11%，全年调整后EBITDA增长14% [16][17] - 肿瘤学子公司Oncosalud收入增长10%，计划会员数增长4.4% [16] - 肿瘤学医疗损失率连续第六个季度下降，改善4.4个百分点至创纪录的48.5% [10][16] - **哥伦比亚业务**： - 第四季度收入增长6%，全年增长4% [18] - 风险分担合同（如PGP）占比增长4个百分点，达到部门收入的21% [17] - 调整后EBITDA和利润率下降，主要由于2024年第四季度受益于特殊价格调整和采购返利的年终确认，导致同比基数不利 [18][20] 各个市场数据和关键指标变化 - **墨西哥市场**： - 市场环境仍然疲软，影响了手术和急诊就诊数量 [11] - 公司重新被纳入服务更大规模私人保险市场的保单 [7] - 获得了为新莱昂州所有州雇员提供服务的社保机构ISSSTE León的独家医疗服务合同延期，并实现了两位数的价格上涨 [8][15] - 与两家主要保险公司达成优先供应商合作 [15] - **秘鲁市场**： - 运营具有规模效应，表现持续超越 [9] - 与EsSalud签署公私合作框架协议，将翻新并运营利马一家60万平方英尺的高复杂性门诊设施，为约300万患者扩大医疗服务 [8] - **哥伦比亚市场**： - 通过限制对政府干预的支付方的服务，有效管理了应收账款风险，实现了健康的现金循环 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **墨西哥复苏战略**： - 加强了墨西哥的领导团队，拥有所需的商业、运营和临床经验 [12] - 专注于扩大对大型私人保险家庭的覆盖，并深化与特定医生群体的合作关系 [6] - 通过有针对性的定价举措和预先协商的医生费率，发展高利润的自费市场 [13][14] - 计划在2026年将蒙特雷肿瘤中心的医疗人员数量翻倍 [15] - **增长计划**： - 预计2026年调整后EBITDA将按汇率中性计算增长12%，收入增长12% [32][33] - 资本支出预计将保持在收入的约4%左右 [33] - 秘鲁的Centro Ambulatorio Trecca项目预计在2028年下半年开始运营，成熟后预计将占秘鲁业务的25% [51][52] - 考虑在2027年和2028年扩大利马的医疗网络 [64] - **资本配置与财务目标**： - 优先考虑利用资产负债表在墨西哥进行高复杂性、高利润率的增长机会投资 [78] - 中期目标是将净债务与EBITDA比率降至3倍 [30][80] - 董事会已讨论过股票回购计划，但目前更优先考虑增长投资 [77][78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **对2026年指引的信心**：管理层对业务的稳定性和前景非常有信心，认为指引是可实现的，主要变量包括墨西哥的销量复苏速度和运营市场的宏观经济状况 [40][41] - **秘鲁业务的稳定性**：秘鲁业务被描述为非常稳固、一致和可预测，运营成熟，品牌和医疗团队知名，风险较低 [94] - **债务再融资的影响**：再融资显著强化了资本结构，降低了利息支出，延长了到期期限，增加了短期流动性，并为实现目标杠杆率铺平了道路 [29][30] - **股价表现**：管理层认为股价表现不佳主要源于一个大股东的抛售压力，该股东现已清仓，预计股价将更充分地反映平台的内在价值 [32][77] 其他重要信息 - **Sojitz合作备忘录**：与Sojitz的讨论仍在进行中，涉及为墨西哥增长提供潜在资本增加的可能性，目前尚无具体信息可公布 [67] - **应收账款减值**： - 哥伦比亚的拨备基于预期损失模型，针对被干预实体有单独方法，预计2026年上半年不会有任何拨备回转 [66] - 秘鲁的较高减值与往年与特定支付方就某些服务的对账有关，预计2026年减值不会超过2025年水平 [92] - **Torre