涉及的行业或公司 * 美国利率市场、美国国债、美联储政策、财政政策 [1][6][7][9] * 能源（石油）市场及其对通胀和需求的影响 [1][6][13][17] * 涉及伊朗冲突的地缘政治局势 [6][9][12][19] 核心观点和论据 * 市场关注点从央行转向政府：美国利率市场当前关注的是可能采取积极财政刺激的政府，而非积极应对的央行 [7][9] 市场已开始定价年底前加息的可能性，一度超过50% [9] 市场隐含的联邦基金利率路径远高于调查预期，表明市场可能预期某种增长刺激 [10][21] * 高油价可能引发财政刺激而非需求破坏：公司使用1年远期1年（1y1y）美国CPI通胀互换利率作为油价达到破坏需求水平的指引 [1][13] 在伊朗冲突开始后，该互换利率上升，而非下降，表明油价可能尚未达到破坏需求的程度 [13][17] 市场可能预期美国政府会通过财政刺激来缓解高油价带来的负担，从而避免需求破坏 [1][6][17] 这种刺激必须超越对冲突的追加资金，并针对受能源成本上升影响最严重的私营部门 [17][18] * 市场定价暗示对增长刺激的预期：市场定价与公司经济学家的基线预测存在显著差异 [21][24] 为使市场隐含路径与经济学家的情景模型最接近，需要将“需求上行”情景的主观概率大幅调高至41% [24][26] 这表明市场正在贴现某种形式的增长冲动 [21] * 其他市场迹象支持财政刺激预期：美国股市对油价上涨的韧性强于俄罗斯入侵乌克兰前夕（标普500自2月27日下跌约6%，而彼时下跌13%）[30] 自2月27日以来，美国国债表现逊于SOFR互换，暗示市场对美国国债供应增加的担忧 [30][32] 美国国债未能如预期般对冲风险资产，部分原因可能也在于缺乏鸽派的美联储 [33] * 投资者对危机应对机制的认知可能已改变：疫情及其后续影响可能改变了投资者对涉及增长危机的政策应对方式的看法 [6][37] 过去投资者认为主要应对机制来自央行，而现在可能认为主要应对机制来自政府，央行可能因应对持续的通胀危机而行动过慢 [43] * 中东央行可能抛售美债的风险：市场猜测中东国家可能需要出售美国国债来为冲突的国防和损失提供资金 [39] 科威特、沙特和阿联酋在1月份合计持有3130亿美元美国国债 [39][41] 纽约联储的托管数据显示，自2月25日（周三）以来，外国货币当局出售了约580亿美元的美国国债 [42][45] 这些出售的收益并未流入外国和国际货币当局（FIMA）逆回购工具，表明资金可能已流出 [46] 其他重要内容 * 当前交易建议与立场：公司倾向于在美国国债上保持中性立场，直到更好地理解伊朗冲突对美联储政策和财政政策的影响 [6][12] 维持一项长期交易：做多2年期（2027年9月）美国国债与SOFR互换的利差，入场水平为-14.8个基点，目标-14个基点，追踪止损-18.5个基点 [52] * 财政刺激的潜在规模与政治挑战：五角大楼已在2026财年基础国防拨款法案中获得约8400亿美元，并通过《OBBBA》获得约1500亿美元的追加资金 [19] 媒体报道的额外约2000亿美元追加资金通过面临挑战 [19] 冲突持续的时间越长，围绕追加资金以及任何与经济状况挂钩的针对性反应性财政政策的政治局面都可能发生变化 [20] * 欧洲的应对措施：西班牙政府提出50亿欧元的措施以缓解能源价格，包括增值税削减和补贴 [19] 葡萄牙政府批准了一项允许在能源危机期间临时设定电价上限的法案 [19] * 数据参考点：截至2026年3月20日，1y1y美元CPI互换利率为3.39%，1y美元CPI互换利率为2.48% [16] 2025年4月8日，1y1y美元CPI互换利率为3.61%，1y美元CPI互换利率为2.17% [16]