量贩零食行业及鸣鸣很忙公司研究纪要 一、 行业概况 * 行业格局：量贩零食行业呈现“两超多强”格局，2024年CR2（鸣鸣很忙与万城合计）达68%，预计2025年双寡头合计市场份额将进一步提升至70%[6][7] * 市场空间：基于对标成熟市场及全国人口、消费水平等测算，行业远期门店空间超8.6万家，目前仍有约50%的增长空间[2][5] * 底层逻辑：业态本质为流量驱动型生意，通过垂直品类和万店模式将效率与价格优势做到极致，在性价比消费趋势下捕获客流，特征概括为“好、快、多、省”[4] * 景气度对比：在当前消费结构性压力下，量贩折扣业态相比其他加盟业态（如卤味、平价茶饮、火锅食材超市）展现出更强的生意稳健性，收入相对稳定，无明显淡旺季，且正向刚需品类拓展[4] 二、 公司核心投资逻辑与财务预测 * 收入增长驱动：增长主要来源于加盟门店数量扩张和单店收入提升[3] * 盈利提升路径：盈利能力持续提升，得益于规模效应和产业议价能力增强，参照海外成熟业态，毛利率仍有上升空间，远期通过发展自有品牌、优化品类及自建供应链，毛利率有突破潜力[3][14] * 估值水平：当前对应2026年估值约23倍，对比海外折扣龙头（如堂吉诃德）仍有提升空间，随着自有品牌建设和差异化优势释放，估值存在提升潜力[2][3] * 财务预测：预计2027年利润可达41.4亿元[2][15] 三、 公司经营与运营数据 * 单店表现：单店年化GMV领先，2025年客单价从约37元降至31元，但客流增长显著超过客单价下滑，成为驱动单店日销增长核心因素[2][10] * 同店增长：2022年及以前开设的老店，在2025年对比2024年仍实现了1%至3%的日均销售复合增长[2][10] * 闭店率：2025年整体闭店率控制在2%-3%的极低水平，显著优于行业及其他万店连锁业态[2][3][4] * 会员基础：截至2026年，公司拥有1.8亿的庞大会员基础[11] 四、 公司战略与发展举措 * 门店扩张： * 短期储备：储备意向点位超1万个[2][12] * 中期目标：若维持38%的市场占有率，中期门店数量有望突破3.26万家[2][12] * 开店策略：坚持门店质量优先于开店速度，2025年计划继续保持领先行业的开店速度以抢占优质点位[9][10] * 品类与模式转型： * 正从纯零食向水饮、日化等刚需品类破圈，向“折扣超市”或“省钱超市”转型[2][4] * 2025年下半年新增门店中，相当一部分是品类结构更多元的折扣超市模型[5] * 提升同店销售的长期策略围绕品类迭代（开发定制化品类和自有品牌）和数字化会员运营[11] * 新店型探索： * 量贩折扣便利店：24小时营业模式，草根调研显示日销可达1.5万元，回本周期约2年，优于传统便利店，有望在约30万家的传统便利店市场中寻求转化[2][13] * 新鲜零食店：向更短保、更新鲜的零食升级，但对供应链要求极高，可复制性难度更大[13] 五、 行业趋势与竞争格局 * 模式创新：行业自2024年第四季度起朝向宽品类的折扣化方向改造，从垂类量贩向复合品类折扣化转型，以应对竞争加剧和客流分流压力[5] * 竞争加剧：门店加密导致传统量贩零食店的回本周期从1.5年延长至2025年下半年的2.5-3年[2][4] * 龙头优势：龙头企业早期通过聚焦垂直品类快速实现规模化建立先发优势，当前阶段转向发力自有品牌、提升数字化运营及精细化货盘管理[6][7] * 核心差异（鸣鸣很忙 vs 万城）： * 鸣鸣很忙单店年化GMV更高，但万城财务报表盈利能力目前相对更优[8] * 鸣鸣很忙主要布局华中、华南，并通过赵一鸣品牌渗透华北、东北；万城以南京为中心，在长三角及“山河四省”具备优势[8] * 更深层差异可能体现在未来发展战略和具体举措上[8]