Trecca项目细节**： - 采用特许经营框架，收入可预测，有EsSalud的最低保障付款支持 [60] - 建设支出通过EsSalud签发的进度证书报销，降低了资本风险 [53][55][60] - **税收影响**：2025年有效税率受到第四季度再融资活动的不利影响，若排除再融资影响，有效税率将与法定税率基本一致，处于35%-40%的目标区间内 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年指引的分解、风险以及利润率预期 [35] - **回答**：管理层未按国家提供具体指引，但方向性预计墨西哥和秘鲁将是未来五年增长的主要动力 [43] 墨西哥已实现稳健开局，2026年前两个月多项指标改善，预计随着ISSSTE新合同、优先供应商地位和成本控制策略，2026年将实现销量和利润率增长 [36][38][39] 对实现指引充满信心，主要风险包括墨西哥销量复苏速度和宏观经济，但认为当前形势稳定 [40][41] 预计墨西哥的利润率将从2025年第四季度的水平恢复 [42] 问题: 关于Torre Trecca项目的更多细节和ISSSTE León的价格上涨 [47] - **回答**：ISSSTE León合同在2026年全年实现了两位数的价格上涨，且条款质量更优，允许公司控制药品和器械处方 [48] Torre Trecca（现称Centro Ambulatorio Trecca）是公司进入B2G（企业对政府）领域的重要机会，预计2028年下半年开始运营，成熟后可能占秘鲁业务的25% [50][51][52] 项目采用PPP模式，建设支出通过EsSalud的进度证书报销，支付风险低 [53][55][60] 问题: 2026年及以后的预期资本支出 [61] - **回答**：2026年资本支出指引约为收入的4%，与历史水平一致，将用于维护性投资（医疗设备、基础设施）和技术系统实施 [61] 未提供2027年及以后的详细指引，但预计2027年将开始投资扩大利马网络 [62] 问题: 墨西哥何时能达到40%的床位使用率 [65] - **回答**：墨西哥在2026年2月已达到41%的床位使用率，并预计全年将继续增长 [65] 问题: 哥伦比亚的拨备在什么条件下可能回转，是否会在2026年上半年发生 [66] - **回答**：哥伦比亚的拨备基于预期损失模型，旨在降低资产负债表和未来业绩的风险，预计2026年上半年不会有任何应收账款减值回转 [66] 问题: 与Sojitz合作备忘录的最新进展 [67] - **回答**：近期与Sojitz举行了会议，讨论为墨西哥增长提供资本的各种方案，目前尚无具体信息可向市场公布，但正在取得进展 [67] 问题: 债务再融资后的综合债务成本 [73] - **回答**：再融资后，56%的债务为直接本币融资，44%为美元债务（其中85%通过衍生品对冲秘鲁索尔风险） [73] 综合债务成本较旧结构下的约12.5%下降了超过100个基点 [74] 问题: 自由现金流转正后，董事会如何优先考虑资本配置，是否会考虑股票回购 [76] - **回答**：董事会已讨论资本配置方案，包括股票回购 [77] 鉴于大股东抛售压力已解除，更优先考虑利用资产负债表在墨西哥进行高增长机会的投资，以推动股价上涨 [78] 预计2026年自由现金流将随收入和EBITDA增长而增长，利息支出的大幅减少将形成去杠杆的良性循环 [79][80] 问题: 墨西哥的床位使用率提升和利润率恢复至30%的计划，以及2026年正常化使用率目标 [83] - **回答**：将通过提高服务复杂度的组合来管理使用率和利润率 [84] 获得覆盖更广的医保计划将带来销量增长，而服务组合将推动利润率恢复，计划在2026年恢复部分利润率 [84] 目前41%的使用率是一个良好的基础，预计将继续增长 [84][85] 成本控制策略和优先供应商地位将直接影响2026年的销量和利润率增长 [87] 问题: