电话会议纪要研读总结 涉及的公司与行业 * 涉及公司：亿航智能 (EHang) [1] * 涉及行业：先进空中交通 (AAM)、电动垂直起降飞行器 (eVTOL)、中国科技行业 [1][4][11] 核心财务表现与业绩指引 2025年第四季度业绩 * 2025年第四季度营收为2.44亿元人民币，同比增长48%，环比增长164%，超出高盛预期12% [1][5] * 季度毛利率提升至62.1%，高于2024年第四季度的60.7%和2025年第三季度的60.8% [5] * 季度运营亏损从2025年第三季度的9500万元人民币大幅收窄至900万元人民币 [9] * 季度净利润转正，达到1000万元人民币，而2024年第四季度净亏损为4700万元人民币 [9] * 季度eVTOL交付量达到100架，远高于2025年第三季度的42架 [2][5] 2026年业绩指引与预测调整 * 公司预计2026年营收将同比增长18%，达到6亿元人民币 [1] * 高盛将2025年净亏损预测从2.8亿元人民币下调至2.31亿元人民币 [10] * 高盛将2026年净亏损预测从800万元人民币大幅上调至1.67亿元人民币，主要因营收指引低于此前预期 [10] * 高盛将2027年净利润预测下调39%，从2.81亿元人民币下调至1.71亿元人民币 [10] * 预计2026年将开始从eVTOL运营服务中获得增量收入 [1] 业务运营与商业化进展 EH216-S商业化运营 * 公司预计将于2026年3月启动EH216-S的商业化运营 [1][4] * 两家持有运营合格证的运营商将在广州和合肥为公众乘客启动空中观光服务 [4] * 过去一个月的试运营进展积极，预计将加速EH216-S的货币化，并鼓励更多客户下单 [4] 海外市场拓展 * 公司正在拓展海外市场，正与泰国政府合作以获得商业运营许可证 [1] * 自2025年10月起，公司与泰国航空管理局 (CAAT) 启动了AAM沙盒计划 [4] * 公司预计将率先获得EH216-S的海外商业运营许可证，以支持海外业务规模化 [4] 新机型VT-35进展 * VT-35新机型已开始向客户发货 [1] * 型号合格证 (TC) 仍在进行中 [1] 估值与投资建议 估值模型与目标价 * 高盛维持对亿航的“买入”评级，但将12个月目标价从22.80美元下调至19.60美元 [11] * 目标价基于贴现现金流模型，以更好地捕捉长期现金流生成能力 [11][17] * 模型假设第二阶段自由现金流在2029E-2031E以10%的年增长率增长，终值增长率为3% [11][17] * 加权平均资本成本为12%，股权成本为15.2% [11][17] * 目标价隐含的2027年市销率为8倍，对应预期营收年增长率为59% [11] 投资风险 * 中国关于AAV适航性的法规和规则进展慢于预期 [18] * 客户对采用客运级AAV和空中交通的意愿弱于预期 [18] * AAV预订单履行速度慢于预期 [18] * 观光和其他运营服务扩张慢于预期 [18] * AAV市场更多新进入者可能对盈利预测构成下行风险 [18] 其他重要信息 * 公司M&A排名为3，代表被收购概率较低 (0%-15%) [19][25] * 高盛在投资银行服务、做市等方面与亿航存在业务关系 [28] * 截至2026年1月1日，高盛全球股票覆盖范围内，买入评级占比50%，持有评级占比34%，卖出评级占比16% [29]