恒立液压 (601100.SS) 研究报告要点总结 一、 涉及的公司与行业 * 公司：恒立液压 (601100.SS)，中国领先的液压零部件供应商，主要产品包括液压缸、泵、阀、液压系统及精密铸件等[21] * 行业：工程机械（特别是挖掘机）零部件行业及人形机器人供应链[1][15] 二、 核心观点与论据 * 投资建议：重申买入评级，目标价 135.0 元人民币，较当前价格（114.86元）有 17.5% 的预期上涨空间[1][4][22] * 估值基础：基于 52倍 2026年预期市盈率，相当于其自2021年以来的平均市盈率加 2.0倍 标准差[23] 1. 核心业务（挖掘机零部件）表现强劲 * 2025年第四季度预览：预计营收同比增长 23%，净利润同比增长 20% 至 8.6亿 元人民币，较彭博一致预期高 1%，但毛利率同比收缩 1.8个百分点[2] * 2026年第一季度预览：预计将实现强劲开局，营收和净利润同比分别增长 35% 和 30%，毛利率同比扩张 1.6个百分点，主要受挖掘机零部件工厂接近满负荷运转驱动[1][2] * 增长驱动力：公司在国内OEM（尤其是大型挖掘机）中的市场份额持续提升[1][2] * 挖掘机油缸产量：预计2026年1月和2月可达 6-7万 台，3月接近 8万 台，同比增长 >40%，远超管理层此前约 20% 的指引[2] * 长期财务预测： * 营收：预计2025-2027年分别增长 15.1%、22.1%、20.3%[8] * 净利润：预计2025-2027年分别增长 17.5%、18.5%、20.8%，对应每股收益（EPS）分别为 2.198、2.604、3.145 元人民币[3][8] * 毛利率：预计将稳步提升，从2025年的 42.8% 升至2027年的 43.9%[8] 2. 人形机器人业务进展 * 业务按计划推进，已向领先的美国人形机器人制造商小批量供应组件[2] * 主要客户预计于 2026年7月/8月 启动人形机器人生产，届时恒立的产量将进一步提升[2] * 公司正致力于增加单个人形机器人的价值量（例如从行星滚柱丝杠扩展到线性执行器和微型滚珠/滚柱丝杠），并可能尝试渗透该关键客户的其他业务领域（如商业航空航天和新能源汽车）[2] * 在人形机器人主题的投资偏好排序中，恒立被列为 > 绿的谐波 > 优必选[1] 3. 投资策略与风险 * 投资策略：看好公司，因为预期不仅2025年剩余时间业务将复苏，2026年前景也光明，这得益于挖掘机和非挖掘机零部件需求改善、新订单获取，以及人形机器人业务带来的估值重估潜力[22] * 主要下行风险： 1. 挖掘机及非挖掘机零部件需求疲软[24] 2. 滚珠丝杠和墨西哥工厂因生产规模经济效应减弱导致盈利能力下降[24] 3. 有利的产品结构变化带来的毛利率提升低于预期[24] 三、 其他重要信息 * 市场数据：截至2026年3月11日，公司市值为 1540.07亿 元人民币（约合 223.94亿 美元）[4] * 历史财务表现：2024年营收为 93.90亿 元人民币，净利润为 25.09亿 元人民币，每股收益为 1.870 元人民币[3][8] * 财务健康状况：公司净负债为负（净现金状态），2024年净负债权益比为 -55.4%，净资产收益率（ROE）为 16.6%[8] * 同行对比：报告同时提及人形机器人供应链中的其他公司，如绿的谐波 (688017.SS) 和优必选 (9880.HK)，并给出了相应的目标价和风险提示[25][26][27][28]