ISSSTE合同如何影响墨西哥第四季度业绩，以及2026年的计划扩展将如何改善 [89] - **回答**：2025年的旧合同因高复杂性服务量增加但价格固定，导致利润率下降 [89] 2026年的新合同价格提高了30%，并且公司控制了药品和器械处方，这对成本控制和利润率改善至关重要 [89] 问题: 哥伦比亚和秘鲁的高应收账款减值损失 [91] - **回答**（关于秘鲁部分）：秘鲁的应收账款天数在2025年第三和第四季度已改善，预计2026年将继续改善 [92] 2025年较高的减值与往年与特定支付方就某些服务的对账有关，主要是由于技术变更导致回收滞后，这是一个更孤立的影响，预计2026年减值不会增加 [92] 问题: 秘鲁的强劲表现有多少是结构性的而非暂时的 [93] - **回答**：秘鲁业务非常稳固、一致和可预测，运营成熟，品牌和医疗团队知名，综合保险业务管理良好，医疗损失率可控，是一个非常稳定、风险低的业务 [94]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并营收按汇率中性计算增长6% 全年增长4% [10] - 第四季度调整后EBITDA按汇率中性计算下降14% 至2.2亿秘鲁索尔 全年下降3% 至9.17亿秘鲁索尔 [9][10][18][20] - 第四季度调整后净利润达1.36亿秘鲁索尔 去年同期为3600万秘鲁索尔 全年调整后净利润增长超过两倍 至3.36亿秘鲁索尔 [9] - 自由现金流增长35% 至5.82亿秘鲁索尔 年末现金头寸增长42% 至3.35亿秘鲁索尔 [9][26] - 净债务与EBITDA的杠杆率维持在3.6倍 目标是在中期达到3倍 [9][28] - 医疗保健服务产能利用率下降2.3个百分点至64% 主要反映哥伦比亚为减少对受干预支付方依赖而降低使用率 [10] - 秘鲁Oncosalud的会员人数增长4.4% 肿瘤医疗损失率(MLR)改善至创纪录的48.5% [10][15] - 第四季度运营收入减少4600万秘鲁索尔 主要受墨西哥表现不佳及哥伦比亚上年同期特殊定价调整影响 [20] - 第四季度非现金外汇收益为7100万秘鲁索尔 主要与秘鲁索尔对美元升值有关 全年外汇影响为正2.35亿秘鲁索尔 [21][23] - 第四季度净利息费用增加1.54亿秘鲁索尔 全年增加6200万秘鲁索尔 主要与8.25亿美元债务再融资相关的特殊费用有关 [21][24] - 若排除汇率差异及再融资成本 2025年全年净财务成本为4.59亿秘鲁索尔 较2024年的5.61亿秘鲁索尔下降18.2% [24] - 有机维护性资本支出为1.45亿秘鲁索尔 占营收的3.3% [26] - 2025年综合债务成本约为12.5% 再融资后下降超过100个基点 [73][74] 各条业务线数据和关键指标变化 - **墨西哥业务**：第四季度本地货币营收下降3% 但环比持平 显示运营稳定 [11] 第四季度调整后EBITDA下降36% 全年下降18% [12] 12月自费收入占比达到12% 高于第三季度的8% [11][13] 第四季度肿瘤业务收入环比增长35% [11] 2026年初 手术量实现个位数增长 血液动力学实现两位数增长 肿瘤相关治疗实现双位数至三位数增长 [35] 2月床位使用率达到41% [36] - **秘鲁业务**：第四季度营收增长11% 全年增长11% [15][18] 调整后EBITDA第四季度增长14% 全年增长14% [15][16] 高复杂性服务拉高了平均客单价 同时新医疗设备投资、床位容量增加及针对性营销举措推动了业务量增长 [15] - **哥伦比亚业务**：第四季度营收增长6% 全年增长4% [17][18] 通过限制对政府干预支付方的服务 有效管理了应收账款风险 实现了健康的现金周期 [16] 风险共担模式（如PGP）占比提升4个百分点 达到该分部营收的21% [16] 第四季度EBITDA下降主要因上年同期受益于特殊定价调整和采购返利确认 若排除特殊影响则相对持平 [17][19] 