涉及的行业与公司 * 行业：大中华区科技半导体行业，具体涉及碳化硅和氮化镓宽禁带半导体领域 [1] * 公司： * SICC Co Ltd (688234.SS)：碳化硅衬底供应商 [1] * Innoscience (2577.HK)：氮化镓功率半导体公司 [1] 核心观点与论据 * 总体偏好：相对于氮化镓，更偏好碳化硅 [1] * 对SICC的观点与评级调整： * 将SICC评级从等权重上调至超配，目标价从人民币67.10元上调至99.40元 [6][13] * 论据1：竞争格局更清晰：SICC正在上海和马来西亚扩产，而其全球同行Wolfspeed大幅削减资本支出，预计SICC将持续获得全球市场份额 [4][14] * 论据2：碳化硅在电动汽车中的渗透率持续上升：2025年渗透率约为37%，预计2027年将达到45% [4][21][22] * 论据3：毛利率有望保持稳定：尽管8英寸衬底价格可能继续下降，但行业向8英寸迁移以及公司的技术突破将降低成本，从而抵消价格下跌的影响 [4][27] * 估值基础：基于2026年预期市净率6.7倍（高于其三年历史平均水平一个标准差），预计公司将继续获得市场份额 [29][34] * 对Innoscience的观点与评级： * 维持Innoscience等权重评级，但将目标价从95.00港元下调至69.00港元 [5][6] * 论据1：技术领先但竞争加剧：公司展示出技术领导力，但台积电在2025年末和2026年初将其氮化镓技术授权给包括罗姆、格芯和世界先进在内的多家公司，可能增强竞争对手的实力 [3] * 论据2：增长预期重置：人工智能数据中心氮化镓的放量更可能发生在2027年，且消费电子应用可能受到内存涨价的影响，因此略微下调销售预测 [5][53] * 论据3：估值调整：基于2026年预期市销率26倍（自2024年12月上市以来的交易区间平均值）进行估值 [5][57] * 行业动态与产品进展： * 在英伟达GTC大会上，多家公司展示了氮化镓解决方案，Innoscience展示了其800V至50V全氮化镓功率模块 [2] * 碳化硅在电动汽车中的渗透受到中国本土器件公司增长的推动，例如UNT在2025年实现收入15亿元人民币，并目标在2026年再增长50%以上 [19][23][24] * 对于增强现实眼镜、人工智能数据中心和先进封装等新兴应用，预计2026年的收入贡献有限 [25][26] 其他重要内容 * 财务预测与调整： * SICC：将2025-2027年每股收益预测分别下调805%、28%和6%，主要反映了2025年初步业绩以及衬底平均售价和利润率假设的下调 [27][30] * Innoscience：将2026-2027年每股收益预测分别下调36%和67%，主要因收入预测下调和折旧成本相对固定导致利润率假设降低 [53][56] * 近期业绩预览： * SICC：预计2025年第四季度毛利率可能带来上行惊喜，最坏时期可能已过 [10] * Innoscience：预计公司将2026年收入指引定为20亿元人民币，处于先前指引范围20-25亿元人民币的低端；预计其用于800V人工智能数据中心的低压氮化镓将在2026年下半年通过认证，但放量时间更可能在2027年 [12] * 风险情景分析： * SICC： * 牛市目标价：121.60元人民币（2026年预期市净率8.2倍），假设衬底价格侵蚀低于预期、毛利率提升、市场份额增长更快 [30][31][38] * 熊市目标价：54.90元人民币（2026年预期市净率3.7倍），假设衬底价格侵蚀超预期、毛利率下降、市场份额流失 [32][45] * Innoscience： * 牛市目标价：118.00港元（2026年预期市销率45倍），假设公司赢得英伟达800V高压直流电大部分订单 [58][69] * 熊市目标价：40.00港元（2026年预期市销率15倍），假设公司未能获得英伟达800V高压直流电认证 [59][72] * 历史市场份额与表现： * 2024年，Wolfspeed是全球碳化硅衬底市场份额第一的公司，占26%，SICC占15% [14][15][16] * 2025年，整个行业面临挑战，6英寸/8英寸衬底价格全年下降30-40%，SICC总收入下降17%，表现优于Wolfspeed材料部门29%的降幅 [14] * 产能与扩张： * Innoscience产能扩张按计划进行，预计到2026年底达到每月3-3.5万片晶圆 [12] * Wolfspeed在最近财报电话会议中指引2026财年资本支出低于3亿美元，较2025财年水平减少90%以上 [14]