涉及的公司与行业 * 公司：恒立液压 (Hengli Hydraulic, 601100.SS) [1][21] * 行业：液压零部件制造、挖掘机产业链、人形机器人供应链 [1][2][15][21] 核心观点与论据 * 重申买入评级：基于2026年强劲开局预期，重申对恒立液压的买入评级，目标价135.0元人民币，预期股价回报率17.5% [1][4][22] * 2025年第四季度业绩预览：预计净利润为8.6亿元人民币，同比增长20%，营收同比增长23%，但毛利率同比收缩1.8个百分点 [2] * 2026年第一季度业绩预览：预计净利润为8.01亿元人民币，同比增长30%，营收同比增长35%，毛利率同比扩张1.6个百分点 [1][2] * 挖掘机业务强劲增长：公司挖掘机油缸产量在2026年1月和2月预计达到6-7万台，3月可能接近8万台，同比增长超过40%，远超管理层此前约20%的指引，主要得益于在中国OEM大型挖掘机市场份额的显著提升 [2] * 人形机器人业务进展：已向领先的美国人形机器人制造商小批量供应部件，预计主要量产爬坡将在2026年7月/8月随着该关键客户开始生产而进行 [2] * 人形机器人业务拓展潜力：除了增加单台人形机器人的价值含量（例如从行星滚柱丝杠扩展到线性执行器和微型滚珠/滚柱丝杠），公司还可能尝试渗透该关键客户的其他业务，如商业航空航天和新能源汽车 [2] * 核心业务支撑股价：在春节后人形机器人供应链负面情绪中，公司坚实的核心业务有望为股价提供有力支撑 [1] * 人形机器人主题偏好顺序：在人形机器人主题中，偏好顺序为恒立液压 > 绿的谐波 > 优必选 [1] * 估值基础：目标价基于52倍2026年预期市盈率，等于其（2021年以来）平均市盈率加2.0倍标准差 [23] * 财务预测：预计2025-2027年核心净利润分别为29.47亿、34.91亿、42.17亿元人民币，同比增长17.5%、18.5%、20.8% [3][8] 其他重要内容 * 公司简介：恒立液压是中国领先的液压零部件供应商，主要产品包括液压油缸、泵、阀、液压系统和精密铸件等 [21] * 投资逻辑：看好公司因挖掘机和非挖掘机零部件需求复苏、新订单获取带来的业务复苏，以及人形机器人业务带来的估值重估潜力 [22] * 下行风险： * 挖掘机及非挖掘机零部件需求疲软 [24] * 滚珠丝杠和墨西哥工厂因生产规模经济效应减弱导致盈利能力下降 [24] * 有利的产品结构变化带来的毛利率提升低于预期 [24] * 与市场预期的比较：公司2025年第四季度和2026年第一季度的净利润预测分别比彭博共识预期高出1% [2][9] * 财务数据摘要： * 2024年营收93.90亿元人民币，净利润25.09亿元人民币 [3][8] * 预计2026年营收131.87亿元人民币，净利润34.91亿元人民币 [3][8] * 预计2026年毛利率为43.5%，净资产收益率为23.0% [8] * 相关公司提及：报告亦提及并对比了人形机器人领域的其他公司，包括绿的谐波 (Leader Drive, 688017.SS) 和优必选 (UBTECH Robotics, 9880.HK) [1][25][27] * 披露信息：花旗环球金融有限公司或其关联公司在过去12个月内从恒立液压和优必选获得了非投资银行服务的产品和服务报酬 [34]