各个市场数据和关键指标变化 - **墨西哥市场**：市场环境依然疲软 影响了手术量和急诊量 [11] 公司通过纳入主要保险公司的优选供应商层级、与医生集团深化合作、推广打包服务（特别是自费市场）以及获得ISSSTE León（新莱昂州公务人员社保机构）的独家医疗服务合同扩展等举措 推动业务复苏 [6][13][14] ISSSTE León新合同带来了两位数的价格上涨 [14] - **秘鲁市场**：持续表现优异 支撑了集团整体业绩 [7] 与EsSalud（秘鲁社保机构）签署了公私合作框架协议 将翻新并运营利马一处60万平方英尺的高复杂性门诊设施 为约300万患者扩大医疗服务可及性 [7][8] - **哥伦比亚市场**：业绩符合增长和改善现金流的目标 [8] 策略是减少对受干预支付方的依赖 并通过PGP等风险共担模式实现支付方多元化 [16][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于在各市场恢复和实现可持续增长 [4] 在墨西哥 新的管理团队专注于扩大对大型私有保险家庭细分市场的覆盖 并深化与特定医生集团的合作 [6] 通过纳入优选供应商层级、推广打包服务、获得政府合同来推动复苏 [13][14] - 在秘鲁 通过高复杂性服务、保险业务（Oncosalud）以及新的公私合作项目（Trecca门诊中心）来驱动增长 [7][15][29] Trecca项目预计在2028年下半年开始运营 成熟后将占秘鲁业务的25%左右 [51][52] - 在哥伦比亚 战略是继续通过PGP安排实现支付方多元化 优先保障现金流 并减少对中介支付方的依赖 [29][30] - 公司计划在2026年继续平衡增长投资与现金流产生 资本支出预计保持在营收的4%左右 [32][61] - 公司认为 随着交易量增强以及高复杂性业务的商业和运营举措取得进展 股价应能更充分地反映其平台的内在价值 [31] - 公司正在与Sojitz讨论备忘录 涉及潜在的增资 以支持墨西哥的增长 目前尚未有具体信息可披露 [68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为墨西哥业务已稳定 并明确了在2026年实现持续营收和EBITDA增长的道路 [6] 对2026年墨西哥的复苏持乐观态度 预计将恢复业务量和利润率 [30] - 秘鲁业务继续表现出色 具有运营规模性和显著的增长空间 [7] 被视为集团垂直整合平台的基石 展示了其业务模式在规模下的强度和可预测性 [29][94] - 哥伦比亚的风险缓解措施继续保护其现金周期 [29] - 对于2026年 公司给出指引：预计汇率中性下调整后EBITDA增长12% 营收增长12% [31][32] 指引基于对市场条件的预期、墨西哥的更强地位以及巩固的资本结构 [31] - 管理层对实现2026年指引充满信心 主要变量包括墨西哥业务量恢复的速度、运营市场的宏观经济条件以及支付方的动态 [39][40] - 管理层认为 此前股价表现不佳与某大股东抛售压力有关 该压力现已解除 预计股价将更接近账面价值交易 [77][78] 其他重要信息 - 公司完成了8.25亿美元等值的债务再融资 改善了到期期限结构并降低了利息支出 [9][28] 再融资后 56%的债务为直接本地货币融资 44%为美元债务 其中85%通过衍生品对冲为秘鲁索尔 [73] - Trecca（现称Ambulatory Center Trecca）项目采用特许经营框架 建设支出通过EsSalud签发的进度证书偿付 降低了资本风险 [54][60] 该项目专注于6项临床服务 旨在满足利马巨大的未满足门诊需求 [50][60] - 公司预计2026年自由现金流将随着营收和EBITDA增长而增长 但未提供具体指引 [79] - 董事会已讨论过股票回购计划 但鉴于抛售压力已解决 更优先考虑将资金用于增长机会 特别是在墨西哥的高复杂性、高利润率项目 [78] - 