全球宏观经济与市场研究纪要关键要点 一、 核心宏观主题与风险 * 地缘政治不确定性激增，特别是中东冲突导致霍尔木兹海峡近乎关闭，该海峡承担了全球约20%的原油和液化天然气（LNG）运输[2][12] * 能源供应中断导致油价一度飙升至近120美元/桶，欧洲LNG期货飙升，引发滞胀风险和市场动荡[2][8][19] * 美国最高法院裁定特朗普政府使用《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收关税为非法，引发了贸易政策的不确定性[3][45] * 在冲突爆发前，一些与人工智能（AI）相关的负面新闻已导致股市出现板块轮动，资金从金融和软件股流向“实体经济”股票[3][97][101] 二、 能源市场与通胀影响 * 霍尔木兹海峡的运输对亚洲经济体至关重要：日本、韩国、印度和中国大陆超过一半的能源进口来自海湾地区[2] * 沙特阿拉伯、伊拉克和阿联酋等中东经济体严重依赖该海峡运输原油和LNG[15][16] * 这些国家的大部分原油都流向亚洲，尤其是中国大陆、印度和韩国[17][18] * 能源净进口国将面临最大的贸易条件损失，泰国、韩国、智利等国受冲击最大[21][22] * 高企的能源价格对通胀构成上行风险，对增长构成下行风险，并可能影响货币政策[2] * 欧洲天然气价格（TTF）期货飙升，导致对欧洲央行（ECB）和英国央行（BoE）的鹰派重新定价，市场降息预期回落[2][24][27][28][107][108][124] * 美国核心PCE通胀在12月为3%，欧元区2月核心通胀升至2.4%[4][70][105][106] * 中国的成品油出口暂停导致航空燃油价格飙升[23][31] 三、 金融市场反应 * 黄金价格因伊朗相关的不确定性而走强[33] * 全球股市回吐了部分年初至今的涨幅，美国标普500指数下跌[35][36] * 亚洲股市中，高度依赖中东能源的韩国股市跌幅尤为显著[37][38] * 美元在年初走弱后反弹[39] * 由于对能源冲击引发通胀的担忧，短期债券收益率上升，收益率曲线趋平[41][43] * 市场通胀预期因伊朗冲突而跳升[32][74][75] 四、 美国贸易政策与关税变动 * 美国最高法院推翻IEEPA关税，可能为高达约1750亿美元的关税退款打开大门[45][47] * 特朗普政府迅速以10%的全球性“第122条”关税作为替代，并可能提高至15%[3][49][50] * 即使关税提高至15%，消费品和金属制品面临的关税也将低于裁决前的水平[51][52] * 中国大陆和巴西的加权关税降幅最大，而英国、欧盟和日本等贸易伙伴的相对关税优势被削弱[53][54][55] * 尽管有关税，美国2025年商品贸易逆差仍创历史新高[67] * 台湾在美国进口来源地中的排名从2024年12月的第九位跃升至第四位[68] * 美国与欧盟贸易关系紧张，欧盟冻结了与美国的贸易协定批准，美国威胁因军事基地使用问题切断与西班牙的贸易联系[58][62] 五、 美国经济数据与货币政策 * 美国劳动力市场信号混杂：1月非农就业人数意外增加12.6万，2月大幅减少9.2万，但失业率微升至4.4%，首次申请失业救济人数仍处低位[4][81][87][89][92] * 医疗保健行业继续主导就业创造[89] * 美国第四季度GDP增长不及预期，部分反映了创纪录长时间的政府停摆的影响[93][94][104] * 但潜在增长仍具韧性，消费者支出相对保持韧性[95][99] * 鉴于通胀具有粘性且增长稳健，预计美联储将维持利率不变[78][79] * 2月ISM制造业价格指数上升11.5个百分点，PPI数据显示出价格压力[72] 六、 全球主要经济体动态 欧洲 * 欧盟1500亿欧元的军事贷款已全部分配给成员国，国防支出增加有助于拓宽欧盟增长[113][116] * 德国制造业PMI在2月重回增长区间，但1月硬数据令人失望[109][111] 英国 * 伊朗冲突前，英国公共财政状况看似好转，但预算责任办公室（OBR）对劳动力市场前景看法更为悲观[118][120][121] * 政治焦点在于2月26日的补选，绿党意外取得稳固胜利，工党在民调中持续表现不佳[122][123][126][127] * 能源供应中断和通胀风险导致对英国央行的降息预期迅速回调[124][128] 中国 * 中国设定了2026年略低的GDP增长目标区间4.5-5.0%[5][132][142] * 1-2月贸易数据强劲[5][58][142] * 政策重点包括提振内需、加强“反内卷”运动以及平衡贸易[5] 日本 * 日本第四季度GDP增长不及预期[134] * 2月初，高市早苗以压倒性多数赢得选举[138][139] 亚洲其他地区 * 受内存价格上涨推动，韩国电子产品出口加速[136] * 台湾的电子产品出口需求保持强劲[140] * 香港预算案预计将恢复财政盈余[146][147] 新兴市场（EM） * 除中国外，新兴市场1月通胀小幅上升，但核心通胀仍受抑制[152][153][154][155] * 南非计划财政整顿，可能增加债务[144] * 拉丁美洲方面，墨西哥第四季度增长超预期，巴西则低于预期[150] * 波兰增长持续表现优异[148] 七、 全球央行政策分化 * 越来越多的央行开始加息，澳大利亚储备银行是关键行动者之一[158][168][169] * 日本、新西兰和瑞典央行预计将在2026年加息[160][161] * 许多其他亚洲央行预计短期内将按兵不动[165][166] * 拉丁美洲央行政策出现巨大分化：哥伦比亚加息，巴西准备降息[164][167] * 匈牙利和波兰央行均在2026年初降息25个基点[162][163]