在秘鲁和哥伦比亚的应收账款减值损失增加 秘鲁方面主要与往年特定服务的对账有关 哥伦比亚方面则基于预期损失模型计提 预计2026年上半年不会有减值转回 [67][93] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于2026年业绩指引的分解、风险以及利润率预期 - 管理层未按国家提供具体指引 但方向性预期墨西哥和秘鲁将是未来五年公司增长的主要动力 哥伦比亚因规模原因占比将相对减小 [42] 预计2026年第一季度及全年 墨西哥的EBITDA利润率将从2025年第四季度的水平恢复 [40][41] - 对实现2026年指引充满信心 主要风险包括墨西哥业务量恢复的速度、运营市场的宏观经济条件等 但认为这些因素目前稳定甚至可能对公司有利 [39][40] - 墨西哥的利润率恢复将通过服务组合向高复杂性倾斜、ISSSTE León新合同带来的提价、成本控制策略以及业务量增长来实现 [36][37][84][87] 问题：关于Trecca项目的更多细节及ISSSTE León的提价 - Trecca门诊中心预计2028年下半年开始运营 成熟后将占秘鲁业务的25%左右 [51][52] 项目采用公私合作模式 建设支出由EsSalud通过进度证书偿付 降低了资本风险 [54][60] - ISSSTE León新合同在2026年全年有效 带来了两位数的价格上涨 且公司获得了对药品和器械处方的控制权 有利于成本控制和利润率提升 [47][48][90] 问题：关于2026-2028年的资本支出预期 - 2026年资本支出指引约为营收的4% 与历史水平一致 将用于维护性投资（医疗设备和基础设施）以及技术系统实施 [61] 未提供2027-2028年具体指引 但预计2027年将开始投资扩展利马网络 [61][64] 问题：墨西哥何时能达到40%的床位使用率 - 管理层表示2026年2月墨西哥的床位使用率已达到41% 并预计全年有增长潜力 [66][84] 问题：哥伦比亚的减值准备何时可能转回 - 哥伦比亚的减值基于预期损失模型计提 用于降低资产负债表风险 预计2026年上半年不会有减值转回 [67] 问题：关于与Sojitz的备忘录更新 - 与Sojitz的讨论仍在进行中 涉及潜在的增资以支持墨西哥增长 目前尚无具体信息可披露 待方案更明确后会向投资者通报 [68][69] 问题：再融资后的综合债务成本 - 再融资后 公司综合债务成本从之前的约12.5%下降了超过100个基点 [73][74] 问题：关于自由现金流和资本分配优先顺序（包括股票回购） - 公司预计2026年自由现金流将随营收和EBITDA增长而增长 [79] 董事会已讨论股票回购 但更优先考虑将资本用于增长机会（特别是在墨西哥） 以推动股价上涨 [78] 公司目标是通过增长的现金流和降低的利息支出 继续去杠杆至3倍净债务/EBITDA的目标 [80] 问题：墨西哥如何计划提升使用率和利润率至30% - 墨西哥将通过优化服务组合（向高复杂性倾斜）来管理使用率和利润率恢复 [84] 纳入大型医保计划将带来业务量增长 而服务组合优化将推动利润率恢复 [84][87] 公司对2026年恢复几个百分点的利润率收缩有信心 [84] 问题：ISSSTE León合同如何影响2025年第四季度业绩 以及2026年将如何改善 - 2025年的合同因高复杂性服务量增加但在固定价格下 导致利润率下降 [90] 2026年的新合同价格提高了30% 且公司获得了对处方和器械的控制权 预计将带来健康的利润率 [90][91] 问题：秘鲁和哥伦比亚应收账款减值损失较高的原因 - 秘鲁的较高减值主要与2024年及之前特定服务的对账有关 是较为孤立的影响 预计2026年不会增至2025年的水平 [93] 哥伦比亚的减值基于对受干预实体的预期损失模型 是风险管控措施 [67] 问题：秘鲁的增长是结构性还是暂时性的 - 管理层认为秘鲁业务非常稳固、一致且可预测 其表现并非暂时性或由异常有利条件驱动 [94]